【招商有色|基本金属周报】——继续推荐电解铝冶炼、锌冶炼利润增厚

1、铜：本周全球铜库存小幅增加3千吨，铜进入季节性累库阶段。不过一方面由于一季度海外冶炼厂集中检修，二者当前中国精废价差迅速收窄，废铜再度失去价格优势，因此预计春节期间季节性累库量比往年低。当前库存天数已经刷新2011以来熊市最低。连续下降的库存有望支持市场对铜价的信心。

铜精矿TC前几周连续下降，不过由于全球冶炼厂2019年上半年检修较多，预计2019年上半年铜精矿TC下降空间不大，期间还有可能抬升。不过，短期的宽松不改长期铜精矿供应趋向于紧张的趋势，预计2019年下半年TC将高位回落。

2019年中国废七类停止进口，年中废六类开始限制进口。中国废铜供应和政策变化值得关注。长期看，铜矿供给拐点支撑铜价长牛观点不变。

推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。

2、铝：氧化铝成本下降，山西、河南现金成本已经降至2800元/吨以下，由于暂时看不到大量集中减产，未来新增产能体量可观，氧化铝价格偏空，中远期压力仍大。

除氧化铝，预焙阳极等成本均下降，发电成本提升，总成本近日变化不大。根据SMM统计，当前现金成本亏损已经下降至23%。此外春节前还有两周，之后电解铝预计将开始累库。不过考虑到成本下移空间不大，而且当前库存已然回归到常规区间内，因此电解铝整体下跌空间不大。

近期还需要着重关注，氧化铝、电解铝企业生产情况，以及铝土矿的供应变化。此外，巴西海特鲁复产时间。

长期看，电解铝由于供给侧改革，供需结构改善，氧化铝产能仍旧在快速释放，整体偏弱。2019年看，电解铝持续去库存，氧化铝转过剩，一强一弱，将助电解铝利润改善。煤炭自给率高、水电自给率高的企业相对受益。中长期坚定看好供给侧改革对整个铝市场的规范作用。此外，特高压对于铝的消费将要再迎高峰，房屋俊工面积有望抬头。这有助提高多头的信心。关注电解铝利润修复。

推荐关注标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、怡球资源、中孚实业。

3、铅锌：环保敏感度最高的是铅，其次是镍。其他金属略弱。河南是国内最大的原生铅供应省份，再生铅的主产地之一。除此之外，河北、江苏也是再生铅的主产地，内蒙古、江西和内蒙古是当前产能转入地。铅是长期没故事，但是短期故事性强的品种。环保敏感度高，是因为废旧铅酸蓄电池含硫酸，且铅是毒性高的重金属，位列危废名录。

2018年12月原生铅产量为27.4万吨，环比上升3.74%，同比上升3.49%；2018年全年累计产量299.53万吨，累计同比下降8.57%。原生铅同比恢复，消费低迷，再生铅和原生铅价差偏高，整体看，基本面依然将使得铅价偏弱。

锌精矿TC持续大涨，考虑价格分享冶炼厂实际到厂加工费攀高至7000元/金属吨附近，2008年下半年以来最高，直冲2008年初的高价。株冶搬迁从12月开始影响产量。加之环保的约束仍在继续，预计产能释放受压制将持续到2019年二季度。TC大幅走高，但是精炼锌短缺年内持续，也使得SHFE持续back结构，现货对SHFE当月合约持续高升水的原因。

考虑到消费逐步走弱，和矿供应有望增加，整体基本面趋向于偏弱。不过考虑到电解锌库存难累积，现货紧张的矛盾尚未排除，逼仓的风险将持续存在。近期锌价依然能够保持高位。2019年二季度之后的远期锌市场主体略偏空。

