长江社服 | 龙头持仓维持高位，北上资金增持白马 ——餐饮旅游行业18Q4基金持仓分析

近日公募基金2018年报披露完毕，我们选择全部公募基金为样本，统计得出餐饮旅游行业基金持仓比重为0.55%，重仓持股比例创16Q2以来季度次高（仅次于18Q3）。行业总市值占全部A股，及剔除银行石油石化后的A股市值比重分别为0.59%和0.76%，总体来看仍处于低配状态。个股方面，中国国旅板块龙头地位依旧，重仓基金数达212个，环比有所减少，持股市值占基金净值比为0.036%；宋城演艺18Q4重仓基金数达104个，环比减少1个，但持股总量环比有提高，净值占比0.023%；广州酒家18Q2以来开始受到市场关注，18Q4重仓基金数达32个，持仓股数增长快速；首旅酒店、锦江股份重仓基金持股数均环比下滑，但北上资金持股数量稳中略升。

下游消费板块18Q4基金重仓持仓比重环比有所下降。公募基金2018年报已披露完毕，汇总可比偏股基金（普通股票型基金及偏股混合型基金）的重仓持股可以发现，下游消费板块占比从18Q3的41.8%降低至18Q4的39.4%，但仍然处于较高水平。

2018年中信餐饮旅游指数相对大盘表现稳健，四季度指数表现波动后企稳。2018年初至7月，中信餐饮旅游指数呈现稳中有升的态势，相对大盘收益逐渐拉开。8月以后受权重股补跌拖累板块指数下行，尤其是9月下旬至10月回调明显。11月指数开始企稳，截至2018年12月28日收盘中信餐饮旅游指数相对年初下跌8.7%，分别跑赢上证综指与沪深300指数15.9和16.6pcts。

纵观2014年以来，国内全部公募基金餐饮旅游行业重仓持股比例仅在15Q2至16Q1出现超配，16Q2之后呈现下滑趋势。整体来看，餐饮旅游板块Q2及Q3机构持仓比例相对较高，主要是板块业绩集中体现在二三季度（以三季度为甚）。此外，仅有15Q2至16Q1餐饮旅游行业基金持仓比重高于其市值占全部A股市值比重，出现超配，16Q2开始出现明显下滑。18Q4数据显示，餐饮旅游行业基金持仓比重为0.55%、餐饮旅游行业上市公司总市值占全部A股及A股（非银行石油石化）市值比重分别为0.59%和0.76%。市值占比在18Q3及18Q4达到相对较高水平，基金重仓持股比例也有一定提升，但仍处于低配状态。

从国内全部公募基金重仓关注度情况来看，宋城演艺及中国国旅持股总量及重仓持有基金数在板块内领先。截至18Q4季报披露，餐饮旅游板块共有15家公司获基金重仓持股。其中宋城演艺基金重仓持股数达1.40亿股，持有基金数量达104个；中国国旅基金重仓持股数达0.77亿股，持有基金数量达212个。此外，中青旅、众信旅游、广州酒家、首旅酒店等公司关注度也相对较高。

从季度变化例来看，宋城演艺及中国国旅均获基金较大增持。从重仓基金数来看，18Q4广州酒家、北京文化、众信旅游增长较多，分别为12、9和4个，而中国国旅、锦江股份、首旅酒店出现较多减少；从持仓数量来看，众信旅游、宋城演艺、广州酒家增持数量较大，而中国国旅、三特索道、锦江股份等重仓持股数环比减少较多。

2018Q4中国国旅全部基金重仓持股合计7,742万股，较18Q3环比有所下降。中国国旅的重仓持股数自2017Q2以来显著提升，18Q4环比减少977万股；持仓市值占基金净值比例自17Q1以来快速提升，17Q4、18Q1及18Q4略有下滑，从历史数据来看，当前中国国旅的机构关注度仍然维持高位。

2018Q4中国国旅继续出现超配。中国国旅股价2018年7月中旬之前一直维持强势表现，在市场环境偏弱的情况下逆势上涨，带来机构关注度的持续提升。四季度股价出现一定回调，获利盘兑现机构持仓略有降低。18Q4在市值回落、减持有限的情况下，中国国旅基金重仓持股仍出现小幅超配，比例达0.008%。

