【天风纺服】周报：消费板块关注度提高，建议配置纺服超跌业绩底组合

12月社零数据边际改善，服装针织鞋帽行业增速环比改善，建议提前布局业绩底公司。

2018年1-12月，社会消费品零售总额380987亿元，比上年增长9.0%（扣除价格因素实际增长6.9%），增速比1-11月略低0.1pct。2018年12月份，社会消费品零售总额35893亿元，同比增长8.2%，环比提高0.1pct。其中，限额以上单位消费品零售额15084亿元，增长2.4%，整体增速呈现启稳态势；2018年12月份限额以上零售企业服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长7.40 %（11月为5.50%，环比上升1.9pct），同比2017年12月下降2.3pct。边际改善，处于筑底过程，我们认为，部分上市公司业绩持续走低空间收窄，结合目前行业公司估值大多数处于低位，建议留意低业绩逐步收窄的公司：

1）以开润股份、南极电商为代表的专注于高性价比产品的公司，预计2019年业绩继续高增长。

2）百隆东方2018Q4棉花期货账面亏损并非真实亏损，且近期棉花期货价格有所上涨，期货端的浮亏会减小；同时预计2019Q1会有棉花成本端带来的收益，我们认为2019Q1边际改善。

3）港股标的继续推荐盈利能力逐步提升、产品力明显提升的李宁。此外，在行业尚在寻底过程中，我们继续推荐高股息率的九牧王等标的，作为防守品种。

重点公司推荐逻辑：

1） 开润股份：1）近期市场上有担心开润股份“90分”与南极电商的卡帝乐拉标箱是否互相抢份额的问题：我们认为90分和南极电商的卡帝乐拉杆箱都会快速增长，不是此消彼涨的关系。原因：第一，市场定位不同。90分定位一二线新中产，价格299元以上的市场；卡帝乐定位三四线，价位以299元以下为主。第二，预计2018年90分全网GMV在15亿左右，其中线上渠道不能忽略90分非天猫数据；预计卡帝乐箱包2018年GMV在6亿以上，仍和90分总量有差距。两家的箱包都增长非常快，我们认为更多是抢占天猫上杂牌的市场份额，因为天猫整体流量增速放缓后，头部品牌流量优势更加显著。现在还不是90分和卡帝乐抢份额的时候。2）开润的市场预期：我们此前预计2018年开润股份净利润在1.77亿左右，我们认为和我们此前预期不会相差太大。预计2019年B2C收入增速在50%左右，也并未变得悲观。

2）南极电商：我们预计公司2018年GMV保持持续高增长，2018年GMV为205亿，同比增长65%，近三年的复合增长率保持70%以上。目前，公司商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，继续维持观点及推荐逻辑不变。

3）李宁：作为国内运动品牌龙头企业，李宁业绩自15年之后正在逐步复苏：1）Recovery Story：李宁自15年对产品、渠道、库存的持续改进，目前仍处于持续改善阶段，具备较大的业绩弹性，我们预计未来两年公司经营净利率每年提升2pct左右，仍具改善空间。2）其次，李宁的童装新业务李宁Young，目前发展势头强劲，渠道拓展较快，预计18年底门店达到750家，未来将快速发展，并有望成为公司新的业绩增长驱动力；3）另外，中国李宁运动时尚系列产品市场反响热烈，未来有望形成中国李宁大品类，带动李宁业绩的进一步提升。4）我们在梳理了中国运动服饰发展史后认为，李宁品牌基因优秀，品牌形象和品牌效应良好，研发能力较强，产品兼具功能性和时尚性；在12-14年低谷期后，公司迅速做出调整，在吸取以往失败经验后，业绩快速恢复，有望成为未来国内运动行业具备影响力的龙头企业。

4）森马：我们认为森马2018年收入预计为20%+（剔除并表），略超市场预期，主业扣非利润（剔除并表及K项目投资收益）有望超预期。预计报表质量较2018年三季报有较明显边际改善，尤其是在经营现金流科目有望出现较大改善，存货规模增速预计小于收入增速。