锌冶炼加工费高企助冶炼厂利润大增。受益标的：株冶集团、锌业股份、罗平锌电。

风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行、宏观环境风险。

本周五SMM铜精矿现货TC报89-93美元/吨，较上周持平。

因大型矿山罢工等因素的影响导致2017年全球铜矿产量大幅下滑，SMM预计2018年铜矿供应增速将较2017年的-1.0%提高到3.3%，预计2019年铜矿供应增速将再度下滑至2.4%左右，矿产铜增量约50万吨。其中增量最大的为First Quantum旗下的Cobre Panama矿山，预计为15万吨。中国铜冶炼厂项目近两年投放较为密集，SMM预计2019年仍有超70万吨的年度产能将要投放。预计2018年中国电解铜产量875万吨，增速9.4%；2019年产量950万吨，增速8.6%。不过，中国冶炼厂投放的进度是否达预期，和Vedanta40万吨/年产能的冶炼厂是否复工，这都能左右2019年的铜精矿供需结构。

2019年1-2季度国内外冶炼厂检修较多，预计铜精矿供应相对宽松，铜精矿TC下降空间非常有限。不过vedanta何时复产，将会影响供应结构。当前国内铜冶炼厂铜精矿库存充裕。

本周全球铜库存增加0.36万吨，主要是国内临近春节，下游消费明显减弱，SHFE和保税库库存均提升。国内铜库存进入季节性增库时段。

当前国内保税库是2016年以来的低位、LME是2016年下半年以来低位。当前国内保税库和LME库存可流通货源均不多。

2018年库存全年累计下降24.94万吨。2019年上半年全球冶炼厂集中安排检修，预计春节期间季节性累库比往年低。尤其海外预计一季度现货供应预计紧张，国内冶炼厂检修主要集中在3月和二季度。

本周精废价差扩大100多元，但仍旧维持在600-700元的低位。根据SMM数据，元旦后精废价差迅速收窄，一度急速收窄至400-500元/吨。废铜成本优势再度丧失，加之季节性因素，消费明显转弱。SMM调研12月废铜制杆企业开工率环比下降至54.82 %，1月预计进一步下降至50.22%。

12月14日，公布2019年第一批限制类进口批文，其中没有废七类。2019年废七类进口正式结束。2018年累计批文废铜99.9718万吨，比2017年下降66.74%。

海关数据显示，11月进口废铜共24.29万实物吨，环比上升17.27% ，共16.36万金属吨，环比上升24.34%，平均含铜品位67.36% 。其中七类和六类占总实物吨比重分别为37.6%和62.4%。11月美国直接进口废铜0.48万实物吨，占进口废铜总实物吨比重仅为2%，占比不断下滑；其中99.6%为六类废铜，七类占比也在不断下降，目前已不足1%。

本周消息，生态环境部、商 务部、国家发改委、海关总署联合发布公告称，为进一步规范固体废物进口管理、防治环境污染，根据《中华人民共和国固体废物环境防治法》《固体废物进口管理办法》及有关法律法规，以上四部委对现行的《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》和《限制进口类可用作原料的固体废物目录》进行以下调整：将废钢铁、铜废杂料、铝废杂料等8个品种固体废物，从《非限制进口类可用作原料的固体废物目录》调入《限制进口类可用作原料的固体废物目录》，自2019年7月1日起被执行。

我国废铜进口分成废六类和废七类。1996年，废七类和废六类都开始转限制类；2015年，废六类限制转非限制类；2018.12.31，废七类禁止进口。

早在2016年市场开始预期2020年废六类也将被禁止进口，2019年7月1日转限制类是费累累政策开始调整的第一步。不过，值得关注的是，近日生态环境部回应：有关部门正在研究制定回收铜、回收铝原料产品质量标准，符合国家有关产品质量标准的回收铜、回收铝原料产品，不属于固体废物，可按普通自由进口货物管理。废六类预计将会细化拆分，部分限制甚至禁止进口，部分转成铜原料可以自由进口。

SMM调研12月电线线缆开工率环比下降3.19个百分点，同比下降2.29个百分点。由于气温逐步下降，消费疲软，预计1月开工率进一步下降至79.36%。

根据SMM调研，11月铜管企业开工率如传统回升至74.71%，环比增加4.43个百分点，同比大幅下降10.43个百分点。季节性需求、年度目标冲刺造成环比增加，2017年家电消费较强拉高同比基数，造成同比大幅回落。预计1月开工率回升至74.74%。

