【华泰建筑建材鲍荣富】建筑周观点20190120：地方债提前发行，两会陆续召开，继续推荐基建弹性品种和房建龙头

周观点全文

1. 本周核心观点

龙头业绩预告区间超预期、地方两会陆续召开，业绩和政策催化或逐步来临。过去五个交易日（0114-0118）沪深300指数上涨2.37%，SW建筑装饰指数上涨0.44%，三级子板块中，房建指数在龙头中国建筑业绩预告区间超市场预期带动下领涨，部分专业工程子板块涨幅也较为靠前。上周SW建筑指数涨幅在所有一级行业指数中排名15，仍未能够跑赢大盘，我们认为影响建筑板块近期表现的原因：1）基建利好政策仍然处于真空期；2）市场预期龙头上市公司18FY利润增速超预期可能性较小。上周四晚间中国建筑公告18FY业绩预告，归母净利润预增增速区间10.2%-19.9%，大幅度超出市场预期，我们认为龙头公司业绩超预期或带动市场对于整个板块盈利预期的改善。近期地方两会陆续召开，我们认为可关注地方政府工作报告对于2019年经济及基建补短板的表述，寻找2019年区域基建补短板超预期给地方龙头公司带来的投资机会。从降准后的历史规律（详见上期周报）及各个子板块对降准的受益程度角度出发，我们继续看好在货币/信用环境边际改善下建筑板块的投资机会。短期建议从地方政策催化、18年全年业绩预期变化及2019年订单增速预期角度出发，寻找18FY及19Q1业绩有望超预期标的，及在2019年受益基建/房建可能回暖而有较强订单/业绩弹性的标的。

当前时点，基建板块我们建议关注：1）地方两会可能释放出的区域投资计划超预期信号；2）地方债在Q1的发行情况对基建融资的改善幅度；3）市场对于相关标的18FY业绩预期的变化。重点推荐优质设计检测龙头苏交科、国检集团，工程个股重点推荐区域龙头四川路桥，及低PB央企中国铁建；基建房建有望共振，推荐中国建筑、金螳螂。结合三周期复盘模型认为19年1月超跌的专业工程板块（主要是钢结构、国际工程和化学工程）或将进入估值修复周期。

Q4社融数据中中长期贷款余额增速仍然未出现明显改善，1月地方债提速发行或对基建融资形成边际改善效果。上周央行公布的18年社融数据显示，18年末金融机构中长期贷款余额84.65万亿元，同比增长14.21%，18年1月以来中长期贷款余额同比增速持续下降。我们认为中长期贷款与基建所需的融资期限更为匹配，其增速仍处于下降通道或预示着Q4基建通过银行贷款进行融资的环境尚未明显改善。根据21世纪经济报道，19年地方债有望在1月下旬开始发行，自1月22日起，共有河南、福建、云南、浙江等14省区计划在1月内发行超2400亿元地方债，而此前财政部官员曾表示，19年专项债额度将争取在9月底完成发行。我们认为后续基建融资在地方政府一般债规模、债券发行速度及宽货币向宽信用传导带来的信贷改善方面仍然具有超预期可能。

2.近期核心推荐标的

（1）苏交科：1）可比口径下主业业绩保持较高增长。18年前三季度营收YoY+15.83%，归母净利润YoY+20.16%，承包业务及海外业务使公司收入增速放缓，预计前三季度国内设计检测主业收入增速25%以上。已完成转让的TA对前三季度费用率有较大影响，剥离后管理费用率或有所下降；2）出售TA在考虑资产处置收益情况下对公司18年利润预计影响小，但有望增强公司未来利润增长的稳定性及可预测性，短期有望改善公司负债率、利润率等财务指标。设计咨询主业属地化推进顺利，检测收购江苏益铭进一步完善业务能力及区域布局；3）主业订单有望保持较高增长，国内外业务协同效应有望增强。公司17年国内新签订单在45亿元以上，同比增长近50%，接近17年扣除EP后设计咨询收入的2倍，订单饱满，18年前三季度公司订单增速25%左右，继续保持较高增长。

（2）国检集团：1）国内建材及工程领域规模最大的第三方综合性检验认证服务机构，未来有望通过内生（四大募投基地投产+自建新网点、五大业务线延伸）+外延（集团资产注入+大部制改革下的收购机会），实现市场份额的快速提升，目前市占率仅1.3%；2）资质/研发/品牌/网络优势齐备，现金流优异。公司脱胎于中国建材总院，聚焦建材建工检测， 2017年检测收入占比71%，毛利占比76%。已在全国设立28个分子公司，拥有11个国家级/14个行业级检验中心。公司经营净现金/净利润超过100%，9月末资产负债率仅19%，零有息负债；3）检测行业大市场小公司，多因素促行业集中度提升。2017年中国检测市场规模2377亿元，近五年CAGR14%，质量要求提升+研发加速促进第三方检测需求加快释放，预计到2020年市场规模超3000亿元。目前约96%的检测机构仍是百人以下的小微机构，人均产值不足20万元，预计随着检测机构规范化管理加强+事业制单位转企业制提速+检测机构品牌效应加强，头部企业市场份额有望快速提升。

（3）中国铁建：1）盈利能力继续提升。公司18年前三季度实现营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长20.1%（扣非后同比增长22.2%），由于非工程类收入占比提高以及工程业务中市政/城轨收入占比提升，公司毛利率/净利率继续提升；2）公司在手未完工订单充沛。公司今年1-9月累计新签合同8917亿元，同比增长5.3%，截至9月末，公司在手未完合同额达2.7万亿元，同比增长23.3%；3）铁路下半年招标、项目开展均有望提速，公司铁路业务有望率先受益基建补短板。公司目前PB低于1.1，股权类融资开展受限。

（4）中国建筑：1）前三季度营收同比增长9%，归母净利润增速5.8%，费用率较快增长对业绩增速造成影响，我们预计Q4公司管理费用及财务费用增速有望下降，同时地产和工程业务收入结转有望加快；2）结构转型持续推进，盈利能力提升。前三季度公司基建收入占比23%，环比H1继续提升1.55pct，综合毛利率10.50%同比提升0.9pct，我们认为中长期公司房建业务收入占比有望继续下降，业务结构改善有望带动毛利率持续提升；3）股票激励回购正在实施，低估值优势显著。公司第三期A股限制性股票计划（草案）成功通过股东大会，并拟在未来一个月内通过二级市场完成回购。拟回购总股数不超过6.6亿股，占公司股本总额的1.6%。此次解锁要求前一财年ROE不低于13.5%，净利润三年CAGR不低于9.5%，充分显示公司管理层对未来发展的信心。

（5）金螳螂：1）前三季度营收YoY+17.85%，归母净利润YoY+10.24%，家装费用增长较快，但收入占比呈提升趋势，未来家装盈利能力有望提升； 2）公装收入增速回暖。18H1公装收入增速已从 2017H1 的-4.92%提升至 2018H1 的 12.9%，呈现加速态势。预计未来公装收入有望受益订单增速回暖，增速保持较高水平；3）新签订单环比改善。17Q4公司新签订单83亿元，同比增长49%；18Q1新签合同82亿元，同比增长16%，18H1新签合同增速18.7%，居全部装饰企业前茅，我们预计公司中标口径订单增速或更高。

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