本周核心组合：开润股份/南极电商/李宁/森马服饰/水星家纺/百隆东方/九牧王。

• 高性价比组合：开润股份，南极电商；

• 高景气体育服饰&童装组合：李宁、森马服饰、安踏体育；

• 业绩触底组合：水星家纺，歌力思；

• 纺织制造组合：百隆东方，健盛集团；

• 高股息率组合：九牧王。
  

我们在19年投资策略中曾提示过运动服饰行业的投资机会，前期我们也针对国内运动品牌龙头安踏体育撰写过体育专题的第一篇报告，本篇报告是我们体育行业专题的第二篇报告，我们希望讨论国内运动品牌另一大龙头——正在持续复苏中的李宁。

纵观李宁的发展之路，其实也是整个中国运动服饰行业的缩影。

第一阶段：1980-1990年整个行业以贴牌代工生产为主，通过这一时期为国际品牌进行代工生产，国内技术工人在掌握了技术后自己创建工厂，成为未来众多运动品牌的前身。

第二阶段：1990-2000年前后，我们认为是整个运动行业品牌意识萌芽的年代，也是国内各运动品牌创立的时期。在这一时期，我国知名奥运冠军李宁先生创立“李宁”同名品牌，并借助个人影响力和赛事赞助使品牌被迅速打响，成长为国内领先的运动品牌龙头。

第三阶段：2000-2011年是运动品牌跑马圈地的黄金十年，行业得到高速发展，并借助奥运之风走向巅峰。同样，在这一时期，也是李宁品牌的巅峰十年。李宁通过国际赛事合作签约，进一步扩大品牌影响力；渠道快速扩张，从2003年1985家扩张到2010年的7915家门店；2004年李宁成功在香港上市，成为第一家上市的国内运动品牌；并在09年成功超越市占率一直排名第二的Adidas，稳居国产运动品牌霸主地位。这一时期，李宁的净利润CAGR达到41%。

第四阶段：但是2012-2014年由于运动品牌前期的盲目扩张，行业爆发库存危机持续低迷，进入调整期。这一时期的李宁业绩也跌落谷底，我们认为主要系：

1）由于前期经销渠道的快速扩张，而销售滞后，终端门店管理能力较弱，加重了库存积压带来的影响，从而引发关店潮，12年李宁净关店1821家，直接影响公司业绩。

2）李宁在品牌转型和战略定位上出现失误。① 定位失误：李宁在2010年重塑品牌，定位“90后”一代年轻消费群体，但年轻一代消费者对于李宁品牌的认同感并不强烈，而公司以往的老客户无法适应品牌和产品上年轻化的改变，导致李宁的终端销售不尽如人意，业绩急速下滑。② 定价失误：李宁为提升品牌形象，产品价格有所提升，丧失了性价比优势，造成消费者流失；③ 内部管理出现问题，两次改革未能成功：张志勇PPT项目无疾而终，并导致公司内部出现内讧，李宁换帅金珍君，虽未改李宁困局，但为公司后续改革奠定基础。

第五阶段：2015年至今，国内运动品牌行业基本调整到位，开始恢复增长。这一时期李宁回归，公司逐渐走出低谷，业绩开始全面复苏。截至到2018H1李宁实现营收47.13亿元，同比增长18%；归母净利润达到2.69亿元，同比上升42.33%。