据SMM调研数据，11月份铜杆企业开工率为76.85%，环比下降2.04个百分点，同比增长3.62个百分点。由于产能集中、精废价差缩小而调研样本多为精铜制杆使得行业同比上升，但需求疲软，终端企业开工率下降。预计1月铜杆企业开工率为71.82%，较12月下降2.99个百分点。

12月开工率环比下降0.92个百分点，同比下降2.81个百分点。消费不振及中美关系紧张导致内外销下滑。预计1月开工率69.1%，环比减少2.66%个百分点。

总结：

本周全球铜库存小幅增加3千吨，铜进入季节性累库阶段。不过一方面由于一季度海外冶炼厂集中检修，二者当前中国精废价差迅速收窄，废铜再度失去价格优势，因此预计春节期间季节性累库量比往年低。当前库存天数已经刷新2011以来熊市最低。连续下降的库存有望支持市场对铜价的信心。

铜精矿TC前几周连续下降，不过由于全球冶炼厂2019年上半年检修较多，预计2019年上半年铜精矿TC下降空间不大，期间还有可能抬升。不过，短期的宽松不改长期铜精矿供应趋向于紧张的趋势，预计2019年下半年TC将高位回落。

2019年中国废七类停止进口，年中废六类开始限制进口。中国废铜供应和政策变化值得关注。长期看，铜矿供给拐点支撑铜价长牛观点不变。

推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。

1月17日，SMM统计国内电解铝社会库存（含SHFE仓单）：上海地区30.1万吨，无锡地区49.2万吨，杭州地区10.8万吨，巩义地区11.0万吨，南海地区15.9万吨，天津5.0万吨，临沂2.4万吨，重庆2.0万吨，消费地铝锭库存合计126.4万吨，周比减少1.8万吨。

SMM数据显示，1月17日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区4.69万吨，无锡1.12万吨，常州1.10万吨，湖州0.44万吨，南昌0.72万吨，五地合计8.07万吨，周比下滑0.88万吨。

2018年3月底以来，十一长假后一周，元旦前后两周库存小幅增加，其他库存持续下降。本周铝库存继续回落，铝锭和铝棒合计库存降幅2.7万吨。当前下游春节前备货支撑库存下降，春节前还有两周交易时间，预计库存能够维持下降趋势。但之后或将迎来季节性累库期。

2018年结束，仓库铝锭、铝棒库存合计下降50万吨，历史上库存降幅最大的一年。社会铝棒加上电解铝合计库存当前累计143万吨，约合计14天。过去8年年库存顶点平均17天库存。库存增加24万吨持平于过去均值。关注2019年一季度累库情况。当前冶炼厂减产仍在增加，预计春节前累库将大幅不及往年，库存顶点预计170-180万吨附近。

本周氧化铝价格持续下跌。

本周五阿拉丁（ALD）北方综合价格2830-2890元/吨，周均价环比下降1%；国产现货加权价格2844.8元/吨，周均价环比下降0.8%。

澳大利亚氧化铝FOB价格继续波动，周五跌至385美元/吨。本周出口亏损持续在400-500元/吨之间。2019年打开无望。

12月开始氧化铝转向小幅过剩，2019年氧化铝供应国内外均转向过剩，短期长期氧化铝价格均较大。本周国内个别地区铝土矿价格小幅下跌，氧化铝长期看成本支撑力度也是有松懈的空间。

电解铝企业四季度大面积亏损，中枢千元的亏损幅度，也使得电解铝企业更加坚定的控制原料采购价格。近期主要关注采暖季减产和利润收窄转倒挂带来氧化铝企业主动减产增加，这可能扭转氧化铝弱势的局面。