截至18Q4，汇添富、南方基金、融通基金等机构持股数量较高。前10大重仓机构的持仓股数占所有重仓机构持股的81.7%，其中汇添富、南方基金和融通基金均在10%以上。从当季持仓数变化来看，买入股数较多的机构为汇添富、华夏基金、国海富兰克林、益民基金和宝盈基金；卖出较多的机构为中欧基金、上投摩根、富国基金、华宝基金和大成基金。

北上资金8月以来整体呈增持趋势。2018年以来中国国旅沪港通持股数呈波动趋势，18年初至3月中旬随着公司股价稳健走高沪港通持续减持；3月下旬至5月底再增持；此后6月至8月中旬在股价起伏波动较大的背景下再度减持；8月中旬以来整体呈现增持态势。截至2019年1月24日，沪港通持股市值占公司A股流通市值比例为12.8%。

近期公司发布业绩快报略低于预期，但不改长期成长逻辑。公司预计2018年实现营收470.12亿元(+66.23%)，归母净利润31.48亿元(+24.39%) ，扣非后归母净利31.99亿元(+30.04%)，略低于市场预期。国旅整体单四季度，营收129.11亿元(+71.30%)，归母净利润4.43亿元(-28.89%)，扣非后归母5.06亿元(-11.23%)。Q4业绩低于预期的主要原因有三：（1）18Q4免税业务促销、消费者积分计提等，导致毛利率下滑，尽管收入端保持较高增长，但业绩端承压；（2）此前人民币贬值对毛利率产生拖累；（3）存货跌价、一次性计提薪酬奖金、筹备新开店相关费用等，拖累全年业绩增速。

2018Q4宋城演艺全部基金重仓持股合计14,038万股，较18Q3环比增加797万股。15Q3至16Q1公司基金重仓持仓股数维持高位，此后一直处于回落阶段。18Q4基金重仓环比增加797万股，继17Q4以来已连续5个季度获机构重仓增持。截至18Q4，宋城演艺基金重仓持股合计14,038万股，位居餐饮旅游板块之首。

2018Q4宋城演艺获机构关注度较高，持续超配。从历史数据来看，2014年以来宋城演艺的基金重仓持股持续出现超配。截至18Q4宋城演艺基金持仓占股票投资市值比为0.19%，超配比例达0.11%，为16Q2以来最高值。

截至18Q4，兴全基金、大成基金、汇添富等机构持股数量较高。前10大重仓机构的持仓股数占所有重仓机构持股的90.5%，其中兴全持股32.3%，此外大成基金和汇添富基金均在10%以上。从当季持仓数变化来看，买入股数较多的机构为鹏华基金、泓德基金、中银基金、兴全基金及银华基金等；卖出较多的机构为融通基金、华宝基金和光大保德信基金等。

北上资金18Q4增持明显，机构关注度提升。受5月下旬公司公告拟对六间房进行重组等利好因素刺激，北上资金在5月下旬至7月底集中增持宋城演艺；8月以来受股东减持及公司相关事项推进等因素影响，北上资金仓位有所回调；10月下旬以来再度出现增持，截至2019年1月24日沪港通持股占公司流通股本的1.6%。

2018年公司各大业务板块增长稳健，推动净利润增长。公司预计2018年实现归母净利12.28至13.88亿、同增15%至30%，符合预期。近期有所回调主要是19年项目有所推迟、六间房商誉问题以及佛山项目轻改重轻资产确认减少所致。西安、张家界项目较预计时间有所延迟以及佛山轻资产转为自建导致主业19增速较预期放缓；近期商誉问题突出，六间房27亿商誉也是压制公司股价核心因素。但考虑到六花重组第一步已完成，19年六间房大概率仍能实现出表，子公司转为长期股权投资，商誉问题有所减弱。

广州酒家自18Q2以来开始受到市场关注，重仓基金数及持仓股数增长快速。截至18Q4，重仓广州酒家的基金数达到32个，环比增加12个。持仓股数达到1,284万股，环比增加414万股。由于公司流通市值较小，18Q4重仓基金持股数占流通股的比例为10.2%，较18Q3的6.9%提升明显。2018Q4广州酒家机构配置实现标配。

截至18Q4，广发基金、鹏华基金、华宝基金等机构持股数量较高。其中广发基金持股452万股，占比超过35%。从当季持仓数变化来看，买入股数较多的机构为广发基金、华宝基金和华泰柏瑞；主要卖出的机构为鹏华基金、浦银安盛等。