李宁通过对产品、渠道、库存的持续改进，业绩正在逐步恢复，目前有望迎来拐点，未来具备较大的业绩弹性并且成为具备投资价值的国产运动品牌的龙头企业。

1、Recovery Story：李宁经营性净利率预计未来两年每年提升2pct。主要得益于：

1）毛利率提升：我们预计公司未来两年毛利率有望每年提升1pct左右。① 渠道端：线下：提升渠道整体质量，提升直营门店比例。截至到18H1李宁直营业务收入占比由12年的22%提升至18H1的34%，由于直营业务毛利率相比加盟业务高，未来李宁将持续提升零售运营能力，直营门店占比将进一步提升，拉动毛利率稳步提升。线上：大力发展电商渠道业务，线上渠道占比由12年4%提升至18H1的22%，我们认为随着公司电商渠道进一步完善，电商渠道对于公司的营收贡献将进一步提升，预计占比将提升并维持在30%左右，从而拉动毛利率水平。② 产品端：18H1李宁销售中新品占比达到81%，未来李宁通过产品的持续创新和特色营销手段，将进一步提升新品的市场竞争力，预计新品的占比逐年提升，将有效拉动公司毛利率。

2）费用端：2015年开始，李宁开始大幅缩减广告及赞助费用，我们预计李宁未来的广告及市场推广开支将维持在10%-11%的区间内，有利于李宁提升净利率水平。

3）内部效率提升：除了严控成本，减少费用端的开支外，李宁通过内部精细化管理，提升整体经营管理效率，从而进一步提升公司净利率水平。

2、李宁YOUNG童装业务具备较大发展机会

近年童装行业发展潜力的进一步显现，行业规模快速提升，18年达到2091亿元，未来5年CAGR达到13.02%，童装领域也成为各品牌的必争之地。李宁在回归后重塑童装业务，使李宁YOUNG得到了快速的发展。① 产品端：为产品赋予更多的话题性和故事性，提升产品溢价能力；② 渠道端：拓展童装渠道，18H1新开童装渠道占全品牌新开门店数的98%，预计18年将达到750家；我们认为公司童装业务未来具备较大的发展机会，并有望成为公司新的业绩增长点。

3、“中国李宁”运动时尚品类有望成为公司未来重要的业绩贡献品类

李宁通过纽约和巴黎两场时装周，主打怀旧和中国元素，使“中国李宁”运动时尚品类迅速打响市场，也让国潮成为中国李宁运动时尚品类的标签。① 产品端：由于中国李宁系列的产品定位趋于中高端，风格更贴近时下潮流和流行趋势，可以满足年轻一代消费者的需求，市场反响较好；② 渠道端：李宁对“中国李宁”系列产品开设独立店铺，目前有20家左右，我们预计未来两年可以达到100家左右，由此我们认为未来“中国李宁”系列有望成为李宁复兴路上的关键环节，并有望成为李宁未来重要的业绩贡献品类。

首次覆盖给予“买入”评级，预计3-6个月目标价为10.5元。

我们预计公司2018-2020年的营收分别为103.52亿元、119.58亿元、136.24亿元，同比增长16.4%、15.5%、13.9%；预计归母净利润分别为6.89亿元、9.17亿元、11.57亿元，同比增长33.7%、33.2%、26.2%。预计2018-2020年公司EPS为0.31/0.42/0.53元，对应PE为25.59/19.21/15.23。由于李宁自15年业绩开始逐步恢复，目前仍处于业绩改善阶段，其净利率水平与同行业其他公司相比仍具备较大的提升空间，未来盈利能力将持续提升；其次，公司童装业务李宁YOUNG近年得到快速发展，未来有望成为公司新的业绩增长点；另外运动时尚品类市场反响热烈，有望形成中国李宁大品类，带动李宁业绩的进一步提升。考虑到公司仍具备较强的成长性；同时我们选取公司所处运动品牌行业中的海外龙头企业：Adidas、NIKE、以及国内运动品牌龙头安踏体育的19年平均估值为24倍，我们给予国内运动品牌龙头企业李宁19年25倍PE，对应目标价10.5元人民币，即12.18港元（汇率为2019年2月13日，1港元=0.8623元人民币）。

