事件:
泰和新材发布2018年业绩快报,报告期公司实现营业收入21.76亿元,同比增长39.94%;实现营业利润1.64亿元,同比增长32.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长61.57%。
其中第四季度实现收入6.06亿元,同比增长104.04%,环比增长5.57%;实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,同比下降32.26%,环比下降48.78%。
点评:
泰和新材2018年业绩同比实现大幅增长,主要由于间位芳纶、对位芳纶供需格局改善,盈利能力显著提高;第四季度收入大幅增长而业绩同比下滑预计主要由于2017年四季度受环保监管趋严影响整体产销规模较小,收入基数较低,同时,2018年四季度氨纶行业整体低迷、且新并表的宁东泰和新材(宁夏氨纶基地)生产不稳定导致氨纶业务整体对业绩有所拖累。
芳纶行业供需格局改善,公司布局多年,芳纶量价齐升是业绩增长主要动力。目前,全球芳纶产能约为12万吨,主要产能被陶氏杜邦和日本帝人公司所占据。其中,间位芳纶产能约为4万吨,对位芳纶产能约为8万吨。泰和新材间位芳纶产能7000吨/年,居全球第二位、国内第一位;对位芳纶产能1500吨/年,居全球第四位、国内第一位。
芳纶行业呈现寡头竞争格局,目前的市场容量相对较小,宏观环境、供求形势及竞争手段的变化都会对行业产生较大影响。经过十多年的自我调整, 2017年以来行业产生了一些积极变化:一是陶氏杜邦因战略调整,间位芳纶、对位芳纶各关闭了一条生产线,加上美国军队换装需求增加,导致全球供应减少;二是国内两家生产企业(广州彩艳和杭州九隆)因长期亏损退出竞争,低端领域的竞争压力明显减轻;三是受环保因素影响,国内以芳纶为主要材质的高温滤料需求增加,但供应因原料短缺等问题一度减少。
公司芳纶产品自主研发,布局多年,与国际巨头直面竞争过程中自身竞争力持续提升,2018年对位芳纶及间位芳纶实现满产满销,且价格同比有较大幅度上涨,盈利能力显著提升(2018年上半年毛利率同比提高10.29个百分点至35.81%),是业绩增长的主要原因。
氨纶产品对业绩增长有所拖累,后续行业格局有望改善。氨纶行业由于行业内中小产能尚未完全出清,整体呈现产能过剩态势,当前行业较为低迷,中小企业已经普遍亏损,伴随少数头部企业先进产能扩张,行业格局有望加速改善。公司烟台基地由于煤改气等因素影响,成本相对较高,而2017年底收购的宁夏氨纶生产基地仍在持续改造过程中,加之配套电力不完善,整体生产效率较低,宁夏子公司2018年上半年亏损约2600万元,全年预计亏损金额较高,对业绩增长形成拖累。
泰和新材是国内第一家氨纶生产企业,具备技术、品牌优势,后续伴随行业格局改善、公司自身新产能效率提升,氨纶经营有望改善。
先进的在建及规划项目有望带动公司持续成长。公司当前芳纶满产满销,除了持续升级产品结构、提升盈利能力外,公司持续推进芳纶新产能建设。当前公司在宁夏地区建设3000吨对位芳纶产能(目前公司已有产能1500吨),项目于2018年8月开工建设,预计2019年底或2020年初投产,新项目采用更为先进的技术工艺,生产效率有望显著提升。此外,公司在烟台化工园区规划建设间位芳纶、对位芳纶产能各1.2万吨,其中间位芳纶项目预计2019年开工建设,一期预计规模6000-8000吨,建设周期约一年,新项目在工艺上有较大提升,项目投产后将进一步巩固公司国内龙头地位并显著缩小公司与国际巨头间的差距。
维持“审慎增持”评级。泰和新材是国内芳纶和氨纶行业领先生产企业。公司芳纶产品在军工、民用等多个领域布局多年、持续推广,有望实现销售和盈利稳步上升。氨纶市场连续多年低迷,部分中小产能由于盈利恶化以及环保监管趋严逐步退出,行业集中度逐步提升,后期盈利有望改善。此外,公司规划芳纶项目稳步推进,技术水平及产能规模显著提升,全球竞争力有望明显提升;宁夏氨纶基地改造持续推进,生产、销售有望逐步步入正常,未来能源及资源优势有望凸显。我们调整公司2018 -2020年EPS分别至0.27、0.34、0.52元,维持“审慎增持”评级。
风险提示:新项目进展不及预期风险,氨纶、芳纶行业竞争加剧风险。
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祝身体健康,工作顺利!
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兴业证券化工团队
徐留明 首席分析师 13916572056
唐 婕 高级分析师 18621669062
王云骢 分析师 13661811549
张志扬 研究助理 15651968859
庄伟彬 分析师 18717736940
黄彦东 研究助理 13482430912
邓先河 研究助理 18810324350
地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层(200135)
注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:《泰和新材(002254)2018年业绩快报点评:芳纶带动业绩明显改善,在建项目助力未来持续成长》
对外发布时间:2019年02月21日
报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 :
庄伟彬 SAC执业证书编号:S0190518080005
徐留明 SAC执业证书编号:S0190515060004
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