【周观点|190119】政策环境友好，建材白马林立【天风建材盛昌盛团队】

项目加速批复，万亿地方债提前下发，基建实质举动提振产业链预期。2018年四季度以来发改委审批提速，密集批复逾1.2万亿城轨等项目，近日国常会亦指出，对经全国人大授权提前下达的1.39万亿地方债要尽快发行。考虑到近一个月是地方“两会”窗口，我们认为有望结合各省实际情况加大基础设施补短板力度，水泥需求受益，继续关注龙头海螺、华新、冀东、祁连山、华润。此外，发改委等联合召开会议提及“推动农村消费提质扩容，支持优质工业品下乡”，挖掘市场消费潜力，看好消费建材龙头乡镇渠道下沉。市场流动性方面，外资流入释放增量，建议考虑现金流/资产负债率/分红指标突出的龙头，如海螺、伟星、华新、北新等。

如何看待水泥行业利润创新高：2018年前11个月累计利润总额1480亿元，全年有望突破1600亿元，前次高点出现在2011年。我们拆分季度利润结构发现：（1）2018年Q1贡献利润比例约12%，过往中值为7%，主要原因为2017年底水泥价格急涨，高位进入2018年，价格弹性释放。关键启示为，目前同样以高价进入2019年，一季度同样具备业绩弹性。（2）2-4季度利润贡献比例较为均匀，在30%上下。2011年是阶段性高点，2018年情形与其类似反映一定周期性，而2017、2018年季度结构类似反映近两年均为供给端主导行业变化，错峰、环保限产等因素平滑周期波动。（3）行业整体反映平均水平，龙头企业表现更为突出。例如我们预计海螺2018年利润总额接近400亿，整体占比约25%，近年来随着产能增长、成本优势稳固而稳步提升。当前正值春节前淡季，天气不利施工需求正常回落，水泥价格如期下调，库存增长明显，随着北方错峰、南方自律停产逐步深入，价格有望节前企稳。（数据来源：数字水泥）

消费建材方面，密切关注地产政策、竣工面积增速边际变动，家装景气有望回升，继续关注防水材料龙头东方雨虹，石膏板龙头北新建材，塑料管材行业龙头伟星新材，陶瓷卫浴龙头帝欧家居等。东方雨虹组织架构调整，经营效率预计提升，业绩向上弹性正在酝酿。原“1+6”事业群调整为工程建材集团、民用建材集团、天鼎丰控股、投资控股公司，其中，工程建材集团划分为北方区、华东区、华南区三大区，预计将会深度融合原工程渠道和工程直销渠道，提升公司经营效率。防水行业Q2实施大范围提价举措，民建渠道及工程渠道提价也已落实，近期伴随国际原油价格明显调整，主要原材料沥青价格也出现明显回落，预计公司2019年成本端压力将会有所缓解。2018年Q1公司因履约保证金问题，经营性现金流量净额出现大幅流出，Q2-Q3回款情况良好，保证金锁定部分未来业绩增长。建议当前时点重点关注。帝欧家居发布公告上调业绩预期，2018年度净利预增560%-610%，前次预增530%-580%，报告期内产品销售情况良好，业绩表现靓丽。

玻纤方面，我们预计2019年玻纤价格将会承压，具有成本、产品结构优势的龙头企业将加快赶超步伐。近期我们持续推荐玻纤及复合材料公司中材科技，核心逻辑如下：（1）公司估值处于历史低位；（2）风电行业预期较好公司风电叶片业务有望受益，公司与金风科技诉讼案件已经落地。（3）隔膜业务2019年预期边际改善；（4）玻纤业务有望通过销量增长、成本降低对冲价格下降，业绩预期保持平稳。此外，长海股份公布2018年业绩预告，预计归母净利2.5-2.8亿元，预增23.80-38.65%，我们认为随着公司新产能逐步释放，预计2019年盈利延续正向增长。

一周市场表现：本周申万建材指数上涨2.27%，非金属建材板块各子行业中，水泥制造上涨2.67%，玻璃制造上涨1.07%，耐火材料上涨0.54%，管材上涨1.19%，玻纤上涨0.22%，同期上证指数上涨1.65%。

建材价格波动：水泥：本周全国水泥市场价格环比跌幅为1.6%。价格回落地区主要是上海、浙江、江苏、江西、湖北和云南等地，幅度20-50元/吨。玻璃及玻纤：本周末全国白玻均价1591元，环比上周上涨-8元，同比去年上涨-70元。周末浮法玻璃产能利用率为68.68%；环比上周上涨-0.91%，同比去年上涨-1.62%。玻纤全国均价4900.00元/吨，保持平稳状态，同比去年上涨470.00元/吨。能源和原材料：截至1月16日环渤海动力煤(Q5500K)571元/吨，本周pvc均价6503.0元/吨，沥青现货收盘价为3250.0元/吨，11#美废售价190美元/吨，国废山东旧报纸（含量80%以上）不含税到厂价2900元/吨。