风险提示：终端消费疲软、渠道拓展不及预期、童装及运动时尚大品类拓展不及预期。

（报告摘自2019年2月13日 《体育行业专题二——李宁还会再创下一个巅峰十年吗？》）

主品牌产品年轻化稳健发展，副品牌逐步开始走向盈利期

主品牌：渠道调整逐渐结束，通过分标策略推进产品年轻化。2017年公司对九牧王主品牌进行分标策略，推出黑灰两个产品标牌，我们预计主品牌未来年轻灰标产品占比将继续提升，未来三到四年内灰标产品占比将有望超过传统黑标产品。灰标产品带来的年轻化将提升主品牌竞争力提升。渠道方面，主品牌渠道端调整基本到位，我们认为从2019年起，主品牌渠道数量将恢复到净开店水平，面积继续保持稳中有升的趋势。

副品牌：逐步度过培育期，走向盈利期。公司除九牧王主品牌外，主要副品牌为自有孵化的FUN，NASTYPALM（原J1品牌），VIGANO和对外投资收购的ZIOZIA。我们预计各个副品牌经过几年的发展，逐步从培育期走向盈利期，2019年FUN品牌有望扩大盈利规模，ZIOZIA有望达到盈亏平衡，NASTYPALM品牌发展时间仍短，或有微亏，2020年有望盈利，短期来看多数新品牌在2019-2020年均有望跨过盈亏平衡点。

资产质量优秀，长期保持高分红比例

资产质量：截至2018Q3期末，资产负债率20.85%，长期资本负债率4.65%，近年来整体负债率维持较低水平，且无任何短期借款，而公司账上现金，其他流动资产和可供出售金融资产近五年来一直保持在20亿元以上，截至2018年Q3期末，现金+其他流动资产+可供出售金融资产规模约29.3亿元，可变现资产规模大，负债水平低，长期有望保持高分红率。

分红比例：自上市以来每年分红可观，每股派息呈稳步增长的态势，从2011年的6元/10股增长至2017年的10元/10股，分红比例高，近三年平均分红比例超过90%。公司主业稳定，同时长期资本负债率较低，未来有望维持高分红比例。2017年公告的股东回报计划中表示，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的70%。截至2019年1月25日，假设维持70%现金分红比例的情况下，预计对应2018年股息率7%以上，属于行业较高水平。

盈利预测与投资建议：

盈利预测：预计2018-20年的EPS分别为1.1元，0.94元，1.06元。我们认为公司将受益于主品牌年轻化，提高品牌竞争力，副品牌从2018年开始逐渐由亏损转为盈利，且公司有可观的分红比例与股息率（预计对应现价2018年预期股息率约7.5%）。我们认为九牧王资产质量优秀，现金流良好，保持高分红比例，主业经营稳健，目前时点，可以称的上“现金牛型”投资标的。公司目前估值低于行业平均，考虑到公司品牌及产品年轻化，竞争力提升，参考A股男装行业主要上市公司（七匹狼、海澜之家、比音勒芬、报喜鸟）2018年平均PE 15.5x，九牧王作为国内男装优秀品牌，给予18年15x，对应目标价16.5元，首次覆盖并给予公司“买入”评级。

风险提示：主品牌复苏不及预期，消费疲软，库存风险等。

（报告摘自2019年2月11日《九牧王：主业稳健发展，分红比例高的现金牛型投资标的》）

深度调研越南纺织业，越南投资干货全整合。

2019年1月9日-2019年1月11日，天风证券研究所纺织服装团队深入到越南进行调研；并重点对百隆东方、鲁泰A、健盛集团所在的越南产区进行了调研。纺织制造行业等劳动密集型行业，向东南亚地区转移的趋势不可避免， 很多国内的企业跃跃欲试，那么如何在越南投资、在越南投资的优劣势是什么？我们将在此报告里详细回答您所关心的投资越南的问题。

如果您需要到越南投资，那您一定需要了解越南这个国家的情况。作为与中国一衣带水的越南，其地理条件优越，交通设施便利，自然资源丰富。另外，目前越南的劳动力资源丰富，仍处于人口红利期，人口平均年龄仅31岁，35岁以下人口约占总人口的55.6%。那么在近年中国产业升级的阶段，越南凭借其成本、税收和较为宽松的贸易环境优势，吸引了众多产业的转移和进入。