产能扩张和市场拓展双管齐下，业绩增长具备坚实基础。食品产能扩张方面，通过技术改进保持持续性增长，未来主要看点在于募投项目新增2.55万吨产能、投资并购补充部分产能以及湘潭和梅州两大生产基地建成后贡献3.6万吨产能。市场拓展方面，省内将以饼店网络为主、省外将依托电商和经销渠道，未来省内外重点拓展区域营销力度会加大，广告费随销售额保持正常增长。公司未来将坚持“餐饮树品牌、食品扩规模”战略，多个核心产品共同驱动。

2018Q4首旅酒店全部基金重仓持股合计826万股，较18Q2环比减少214万股。首旅酒店重仓持股数自17Q1开始出现快速提升，到17Q3达到近年来最高位，此后不断下降。17Q4以来除18Q2有小幅增持外其余季度均出现较大幅度减持。

自2018年以来，首旅酒店持续处于低配水平。18Q4首旅酒店基金重仓持仓市值占基金净值比为0.001%，基金持仓占股票投资市值比为0.008%，处于17年以来的最低值。基金配置热情下降原因主要是18年以来酒店行业从快速复苏阶段进入稳健发展阶段，高基数基础上增速开始放缓；此外经济波动影响酒店行业需求，使得市场预期发生改变。

截至18Q4季报，财通基金、申万菱信基金等机构持股数量较高。合计共有5家重仓机构，其中财通持股404.50万股，占比49.0%。从当季持仓数变化来看，买入股数较多的机构为申万菱信基金；卖出较多的机构为南方基金、广发基金和博时基金等。

与内地公募基金减持趋势不同的是，北上资金持股相对稳定。尽管2018年以来酒店行业整体增速放缓、宏观经济面临下行压力使得首旅酒店股价波动较大，但北上资金全年来看增持数量稳中有升，尤其是5-7月增持明显。截至2019年1月24日收盘沪港通系统持股数达6,946万股，占A股流通市值的比例达到11.1%。

2018Q4锦江股份全部基金重仓持股合计131万股，较18Q3环比减少538万股。基金持仓股数自17Q1开始进入增持通道，2018Q3-Q4两个季度连续大幅减持。截至18Q4，锦江股份基金重仓持股合计131万股。

2018Q4锦江股份获机构关注度走低，维持低配。截至18Q4锦江股份基金持仓占股票投资市值比为0.002%，相对股票市值占A股市值比重持续低配。主要原因仍为经济波动对酒店需求造成潜在影响，同时公司整合提效成果尚未完全显现。

截至18Q4，前海开源、泰信基金、融通基金等机构持股数量较高。其中前海开源基金持股40.0%为最大重仓持股基金公司。从当季持仓数变化来看，买入股份的机构为融通基金；卖出较多的机构为摩根士丹利华鑫基金、国投瑞银基金和广发基金等。

北上资金18Q4保持稳定，机构关注度维持。2018年初至6月北上资金持股数量呈现下降趋势；而18Q4与首旅酒店的表现类似，北上资金对锦江股份的持股数量保持相对稳健。截至2019年1月24日收盘，沪港通系统持股数达583万股，占A股流通市值的比例达到0.9%。

免税板块推荐中国国旅，国内业务方面，今年6月中免开始整合日上批发业务，预计1年内完成；广州机场免税店8月份全面开业；叠加海免51%股权有望注入中国国旅，行业整合加速；规模效应和经营改善并进，毛利率提升有望持续。国际业务方面，继联合拉加代尔成功竞标香港机场烟酒标段后，中免联合皇权(香港)成功获得澳门机场5年免税经营权，验证了联合竞标的可行性。期待未来，公司继续和国际领先免税运营商拓展在新加坡等地区的国际业务，向着全球第一免税运营商的目标更进一步。短期看，（1）18年业绩稳健，（2）离岛免税政策继续放宽(新开海口店等)，（3）批发业务整合、运营效率提升带动毛利率提升，（4）北京&上海市内免税店或有所突破；中长期看国际拓展和规模效应增厚业绩。

