【建材|戚舒扬团队太平洋证券】水泥玻璃价格如期回落，产能置换渐成重大威胁

报告摘要

水泥：需求环比走弱库存上升，季节性回调延续。受气温降低需求下滑影响，上周华东、湖南、云南等地水泥价格下调20-50元/吨左右，季节性回落延续，各地库存均有上升。就短期而言，我们认为尽管需求在节前仍会持续萎缩，但随着各地停窑限产逐渐启动，供需关系将有所缓和，春节前价格预计将小幅下降而非继续大幅回落；而春节后的复工阶段是关键的窗口期，如果水泥行业能够避免节后复工期间大幅无序降价，则能够为2019年水泥价格整体走势奠定良好基础。

玻璃：节前促销开始价格如期下滑，冷修加速改善供给。上周全国浮法玻璃需求开始转淡，但由于库存总体处于合理水平，各地仅部分厂家推出降价促销措施，其余厂家仍挺价观望，价格小幅下滑，同时上周3条生产线合计2000t/d产能进入冷修，进一步缓解了供给压力。我们预计春节前供给和需求都将继续走弱，浮法玻璃价格小幅下降，而春节后房地产是否能够及时复工以及房地产需求将是浮法玻璃价格走势的关键。

玻纤：价格弱势维稳，降价预期仍存，1H19压力较大。上周玻纤粗纱及电子纱价格总体保持弱势稳定，前期头部企业下调价格后多数厂家对降价持谨慎态度，挺价意愿较强，但供需恶化情况下多数企业库存上升，后市下行压力较大。我们认为行业拐点尚未来临，1H19随着新增产能的释放，玻纤粗纱及细纱价格将进一步承压，但考虑到行业差异化的发展趋势，我们认为行业盈利将进一步分化，头部企业产品价格及盈利受到的影响会相对较小。

深圳交易所就重组事宜向冀东发送非许可类问询函。问询内容主要包括对此次重组交易结构、标的估值、对盈利能力的提升、同业竞争情况以及合规经营情况做出更加详细的补充说明。由于不涉及股份增发，此次重组只需通过冀东股东大会批准即可，问询函不会影响此轮整合，我们仍预计整合将在今年完成。就交易所关心的此次整合是否能够提振公司中长期盈利能力的问题，我们持乐观态度。我们认为此次整合可以从1）提高京津冀市场控制力，减少外来水泥流入，2）提升公司生产经营效率及3）降低公司财务成本三个方面提升公司盈利能力。

浙江公布2019年停产计划，产能置换渐成供给侧最大挑战：浙江省上周公布了2019年错峰生产计划，要求春节期间、年中淡季及四季度分别停产35、20、10天，合计65天，与2018年错峰生产力度基本一致，总体仍将保持严格。考虑到长三角地区2019年需求总体仍将保持稳定，我们认为如果错峰生产能够严格执行，则长三角地区2019年水泥价格下行幅度会相对有限。由于错峰生产逐渐常态化，产能置换成为了水泥行业十三五期间供给侧的最大威胁。根据数字水泥统计，产能置换涉及新增产能5000万吨/年，而拟淘汰产能中68%为2500吨/日以下无效产能，同时广西、云南、江西是跨省置换重点承接区域。我们认为，由于被淘汰产能多为无效产能，产能置换将显著增加有效供给，同时跨省置换也可能打破部分地区平衡格局从而降低行业整体盈利能力。

投资建议

由于就多数子行业而言，龙头企业将是行业中长期内的受益者，在此轮下行周期中，我们建议投资者坚守各子行业龙头企业，把握迷你周期的参与机会。推荐再升科技、中国巨石、海螺水泥、塔牌集团，同时建议关注东方雨虹、伟星新材、旗滨集团及H股的信义玻璃。

风险提示

固定资产投资低于预期；

环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；

原材料价格大幅上涨带来成本压力。

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