纺织服装行业是最典型的劳动密集型行业，也是最早向越南转移的行业，透过越南纺织业的发展，可以较好了解越南投资历史和现状。纺织业是2013年前后逐步向越南地区转移的，在调研了百隆东方、鲁泰A和健盛集团的越南产区后，我们认为越南相比于东南亚其他国家具备以下优势：

1）越南尚存很多产业空白，比如就纺织服装行业来说，越南的纺织配套工业较弱，纺织面料生产高度依赖进口，存在较大的投资机会。以百隆东方为例，公司13年进入越南投资建厂时所做的市场调研显示，当时82%越南服装生产的面料是从中国大陆、中国台湾和韩国等地进口。

2）越南的文化与中国相近，员工素质相比东南亚其他国家好，管理较为方便。

3）成本优势：在能源、劳动力、土地、原材料等方面成本相对国内低廉。

4）税收优势：企业所得税最高优惠税率是“四免九减半”，标准优惠税率是“两免四减半”，对于外商来说具备较强的吸引力。目前百隆东方及健盛集团的海防市工厂可以享受“四免九减半”的政策。

5）关税优势：越南加入多个自由贸易协定，并有多个协定正在谈判推进，具备优势。

6）下游客户拉动：近期由于中美贸易战的影响，纺织企业的下游客户更希望产品能够在东南亚地区如越南进行出货，NIKE、ADIDAS等品牌只要其供应商有越南工厂，他们就会要求订单优先放到越南工厂来进行生产，有利于其降低成本，规避贸易风险。下游客户的需求和订单的转移，也促使我国纺织企业的产能向越南进行转移。

如果现在到越南投资还有优势吗？

不可否认的是，相比于2013年前后，越南的整个投资环境已经发生了很大的变化，虽然人工成本和租金在持续上涨，但是相比国内仍然具有优势；其次，越南原材料价格优势、税收及关税优势仍存；另外，订单趋向越南转移也迫使我国纺织企业必须来越投资建厂，同时能有效规避贸易战的不确定性带来的风险。由此，我们可以看到国内的色纺纱龙头企业华孚时尚在2018年12月16日通过子公司越南华孚投资25亿元建设越南新兴纱线项目，继续对越南持续投资。所以我们认为如今到越南投资仍然具有优势。

越南本国是否有大的纺织企业呢？

有，但是数量并不多。主要原因：1）越南纺织业整体实力不强，全产业链布局不均衡，产业大多以成衣制造为主，面料技术落后制约当地纺织服装业发展。2)越南纺织服装产业发展中主要依靠外资投资。截至2018年，外资企业占越南纺织服装企业的比重约为25%，为该行业贡献了60%的出口总额。外资企业往往会产业链“抱团”，例如，中国大陆的成衣制造公司更倾向于向中国大陆的面料厂、纱线厂采购，韩国和中国台湾的相关公司也都抱团，越南当地企业较难切入进去。

那么在越南投资有什么不足之处？

1）首先，近年随着来越投资的外商逐渐增多，对于劳动力需求的大幅提升使得近年工厂在越南招工存在一定困难，一类地区此问题凸显。我们在对健盛集团越南产区的调研中得知，其海防市工厂位于一类地区，2015年只要贴广告，应聘者就会排队前来。但从2017年开始，张贴广告已经不足以招到工人，要发传单才能招到人。