酒店板块看好中端酒店细分领域。我国酒店行业目仍处于上升通道，龙头公司规模扩张为未来业绩提升奠定基础，而定位优化则可支撑差异化经营以迎合客户需求获得市场竞争优势。首旅酒店，看好公司受益于行业发展和自身结构调整、逐步释放业绩，看好公司在本轮国内酒店上升周期中，实现业绩与估值提升的戴维斯双击。锦江股份，未来公司将继续践行“全球布局、跨国经营”的发展战略，受益于规模效应、中高端品牌效应以及经营效率的提升，业绩有望持续释放。

景区板块看好休闲景区。观光游转型休闲游行业趋势下，优质休闲景区供不应求，从而实现客流量和客单价的双重提升。重点推荐宋城演艺，异地复制第二轮阳朔项目于2018年开业，张家界、西安项目有望于近几年开业；轻资产项目持续落地；打造4.0产品版本西塘演艺小镇夯实宋城行业龙头地位。此外，六间房整合重组有利于优化股权结构，直接增厚宋城演艺盈利和现金流。中青旅，低估值休闲景区稀缺标的，18年乌镇景区提价全年受益，古北水镇有望通过完善配套设施和服务带动客单价提升，进而驱动业绩增长；控股股东划转光大后，公司有望借助光大集团金融产业背景，以及在旅游、体育、教育、养老等产业的布局实现业务的扩展。海昌海洋公园，当前已形成以存量业务为根基、新项目为主要增量、轻资产管理输出锦上添花的业务模式，上海、三亚项目开业为公司带来新增长极。

餐饮板块推荐标准化程度高、易复制、易管控的龙头公司。重点推荐月饼及粤菜龙头广州酒家，公司主营业务包括餐饮服务和食品生产经营，多元发展潜力十足，产能扩张和市场拓展双管齐下，业绩增长具备坚实基础。火锅产业链相关龙头海底捞，作为火锅乃至中餐领域的龙头，公司通过打造全产业链，强调服务、注重客户体验，构建扁平化管理体系以及优秀的费用控制能力在竞争中脱颖而出。呷哺呷哺，作为休闲火锅领军企业，公司未来将向轻正餐转型，通过菜单升级优化、推出中高端品牌、成立调料合资公司等打造新的增长点。颐海国际，公司是中国最大的、成长最快的中高端火锅底料调味料生产商，新增产能将于2019-2021年陆续投产，届时将极大扩充产能。

上周中信餐饮旅游指数下跌2.06%，分别跑输上证综指和沪深300指数2.28和2.57个百分点。上周中证体育指数下跌0.53%，分别跑输上证综指和沪深300指数0.75和1.05个百分点。

上周中信餐饮旅游指数位居涨跌幅排行榜第27位，中证体育指数位居第17位。截至上周末，餐饮旅游板块和体育板块的市盈率(TTM)分别为26.8X和20.2X，在全行业中居于中上游。

旅游类标的中，涨幅前三标的分别是宋城演艺(+4.81%)、云南旅游(+4.53%)以及金陵饭店(+4.08%）；跌幅前三标的分别是岭南控股(-6.58%)、西安旅游(-6.57%)以及凯撒旅游(-6.09%)。

体育类标的中，涨幅前三标的分别是莱茵体育(+13.62%)、人民网(+7.66%)以及双象股份(+2.26%）；跌幅前三标的分别是贵人鸟(-6.95%)、中体产业(-6.75%)以及英派斯(-5.31%)。

美股消费类标的中，涨幅前三标的分别是Pier 1 Imports公司(+21.69%)、航美传媒(+19.22%)、Luby's 公司(+18.30%)；跌幅前三标的分别是Horizon国际公司(-19.82%)、Orchids纸业产品公司(-16.43%)和Marine Products公司(-16.30%)。

港股消费类标的中，涨幅前三标的分别是中国宝力科技(+81.56%)、慕容控股(+58.33%)、港大零售(+50.00%)；跌幅前三标的分别是CLASSIFIED GP (-49.32%)、中国创联教育(-26.23%)和拉近网娱(-24.55%)。

截至2019年1月25日，中信餐饮旅游行业PE(历史TTM，整体法，剔除负值)为25.5X，相较于2006至今的历史平均PE(43.6X)折价41.7%。中信餐饮旅游指数目前相对全部A股溢价率为200%，2006年至今均值为234%；相对沪深300溢价率为240%，2006年至今均值为297%。