10月中旬开始国内氧化铝企业开始限产。

11月1日河南启动重污染天气预警。河南郑州发布重污染天气的紧急通知，按照通知要求河南中美铝业有限公司已于11月1日零点焙烧炉全部关停，两条生产线关停一条，影响产能40万吨，当前复产。洛阳安新县出台错峰生产方案，洛阳万基氧化铝厂一条40万吨/年的生产线停产，停产时间2018年11月15日-2019年3月15日。河南汇源氧化铝应当地环保要求，减产30%，建成开工产能80万吨。信发华宇氧化铝应当地环保要求，将于12月1日起开始减产10%。山东也加入限产队列，累计影响氧化铝产能超过400万吨。12月中旬消息，东方希望晋中氧化铝厂因天然气供应不足减产30%，东方希望三门峡氧化铝厂应当地环保要求减产25%。

进入1月，山西华兴铝业建成产能200万吨，近期开始进行锅炉超低排放改造，因蒸汽供应减少影响一条生产线，其他溶出设备保持较高运转，折算影响产能80万吨左右，运行产能降至120万吨，预计2019年一季度末期检修完毕。贵州华飞建成产能20万吨，目前进行停产检修，恢复时间未定。

产量增加方面：2018年10月底山西信发和晋中化工分别100万吨/年的生产线，10月底投产，11月已经开始有产量产出。魏桥100万吨/年新建产能已经建成等待投产。此外2019年一季度累计280万吨/年产能等待投产。

中铝股份投建的中铝重庆分公司80万吨氧化铝项目，因长期亏损，于2014年7月停产，此后经过多轮洽谈，中铝股份、博赛集团和南川区达成共识，更名为博赛集团中铝水江氧化铝项目，采取资产租赁和矿山合作的方式计划实现复产，预计在2019年1月底投产。预计3月会有产量。

山西、河南氧化铝成本下降，现金成本线已经下降至2800元/吨以下，成本预期走弱和新建产能预期量大，海德路复产预期增强，中国氧化铝再出口希望渺茫，未来氧化铝价格依然偏空。

当前重点关注氧化铝、电解铝企业减产情况，以及铝土矿的供应变化。此外，需要关注，巴西海特鲁复产时间、今年国内采暖季企业实际受影响幅度、全球氧化铝新扩建产能投放进展。巴西海德路复产预期越发强化，中国氧化铝出口基本无望。供应增多预期也令氧化铝和铝价承压。

近日，美国财政部公告将在30天内取消此前对俄铝的制裁措施。Oleg Deripaska将继续接受制裁，其财产也将遭受冻结。受此影响，俄铝股价当天大涨，美国铝上市公司股价下跌。不过电解铝价格和氧化铝价格影响不大。市场对俄铝制裁预期已经很低。对于未来铝价的预期基本不包含俄铝制裁的影响，因此次事件不足以改变未来铝市场观点。

本周最新消息，美国时间1月8日，国会向财政部提出延后对俄铝制裁决定的公布时间，称“有一些尚未解决的问题需要时间来讨论”，并提出与财政部长努钦讨论取消制裁的影响。美国政府部分停摆导致无法按照“反制裁法案”所规定的30天期给出裁定。具体裁定时间尚未确定。上周，参议院少数党领袖舒默称允许否决财政部取消俄铝制裁决议的可能性。国财长努钦建议撤销俄铝(00486-HK)、其母公司En+集团，以及另一子公司俄罗斯能源(EuroSibEnergo)等三间公司的制裁，是因为这些公司不再由俄罗斯铝业大亨欧柏嘉控制，公司已进行重组与內部改革，欧柏嘉不再是控股股东不过，对欧柏嘉的制裁会继续维持。

巴西海特鲁复年产能640万吨，2018年2月底因为环保问题被要求减产50%。市场集中预期Alunorte氧化铝厂年内难贡献产量，复产时间或在2019年二季度。10月3日， Norsk Hydro官网公布，受赤泥堆场问题限制，海德鲁将关停位于巴西的Alunorte氧化铝厂剩余50%产能，约320万吨年产能。10月5日消息，海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂获批在其DRS1号赤泥坝上使用最新的压滤技术，此项技术可大幅降低赤泥坝中的含水量，延长赤泥坝的使用寿命，有望令Alunorte氧化铝厂在安全条件下继续运行其50%的产能。