2）其次基础设施较为落后，由于政府外债占比较高，18年占GDP的50%左右，导致越南政府没有充足资金加强基础设施建设。

3）存在贪污腐败问题：越南政府不可避免也存在一些贪污腐败问题。

4）外汇管制较为严格，且越南盾汇率波动较大，总体呈现小幅贬值趋势。

在越南投资有什么风险呢？

1）首先应该注意经济过热风险。此次我们和越南富布莱特大学的大学交流后了解到，尽管越南是个低收入的国家，但是GDP增长非常迅猛，已经引起了世界银行和IMF的担忧，2018年IMF提示越南的经济有过热的风险，IMF认为越南的经济增长率应该保持在6.5%左右，但真实情况却在7%左右。另外越南的房价持续走高，未来将持续上涨，比如18年胡志明市第一郡的优质豪宅的价格在6000-8000美元/平方米（40000-55000元/平米）, 这些单位面积在75-95平方米之间，也就是说，这一地区一套豪宅的总价平均总价在45万到76万美元之间（300-500万元之间）。这个价格已经与目前深圳福田区中心的房价相差不大。

2）其次，应该注意政治风险，新上任的越南领导对中国友好倾向，中越关系预计将趋于稳。然而，中越关系也存在一定的潜在威胁。比如近年越南反华事件多发，也对于在越的中国企业来说造成了一些损失。

3）由于越南对于外汇的管制较为严格，规定企业申请的美元贷款必须用于支付商品或劳务进口且有能力用自有外汇收入支付还款，对于在越的中国企业来说就具备一定的融资风险。主要是由于近年来越盾兑美元汇率不稳，越盾兑美元大幅贬值，而人民币兑美元有升值的可能性，所以若中资企业使用美元计价结算，这使在越南的中国企业面临双重汇率风险。

投资建议：

百隆东方、健盛集团、鲁泰A、申洲国际。

风险提示：越南经济过热、政治风险、融资风险。调研信息可能不尽全面，如依据本报告自行赴越投资造成的后果自行承担。

（报告摘自2019年1月19日《2019越南纺织服装行业投资指南》）

本周上证指数收于2682.39点，较上周收盘上涨+2.45%；深证成指收于8125.63点，较上周收盘上涨+5.75%；沪深300收于3338.70点，较上周收盘上涨+2.81%；申万纺织服装板块收于1865.85点，较上周收盘上涨+4.36%。

个股方面，商赢环球、振静股份、欣龙控股涨幅居服装板块前三；天创时尚、嘉欣丝绸、森马服饰跌幅居前三。

2018年1-12月，社会消费品零售总额380987亿元，比上年增长9.0%（扣除价格因素实际增长6.9%），增速比1-11月略低0.1pct。2018年12月份，社会消费品零售总额35893亿元，同比增长8.2%，环比提高0.1pct。其中，限额以上单位消费品零售额15084亿元，增长2.4%；2018年12月份限额以上零售企业服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长7.40%（11月为5.50%，环比上升1.9pct），同比2017年12月下降2.3pct。边际改善，处于筑底过程，预计有19年春节提前效应影响。继续关注终端数据，等待行业复苏。

截至2019年1月，据海关总署发布的数据显示1月，我国纺织纱线、织物及制品出口114.12亿美元，同比上升14.29%；累计出口114.12亿美元，同比上升14.60%，涨幅相比12月有所升高；服装及衣着附件1月的出口金额为136.51亿美元，同比上升4.03%，累计出口136.51亿美元，同比上升5.10%，相比12月份（同比上升0.30%）有所上升。

中国棉花综合价格指数：118.46，较上周下降0.12%。

棉花进口价格：2018年12月为1,998.98元/吨，较11月份 2,059.06元/吨，下降-2.92%。

羊毛进口价格：2018年12月为9,910.23元/吨，较11月份 10,537.911元/吨，下降-5.96%。

粘胶短纤、长丝价格：粘胶短纤本周均价为13,450.00元/吨，较上周相比上涨了0.37%。粘胶长丝本周均价37,700元/吨，与上周价格持平。

涤纶短纤、长丝价格：涤纶短纤本周均价为8,850.00元/吨，与上周价格持平。涤纶长丝POY本周均价为8,500.00元/吨，较上周下降0.41%。涤纶长丝FDY本周均价为9,900.00元/吨，与上周价格持平。涤纶长丝DTY本周均价为10,400.00元/吨，与上周价格持平。