风险提示：能源和原材料价格波动不及预期，基建投资不及预期。

本周申万建材指数上涨2.27%，非金属建材板块各子行业中，水泥制造上涨2.67%，玻璃制造上涨1.07%，耐火材料上涨0.54%，管材上涨1.19%，玻纤上涨0.22%，同期上证指数上涨1.65%。

（来源：数字水泥）

【全国】本周全国水泥市场价格环比跌幅为1.6%。价格回落地区主要是上海、浙江、江苏、江西、湖北和云南等地，幅度20-50元/吨。1月中旬，全国水泥市场需求环比继续减弱，库存上升明显，高位地区水泥价格延续下行态势。未来两周，春节临近，下游市场需求萎缩将会更加明显，局部地区水泥价格仍有下调可能，但随着企业开始执行自律停产，调整供需关系，价格再大幅度下调可能性不大。

【华北】华北地区水泥价格以稳为主。京津唐地区水泥价格平稳，部分工程仍在赶工，水泥需求相对稳定，企业发货5成。唐山地区污染预警天气结束，超过50%以上熟料生产线都有协同处置手续，因此仅有7条生产线在执行错峰生产，熟料供应充足，价格下跌至330-360元/吨。河北石家庄、邯郸和邢台地区水泥价格平稳，前期大气污染预警，工程被迫叫停，近期解除，工程继续赶工，企业发货在5-6成，库存在正常水平。整体来看，京津冀地区今年工程项目施工时间较往年明显延长，淡季需求仍能保持在5-6成，个别民营企业发货有8-9成。

【华东】华东地区水泥价格大幅下调。江苏苏锡常和南京地区水泥价格下调20-30元/吨，下游需求偏弱，企业发货在6-8成，库存升至60%左右，随着外围价格走低，本地企业陆续下调价格。盐城、淮安、泰州、扬州和南通等地区水泥价格下调20-40元/吨，随着气温下降，民用袋装市场继续减少，企业发货在7成左右，库存随之走高，多在60%上下，熟料价格大幅下调，粉磨企业生产成本减少，价格下调意愿较强。

【中南】中南地区水泥价格再次下调。广东珠三角地区水泥价格以稳为主，下游需求比较稳定，企业发货在9成左右，1-2月份，水泥企业停窑限产10天，库存维持在正常水平，预计后期价格稳中略有小幅回落。

【西南】西南地区水泥价格继续下调。四川成都水泥价格平稳，临近年底，重点工程正在赶工，企业发货维持在8成，部分企业可以达到正常水平，库存多在50%左右。广元、达州和巴中等地水泥价格下调30-50元/吨，进入淡季，水泥需求开始走弱，外围价格陆续下调，带动本地价格走低。重庆地区水泥价格平稳，下游需求表现一般，企业发货在7-8成，库存在50%-70%，前期部分企业价格小幅走低，预计后期价格将继续走弱。

（以下图表采用月度均价）

（资料来源：中国玻璃信息网）

本周末全国白玻均价1591元，环比上周上涨-8元，同比去年上涨-70元。周末浮法玻璃产能利用率为68.68%；环比上周上涨-0.91%，同比去年上涨-1.62%。本周末玻璃综合指数1134.37点，环比上周上涨-4.60点，同比去年同期上涨-52.98点。

区域：从区域看，东北地区实行冬储价格，本地呈现典型的有价无市状态；华南、华东和华中等地区总体价格稳定，部分厂家成交相对灵活，但幅度不大；华北地区厂家以增加出库和回笼资金为主，部分成交灵活，但厂家信心较好。

产线：漳州旗滨玻璃公司二线600吨冷修停产；荆州亿钧玻璃有限公司二线900吨冷修停产；广州富明玻璃公司500吨放水冷修。

现市：本周以来玻璃现货市场总体走势符合预期，呈现明显的淡季趋势，但厂家市场信心相对较好。在终端市场需求逐步减少的背景下，加工企业订单环比有所减少。自北至南呈现开工率递增的特点。大部分加工企业已经不再承接新的订单，完成尾单为主，因此采购玻璃的速度也有所减缓，玻璃原片的有效需求减少。而从厂家出库情况看，成交减缓，总体库存连续三周上涨。由于近几年来玻璃生产企业效益较好，厂家目前资金压力不大，春节假日期间所需的原燃材料储备不成问题，没有短期内大幅度降价回笼资金的压力。

后市：当前玻璃生产企业和渠道及终端消费群体的市场信心有所分歧。厂家基于库存压力不大和近期冷修生产线增加，以及资金状况尚可等原因，不愿过早提出春节假期的营销政策。而贸易商和加工企业对后期现货市场价格的谨慎，也不愿承担更多的经营风险。总体看目前处于博弈阶段。同时我们也看到部分厂家的销售政策已经有所变化或者松动，还是想利用贸易渠道的蓄水池作用，共同承担或者分散部分经营风险。厂家、渠道和终端加工企业更加关心的则是春节假期之后，地产市场对玻璃的消费能否如期启动以及消费需求量能否维持稳定。