本周消息，2019年1月16日，巴西Para州的环保部门SEMAS发布技术声明称海德鲁Alunorte氧化铝厂已经具备恢复正常运营条件，以此为依据可以解除生产禁令。海德鲁铝土矿和氧化铝业务领域执行副总裁John Thuestad表示，SEMAS的决定是对Alunorte氧化铝厂运营安全的重要认可，公司将把这份声明提交给法院，继续与当局进行对话，争取尽快解除禁令，恢复生产。虽然SEMAS的技术声明尚不能表示Alunorte氧化铝厂将立即恢复全面运作，最后的决定仍需要政府当局和联邦法院来决定，但SEMAS的声明是重要参考指标。

另外值得关注的是，据相关报道，广西有氧化铝厂发生赤泥泄露，虽然目前已经找到泄漏点并抓紧抢修。但是氧化铝赤泥的处理或将因此引起政府部门的重点关注。关注后市演变。

元旦后，河南、山西氧化铝价格交替下跌。根据ALD数据，山西、河南分别累计跌幅22.5元/吨、27.5元/吨。当前氧化铝常备货基本结束。预计后变量周交投会更加清淡，不排除急于换现的持货商下调价格。

其中山西地区铝含量60%、铝硅比5.0的铝土矿到厂不带票价格490-510元/吨，铝含量60%、铝硅比4.0的铝土矿到厂不带票价格370-390元/吨；河南地区铝含量58-60%、铝硅比4.0-5.0的铝土矿到厂不带票价格微降至360-510元/吨；贵州地区铝含量60%、铝硅比5.5-6.0的铝土矿到厂不带票价格保持270-320元/吨。

进口铝土矿价格保持稳定，其中澳洲铝含量50%以上、硅含量10-11%的高温铝土矿到岸价格39-42美元/吨，铝含量50%、硅含量7%的铝土矿到岸价格43-45美元/吨；马来西亚铝含量40%、硅含量5%的铝土矿离岸价格24-25美元/吨，到岸价格35-36美元/吨；几内亚铝含量45-46%、硅含量2-3%的铝土矿到岸价格55-56美元/吨，印尼铝含量47%、硅含量8-10%的铝土矿离岸价格34-35美元/吨，到岸价格45-46美元/吨；印度铝含量45-47%、硅含量5-7%的铝土矿价格39-41美元/吨。一方面油价降低，一方面几内亚、澳洲等地区新建扩产项目的增多，进口铝土矿价格有松动的迹象。

12月中下旬周几内亚政府对外公布，内阁会议正式批准了河南国际矿业公司和Kimbo铝土矿公司的两大铝土矿《矿业协议》及补充协议。其中河南国际矿业获得铝土矿区块位于几内亚博凯大区。该项目计划分成三期开发，第一期年开采1000万吨铝土矿，第二期修建一条多用途的铁路，第三期建设一座氧化铝厂。

几内亚金波铝土矿开发公司KIMBO铝土矿开发公司申请的铝土矿区块位于Fria省，计划分二期建设，第一期投资3.58亿美元，建设矿山和必要的基础设施；第二期投资建设一座氧化铝厂，投资额估算约30亿美元。

近日力拓昆士兰Amrun项目首批铝土矿已完成装载，比原计划提前六周，涉及8万余吨铝土矿将在下周抵达力拓位于格拉德斯通的Yarwun氧化铝厂。据了解，Amrun项目耗资26亿美元，预计2019年可满产运行，届时年产量将达到2280万吨，将使力拓的年度铝土矿出口量增加1000万吨。除了替代产量日渐下降的Weipa矿并供应旗下氧化铝厂外，该项目还用于满足中国日渐增长的铝土矿需求。