国内棉布产量：12月棉布产量47.60万吨，同比下降-1.25%。

国内棉纱产量：12月棉纱产量266.60万吨，当月同比下降-2.27%。

纺织行业固定资产投资：2018年12月，纺织行业固定资产投资同比增长+5.10%，较上月同比增速有所上升（+0.20pct）。

服装行业固定资产投资：2018年12月，纺织服装行业固定资产投资同比下降1.50%。

纺织行业库存情况：2018年12月，纺织行业产成品库存1,478.40亿元，同比增长9.50%，较上月增速有所增加（+2.40pct）。

服装行业库存情况：2018年12月，服装行业产成品库存1,020.30亿元，同比增长5.40%，较上月增速有所放缓（-0.90pct），库存量有所下降。

多喜爱（002761.SZ）公司控股股东、实际控制人质押的部分公司股票因触发协议约定的违约条款遭遇强制平仓，被动减持203.99万股,占公司总股本1%。

朗姿股份（002612.SZ）公司控股股东申东日先生将其持有的公司股票2600万股(占本公司股份总额的6.50%)质押给西藏东方财富证券股份有限公司，质押到期日为2019年2月7日。截至本公告日，申东日先生持有公司股份累计被质押1.35亿股，占公司总股本的比例为33.78%。

贵人鸟（603555.SH）联合评级将贵人鸟之主体长期信用等级以及“14贵人鸟”的债项信用等级列入可能下调信用等级的评级观察名单。

摩登大道（002656.SZ）公司控股股东瑞丰集团将所持1733.39万股流通股质押给广州证券用于补充质押担保，占其所持有股份的8.52%。截止公告日，瑞丰集团共持有公司股份2.04亿股，占公司总股本的28.56%。

申达股份（600626.SH）公司控股子公司上海申达科宝新材料有限公司收到上海市浦东新区城市管理行政执法局出具的《行政处罚决定书》，罚款35万元整并责令立即改正超标排放大气污染物的违法行为。

搜于特（002503.SZ）公司股东马鸿将所持的1.2亿股份办理延期购回手续，截至公告日，马鸿共持有公司10.48亿股股份，占公司股份总数的33.88%。兴原投资补充质押600万股股份，截至公告日，兴原投资共持有公司6亿股股份，占公司股份总数的19.42%。

维格娜丝（603518.SH）公司发行的7.46亿元可转换公司债券将于2019年2月19日起在上海证券交易所挂牌交易，债券简称“维格转债”，债券代码“113527”。

南极电商（002127.SZ）1）公司控股股东张玉祥及其一致行动人朱雪莲、丰南投资计划通过集中竞价方式、大宗交易方式或其他合法方式减持公司股份数量不超过6500万股（占本公司总股本比例不超过2.65%）。2）公司控股股东张玉祥将其持有4982万股公司股份质押给平安证券股份有限公司，截至本公告日,张玉祥共持有公司股份6.55亿股，占公司股份总数的26.68%。

千百度（1028.HK）截至2018年12月31日公司预计亏损80万元人民币，主要因清理代理品牌存货导致的亏损、奖励员工导致股份支付费用增加。

莎莎国际（0178.HK）公司2019年春节期间，零售销售较去年同期减少4.8%;同店销售同比减少7.9%。

更多研报及信息如下，欢迎参阅！

1. 公司深度

2. 行业深度

天风纺服团队

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《纺织服装--行业周报--消费板块关注度提高，建议配置纺服超跌业绩底组合》

对外发布时间：2019年2月17日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：吕明

SAC 执业证书编号：S1110518040001

本报告分析师：郭彬

SAC 执业证书编号：S1110517120001

本报告分析师：于健

SAC执业证书编号：S1110518090002

研究报告法律声明

证券研究报告（以下统称“本报告”）署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

评级声明

股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。

行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。

免责声明

市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供天风证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。

本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

除非另有说明，本平台所载内容版权属于天风证券股份有限公司所有，未经天风证券股份有限公司事先书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本平台所载内容。