机械制造：谈一谈南极电商GMV逆势高增长

    投资要点自上而下看行业，除了新零售依然保持较高增速外（20%+），整体乏善可陈：（1）12月份零售数据尚未披露，我们估计当下及未来一段时间社会消费品零售增速（高个位数，含线上）基本处于2009年来最低点水平；（2）基于海外良好的经济环境、中美贸易摩擦提前赶出口因素，2018年整体出口增速数据较好；基于外部经济环境边际变化，2019很难比2018年表现更好；（3）受大需求环境影响，黏胶、涤纶短纤、氨纶等化工产品价格依然处于缓慢的下跌通道中；棉花因为农产品(000061,股吧)属性、库存相对低位、种植成本刚性，价格相对刚性（具体数据参见周报详细内容）。

这种乏善可陈的大环境下，板块缺乏整体行情，但依然可以找到个体阿尔法性机会：（1）大面积5%以上分红回报率的上市公司中，寻找2019Q1及2019年确定性15%增速的个股，因此本月东吴十大金股我们放入地素时尚（具体逻辑参见我们的深度报告）；（2）品牌的逆势崛起：波司登上周披露了2018年4-12月终端零售增速数据，波司登品牌同比增超过30%，其他品牌同比增20%，我们反复强调这是品牌变革第一年，在终端需求环境不佳、寒冷来临偏晚（UNIQLO披露2018年9-11月份数据，并解释整体受暖冬影响导致整体增速低于预期）背景下，该增速实属难得，2019年红利将继续发挥，继续推荐；（3）龙头优质制造公司整合、以及向越南的转移，也将继续带来不一样的增速；（4）增速较快的新零售板块中，南极电商作为龙头的虹吸效应进一步发挥，依然有望保持不一样的增速。

在本周，我们继续多花些篇幅谈一谈南极电商的逆势高增长。公司2018年前三季度GMV达到105.4亿（+62.5%），单Q3公司GMV同增64%，其中阿里/京东/拼多多增速分别达到61%/53%/106%，阿里、京东增速较Q2均有较明显提升。分品牌，单Q3南极人/卡帝乐增速分别为55%和117%，增速稳健。四季度是电商传统旺季，双11、双12均带动GMV快速增长。截止2018年12月27日公司整体GMV突破200亿，在新店数量增长及老店同店增加的帮助下略超之前60%的增长预期。

借着南极共同体19年年会，对南极电商的高速增长做一个复盘：强势平台中的强势类目维持高增长，叠加新平台（拼多多）、新类目（健康生活）、新品牌（卡帝乐）的崭露头角，是南极电商取得18年亮眼成绩的主要驱动力。而在19年，南极电商在优化组织架构的基础上，更加强调对于产品与品牌的投入，以更好地服务南极共同体，提升整体生态运营效率，并持续在各个类目中深度挖掘未覆盖的潜力单品来驱动高速增长。

我们预计公司19年有望继续保持40%-50%GMV增速；因此，我们维持公司2018/20198.4/11.5亿净利润预期，当前市值对应PE分别是23.8/17.4X；考虑到公司良好的现金流、良好的成长性，2019年我们继续推荐。

风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动