印尼国有矿产商Antam首席执行官Arie Prabowo Ariotedjo周一接受采访的时候表示，预计该公司明年铝土矿出口量自2018年的850,000吨大幅增加两倍至约280万吨，主要因为将与中国的合作伙伴在印尼建设新的冶炼厂，这样能够获得更多的矿石出口配额。

近日新疆众和发布公告，拟在几内亚投资建设年产100万吨氧化铝项目，总投资金额为8.31亿美元，折合人民币57亿元。项目建设期2.5年，达产期2年，投产当年达产95%，第二年达产100%。继赢联盟印尼项目、酒钢牙买加项目陆续投产盈利后，凭借着中国“一带一路”的东风，海外氧化铝项目投资建设已成为中国企业的一大选择。

阿联酋环球铝业（EGA）报告显示，目前几内亚铝土矿开采项目已完成整体建设的75%。该项目总预算成本14亿美元，由阿联酋环球铝业子公司几内亚氧化铝公司开发，是西非国家过去四十年间最大的项目投资，预计2019年下半年可出口首批铝土矿，全面达产后每年可产出1200万吨的铝土矿，并面向全球矿商出口。

近期，能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作通知》。通知表明，要加快特高压建设，其中包括：5条特高压直流、7条/回特高压交流（含直流配套的交流项目）、2条常规直流/背靠背直流。近日有消息，陕北-武汉±800千伏特高压输电工程将于近期核准。除此之外，国家能源局近期将集中核准九条输变电项目工程，预计核准开工时间在2018年四季度至2019年。

上一轮特高压大规模核准高峰集中在2015-2016年，对于铝消费的释放表现在2016-2017年。2017年是核准特高压的小年，对于铝消费的疲弱表现在今年。即将到来的特高压大规模核准和建设将有助于2019-2020年电力对于铝消费再扬高峰。电线电缆占铝消费的8%左右。

近日，美国铝业公布2018年第四季度财报，同时公布其对未来全球电解铝需求增长预期，数据显示2018-2023年全球电解铝年均需求复合增长率为3.4%，2023年全球电解铝总需求为7800万吨。5年期间分行业看，年均复合增速最快为机械设备和交通领域，增长率为4.5%和3.9%，建筑行业需求增速为2.7%。

随着氧化铝和预焙阳极等涨价，国内电解铝企业盈利能力下降，九成处于完全成本亏损状态，三成运行产能是亏现金成本。

国内骨干铝企计划再减产电解铝年产能80万吨。12月21日，中国有色金属工业协会在广西南宁召开国内电解铝骨干企业座谈会。中铝集团、国家电投、中国宏桥、信发集团、杭州锦江集团、东方希望等20家骨干电解铝企业参加了座谈会。会后消息，截至目前中国电解铝关停产能已超过320万吨/年，其中约80%的关停集中在下半年，未来一段时间内国内拟停产规模或将超过80万吨/年。