玻纤1月18日全国均价4816.67元/吨，保持平稳状态，同比去年下跌153.3元/吨。

截至1月16日（本周三）环渤海动力煤(Q5500K)571元/吨，环比上周上涨1元/吨，同比去年下跌21元/吨。

本周pvc均价6503.0元/吨，环比上周下降2元/吨，同比去年上涨127.0元/吨。

本周沥青现货收盘价为3250.0元/吨，环比上周稳定，同比去年上涨300元/吨。

本周11#美废售价190美元/吨，环比上周稳定，同比去年下跌20美元/吨；国废山东旧报纸（含量80%以上）不含税到厂价2900元/吨，环比上周稳定，同比去年下跌100元/吨。

1、财政部、生态环境部近日联合发布《大气污染防治资金管理办法》，以加强大气污染防治资金管理使用，提高财政资金使用效率。根据《办法》，大气污染防治资金是指为落实党中央、国务院决策部署，中央财政设立的用于支持地方开展大气污染防治工作的专项资金。专项资金执行期限至2020年，支持范围包括京津冀及周边地区、汾渭平原、长三角等重点区域。专项资金的支持事项包括四方面: 一是北方地区冬季清洁取暖试点。二是“打赢蓝天保卫战”的其他重点任务。三是氢氟碳化物销毁处置。四是关于大气污染防治的其他重要事项。（来源：数字水泥网）

2、祁连山公告称，控股子公司西藏中材祁连山水泥拟投资12.33亿元建设年产120万吨熟料新型干法水泥生产线(带低温余热电站)项目。该项目建设主体西藏中材祁连山水泥，位于西藏自治区山南市贡嘎县，西藏中材祁连山水泥成立于2012年，注册资本人民币2.8亿元，由5家公司共同出资组建。其中公司出资1.18亿元，持股42%，西藏开发投资集团有限公司出资8400万元，持股30%，西藏金哈达实业(集团)有限公司和西藏堆龙东嘎水泥厂各出资3080万元，各持股11%，西藏祁连山水泥粉磨有限公司出资1680万元，持股6%。（来源：数字水泥网）

3、近日，国新办就落实中央经济工作会议精神的具体举措举行新闻发布会，财政部部长助理许宏才表示，根据经济形势和各方面支出需求，适度扩大财政支出规模。同时，较大幅度增加地方政府专项债券规模，支持重大在建项目建设和补短板。（来源：中国建材信息总网）

4、日前，发改委、工信部两部委发布的关于推进大宗固体废弃物综合利用产业集聚发展的通知指出，将推动电石渣，氨碱废渣，铭盐废渣，黄磷渣，盐泥无害化处置与深度综合利用，强化工业脱疏生产化工产品等应用，加强化工废渣与水泥。室内装饰等建材方面的应用相结合，提高综合利用水平。（来源：中国建材信息总网）

5、日前，浙江省水泥协会发布关于《2019年浙江省水泥行业谱峰生产实施方案》，要求2019年浙江省境内涉及熟料生产的36家企业，50条生产线，都须分春节，高温梅雨，四季度三个阶段参与执行错峰停窑。2018年运行的生产线，每条年错峰停窑时间65天，分为三个时段，即:春节、高温梅雨、四季度。其中春节期间(1.10-3.15)停窑35天，梅雨高温季节(6.1 -8.31)停窑20天，四季度(10.1-12.31)停窑10天。（来源：数字水泥网）

1.【塔牌集团】广东塔牌集团股份有限公司于2018年10月21日召开第四届董事会第十六次会议审议通过了《关于继续使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》,同意公司在确保不影响募集资金投资项目建设和募集资金正常使用的情况下，继续使用最高额度不超过人民币12.3亿元的部分暂时闲置募集资金进行现金管理。2018年9月13日，公司使用闲置募集资金购买了广发银行“薪加薪16号”人民币结构性存款人民币10,000万元。上述理财产品已于2019年1月14日到期赎回，公司收回本金人民币10,000万元，获得理财收益人民币1,415,342.47元。

2.【永高股份】2018年度业绩快报。本报告期，公司实现营业收入53.54亿，同比45.70亿增加7.84亿元，增长17.16%。综合毛利率，营业利润，利润总额，净利润同比分别上升0.62%，33.96%. 23.74%. 27.50%。得益于销售量的增长，报告期内，公司总资产与净资产比年初分别增长17.21%与8.17%，期末资产负债率为46.40%，比年初41.93% 上升4.47个百分点，长期偿债能力稍有减弱；而流动比率与速动比率比年初分别增加0.02与0.03，短期偿债能力略微增强。

3.【中国建材】中国建材股份有限公司(以下简称发行人”或“公司”)面向合格投资者公开发行不超过人民币150亿元公司债券(以下简称"本次债券”) 已获得中国证券监督管理委员会证监许可[2018]1757号文核准。发行人本次债券采用分期发行的方式，其中中国建材股份有限公司2019年公开发行公司债券(第一期) (以下简称 “本期债券”)发行规模不超过人民币15亿元。经联合信用评级有限公司评定，发行人的主体信用等级为AAA,本期债券评圾为AAA。

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《建筑材料-行业研究周报：政策环境友好，建材白马林立》

对外发布时间：2019年1月19日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

盛昌盛 SAC 执业证书编号：S1110517120002

武浩翔 SAC 执业证书编号：S1110518010003