重点推荐
苏交科,建筑韩其成团队认为融资企稳和政策支持将推动基建增速延续上行,做为国内基建设计龙头且区位优势突出,叠加环保/智能交通等多元业务有望助推其业绩高增长。维持2018/19年EPS为0.75/0.99 元,上调2020年EPS至1.29元,上调目标价至16.83 元,维持增持。
会畅通讯,通信黄子健团队认为双师课堂开启视频通信千亿级蓝海市场,公司通过外延并购与对外合作实现“端”、“云”、“解决方案”齐发力,有望拔得市场头筹。上调2018-2020 年EPS至0.14/1.07/1.48元,上调目标价至32.10元,维持增持。
星网锐捷,通信庄宇团队认为公司是被低估的国内数通白盒交换机龙头,与 BAT/运营商长期合作,将乘国内数通白牌浪潮,崛起为中国的“Arista”。预计2018-2020年EPS为1/1.24/1.56 元,目标价34.72元,首次覆盖,增持。
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公司深度研究:苏交科(300284)《设计龙头受益基建反弹,业绩增速重回30%以上高区间》2019-03-11
维持增持。维持预测2018/19年EPS为0.75/0.99元增速31/32%,考虑融资改善+基建反弹利好新签订单增速回升,提升预测2020年EPS至1.29元(原1.24元)增速30%;考虑近期风险偏好回升/建筑估值修复并参考同业可比公司,给予公司2019年17倍PE,上调目标价至16.83元,增持。
历史复盘:区域/行业/产业链三维度是公司业绩增长的重要前瞻。1)区域成长从省内到省外海外(省内占比从70%下降至约20%);2)行业成长从公路设计到市政设计等(公路设计占比下降至约45%);3)产业链成长上下游延伸(一站式服务)及跨行业扩张(环保/智能交通等);4)三维度成长推动公司2013-17年业绩CAGR为27%对应平均PE为27倍。
五大逻辑印证业绩增速将重回30%以上高区间,当前估值远低历史平均。1)融资企稳+政策支持(全国两会等)推动基建反弹,我们预测2019-20年公路/铁路/市政(轨交+管廊)投资规模约7.4-11.8万亿,公司为民营设计龙头充分受益;2)长三角一体化基建空间高,后续整体规划出台可期,公司区位优势佳;3)出售TA无碍环保战略但可提升业绩确定性;4)智能交通/环保有望打造盈利新增长点;5)推进ERP一体化平台提升效率;6)业绩重回30%以上对应估值将抬升,2019/20年预测PE仅12.3/9.5倍明显低估。
回款及现金流预计将好转,事业伙伴计划激发动力。1)中央定调不得拖欠民企账款+决不能新官理旧账+支持民企发展,利好公司回款催收;2)公司现金流管理能力强(2012-17年经营现金流均为正),且融资改善+先前行业性的制约因素如土地政策等已消除,我们预计公司现金流将好转;3)首期事业伙伴激励计划已完成购买(87人/均价9.55元/约551万股/约5267万元),2018年亦满足条件预计将实施第二期,将进一步激发动力及凝聚力。
核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等
公司更新:会畅通讯(300578)《乘双师课堂东风,千亿级蓝海赛道有望拔得头筹》2019-03-11
盈利预测与投资建议。上调公司2018~2020年对应的每股EPS 至0.14元、1.07元(+4.90%)、1.48元(+12.98%),上调受益于《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》发布,对应PE分别为160、21、15倍。考虑到视频会议前景广阔,公司收购明日实业、数值源打通视频会议产业链,业绩大幅增长,我们给予会畅通讯2019年PE 30倍估值,目标价为32.10元(+33.75%),给予“增持”评级。
千亿规模新蓝海赛道初现,设备变革云视频直接受益,会畅通讯掌握核心壁垒有望占得先机。政策自上而下+云视频会议技术自下而上助力双师课堂直播市场加速增长,带动上游视频通信市场开启传统会议室的百亿级别赛道以外的新千亿级行业蓝海赛道。
会畅通讯端+云平台+行业解决方案一体化优势突出,技术领先同业核心竞争力牢固。公司云平台技术+行业应用能力国内领先,用户友好度高,具备强核心竞争力。并购明日实业+数智源,打通上下游产业链;合作ZOOM+中创视讯,云平台技术突破领先行业,“端”、“云”、“解决方案”齐发力,三朵金花助力公司获得云视频+教育市场的先发优势。
催化剂。云视频会议业务市场拓展顺利;政府对教育支持力度加大。
风险提示。中国视频会议市场需求不及预期;公司云视频业务发展不及预期;终端设备市场拓展不及预期。
公司首次覆盖:星网锐捷(002396)《从做加法到做减法,白盒铸品牌》2019-03-11
首次覆盖,给予“增持”评级。预测星网锐捷2018-2020年归母净利润分别为5.81亿、7.26亿、9.08亿元,EPS分别为1.00元、1.24元、1.56元。参考可比估值与EVA孰低原则,我们给予公司2019年28倍PE,对应目标价为34.72元。首次覆盖,给予“增持”评级。
星网锐捷是被低估的国内数通白盒交换机龙头,与BAT/运营商长期合作,将乘国内数通白牌浪潮,崛起为中国的“Arista”。市场低估了“国行版Arista”的地位与价值。在数通领域白牌化已成为行业大趋势,但是国内白牌化渗透率尚低,互联网巨头与运营商会像扶植浪潮信息一样,支持一位交换机厂家对抗CT厂商。星网锐捷是BAT和运营商的长期合作伙伴,2018年先是获得阿里云硬件认证,又在年底中移动相关招标中独揽70%份额,凭借强大的技术实力与良好的客户关系,在国内白牌交换机领域独树一帜已然不远。
公司学会“做减法”,聚焦政企网络设备主业,专注将创造价值。公司在过去的十几年成立了众多子公司和业务板块,打造出百亿级营收的通信业战舰,但是繁杂的业务协同性并不强。从去年开始,公司开始聚焦以锐捷网络为核心的业务主体,为公司减负、为发展加油。未来随着资本市场制度的进一步完善,公司有望继续甩掉包袱,专注主业,通过混改激活创造新动能,筑就更宽护城河。
催化剂:与各大互联网巨头的合作将陆续落地。
风险提示:行业竞争加剧带来利润率下行风险、5G商用推进不达预期、中美贸易战带来行业不确定性风险。
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