国内电解铝企业减产产能持续增加。

根据百川统计：霍煤集团通顺铝业股份有限公司因亏损、集团内部置换需求，或减产但未明确减产量11.5万吨，预计2019年实施。陕县恒康铝业有限公司全部关停，涉及产能12万吨。国家电投集团宁夏能源铝业有限公司槽子耗电量较高，减产检修5万吨。四川广元启明星铝业有限责任公司亏损减产3.6万吨。重庆国丰实业有限公司亏损减产1.2万吨。山西晋能集团朔州能源铝硅合金有限公司30台220KA电解槽维护，涉及产能1.5万吨。山西华圣铝业有限公司亏损减产预计3万吨左右。山东魏桥铝电有限公司错峰减产10%左右。青海西部水电有限公司，检修减产，已减产10万吨。青海鑫恒铝业有限公司，亏损，剩余141台400KA电解槽关停。山东华宇铝电有限公司，错峰减产，已减9万吨。甘肃连城铝业有限公司由于电价问题未达成一致，剩余168台500KA电解槽全部停产，涉及产能22万吨。山西太原东铝铝材有限公司因硫排放问题，在10月23日全面关停，停产前开工产能8.5万吨。甘肃东兴铝业有限公司由于计划性检修正在实施中，计划减产30万吨，目前嘉峪关分公司减产8万吨，现运行产能126万吨，陇西分公司减产10万，现运行产能25万吨。登电集团铝合金有限公司、河南永登铝业有限公司(阳城)分公司由于电量供应偏紧问题稍有减产。甘肃中瑞铝业有限公司资金问题已全部停产，停产前开工产能10万吨。林州市林丰铝电有限责任公司由于亏损全部停产。河南中孚实业股份有限公司由于亏损主动减产10万吨，目前开工30万吨左右。山西兆丰铝电有限责任公司，因环保检查，关停65台、涉及产能4万吨，现运行产能12万吨。邹平铝业有限公司全部停产，涉及产能14万吨，停产前开工产能6万吨。河南神火(集团)有限公司减产12万吨左右，目前运行产能21万吨。新疆东方希望有色金属有限公司由于指标问题减产至80万吨。陕西铜川铝业有限公司全停，指标转让美鑫。中国铝业股份有限公司贵州分公司退城入园，15万吨产能已全部完成减产。

总结：

氧化铝成本下降，山西、河南现金成本已经降至2800元/吨以下，由于暂时看不到大量集中减产，未来新增产能体量可观，氧化铝价格偏空，中远期压力仍大。

除氧化铝，预焙阳极等成本均下降，发电成本提升，总成本近日变化不大。根据SMM统计，当前现金成本亏损已经下降至23%。此外春节前还有两周，之后电解铝预计将开始累库。不过考虑到成本下移空间不大，而且当前库存已然回归到常规区间内，因此电解铝整体下跌空间不大。

近期还需要着重关注，氧化铝、电解铝企业生产情况，以及铝土矿的供应变化。此外，巴西海特鲁复产时间。

长期看，电解铝由于供给侧改革，供需结构改善，氧化铝产能仍旧在快速释放，整体偏弱。2019年看，电解铝持续去库存，氧化铝转过剩，一强一弱，将助电解铝利润改善。煤炭自给率高、水电自给率高的企业相对受益。中长期坚定看好供给侧改革对整个铝市场的规范作用。此外，特高压对于铝的消费将要再迎高峰。这有助提高多头的信心。关注电解铝利润修复。

推荐关注标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、怡球资源、中孚实业、明泰铝业。

本周国产50品位锌精矿上线已经破6000，主流成交5450-6050元/金属吨，部分高价已经至6200-6300元/金属吨。进口矿TC报价在180-200美元/干吨，部分报价200美元/干吨以上。

国外矿山新增产量投放主要集中在下半年，进口锌精矿TC持续大幅提高，国内锌精矿TC随之走高，考虑到当前进口盈利窗口依然大幅敞开，国内锌冶炼厂产能受环保约束难以释放。冬储备货时期，锌精矿TC还在不断上调，显示进口矿对国内矿供应的冲击。

冶炼厂实际加工费已经高达7000元/吨附近，高价超达到7350元/吨，2008年下半年以来最高。冶炼厂利润可观，但是环保和株冶搬迁对锌冶炼厂产能是极大约束。

当前市场关注2019年海外锌精矿TC长单谈判，市场一致预期大幅提升。由于现货价格提升过快，主流预期超过200美元/干吨，全面超过2017年长单价格。

本周五，三地锌社会库存较上周增加0.25万吨至10.72万吨。据SMM统计，本周上海保税区锌锭库存8万吨，较上周上调0.5万吨。进口锌减少和国内冶炼厂产能年内难以释放是三地社会库存持续极低位置的主要原因。近日进口锌盈利窗口临近打开，预计保税库库存流入国内现货市场，加之消费减弱，预计很快三地库存将进入累库阶段。

1901交割货流出和持货商换现出货，春节前现货疲软，现货流出对现货升水冲击明显。本周上海市场0#锌对沪锌1902合约自升水870-900元/吨左右转至升水180-250元/吨左右。隔月价差小幅收窄至270元/吨。

进口锌到岸升水维持160美元/吨，2018年9月最高280美元/吨。据了解，近日有海外供应商和国内企业签定2019年长单价格200美元/吨。这也显示了市场对于2019年锌锭供应持续紧张的预期。本周进口盈利窗口打开，预计春节前现金流入，三地库存增加。

2018年12月SMM中国精炼锌产量44.84万吨，环比减少1.74%，同比减少7.29%。 1-12月份累计产量533.1万吨，累计同比减少2.43%。

1月份，新一年开始，大部分炼厂回归并保持月度正常计划产量。但减量上，株洲冶炼搬迁影响，1月份进一步减少自有产量；且河池南方因电力等问题，计划1月将有一定减产检修。根据企业排产计划来看，预计1月国内精炼锌产量较12月环比减少1.73万吨至43.12万吨，环比减少3.86%，同比减少5.8万吨，降幅12%。

曲靖市环保局2018年6月23日下发通知，要求罗平锌电涉及锌冶炼生产线实施停产整改，确保公司其它污染治理设施正常运行。公司公告宣布停产整改。但是本周央视曝光罗平锌电白天停产夜间生产。这引起投资者热议。罗平锌电拥有12万吨电解锌产能，因为电力供给以水电为主，因此雨季是公司生产高峰，往年基本达到满产。去年罗平锌电电解锌产量7.1万吨。

公司公告表示，公司含铅废料24.85万吨已经全部转运处置结束，并已于9月12日恢复生产。

近些年国内电解锌企业不断传出环保问题，包括国企和上市公司。年内较多大中型锌冶炼企业因为环保而缩减产量。环保对于锌的供给扰动值得关注。这也是为什么TC提高，但是冶炼厂产能不能释放的原因。

四季度重点减产的锌冶炼厂纷纷恢复，加之冲刺年度生产目标，在锌冶炼利润还不错的情况下，11月产量提高，12月受株冶减产幅度较大，总产量预计微幅下降。值得关注的是，当前精炼锌盈利水平已经相当不错，但是产量仍旧难以大幅提升，单月同比持续扩大，累计同比降幅也在扩大。这主要是因为环保以及株冶搬迁对于产能释放的约束。预计产能释放受压制将持续到明年二季度。

总结：

环保敏感度最高的是铅，其次是镍。其他金属略弱。河南是国内最大的原生铅供应省份，再生铅的主产地之一。除此之外，河北、江苏也是再生铅的主产地，内蒙古、江西和内蒙古是当前产能转入地。铅是长期没故事，但是短期故事性强的品种。环保敏感度高，是因为废旧铅酸蓄电池含硫酸，且铅是毒性高的重金属，位列危废名录。

2018年12月原生铅产量为27.4万吨，环比上升3.74%，同比上升3.49%；2018年全年累计产量299.53万吨，累计同比下降8.57%。原生铅同比恢复，消费低迷，再生铅和原生铅价差偏高，整体看，基本面依然将使得铅价偏弱。

锌精矿TC持续大涨，考虑价格分享冶炼厂实际到厂加工费攀高至7000元/金属吨附近，2008年下半年以来最高，直冲2008年初的高价。株冶搬迁从12月开始影响产量。加之环保的约束仍在继续，预计产能释放受压制将持续到2019年二季度。TC大幅走高，但是精炼锌短缺年内持续，也使得SHFE持续back结构，现货对SHFE当月合约持续高升水的原因。

考虑到消费逐步走弱，和矿供应有望增加，整体基本面趋向于偏弱。不过考虑到电解锌库存难累积，现货紧张的矛盾尚未排除，逼仓的风险将持续存在。近期锌价依然能够保持高位。2019年二季度之后的远期锌市场主体略偏空。

锌冶炼加工费高企助冶炼厂利润大增。受益标的：株冶集团、锌业股份、罗平锌电。