【京能电力（600578.SH）】弹性诚可贵，成长价更高（王威）

京能集团旗下上市平台，纯正火电标的：京能电力是京能集团旗下燃煤发电业务上市平台。近年来受益于新建机组投产及京能集团相关资产注入，公司火电业务发展迅速。

煤价中枢有望下行，公司业绩弹性突出：从2019政府工作报告的措辞变化来看，我们认为经济预期增速放缓，叠加供给侧改革力度边际减弱，火电行业将充分受益。我们以模型预测的2019经营数据和财务数据为基数，对煤价下行时公司的业绩弹性进行了测算。测算结果表明，不含税入炉标煤单价下降10元/吨时，预计公司2019归母净利润14.2亿元，业绩增厚10.3%；当公司不含税入炉标煤单价下降10%时，预计公司2019归母净利润18.2亿元，业绩增厚41.2%。

连年投入，稀缺成长性延续：与火电行业装机增长遭遇“天花板”不同，受益于京能集团支持、新增机组投产的双重影响，近年来公司控股装机规模迅速提升，只是适逢火电景气度低谷，未能体现在盈利层面。我们认为公司未来装机增长仍存支撑要素，预计2019-2020年公司控股装机年均复合增速16.7%，远超同期全国火电预计装机增速（2.4%）。结合我们2018年以来“火电行业走出至暗时刻”的判断，公司有望实现超越行业平均水平的“增收更增利”。

重视股东回报，分红比例可观：公司历来注重股东回报，自2002年上市至今公司累计分红比例42.4%。我们对火电上市公司近五年分红情况进行了梳理，公司分红比例和股息率均处于火电板块较高水平。根据公司的股东回报计划，未来分红比例可观。在业务快速发展的背景下，公司较高比例的分红方案难能可贵。

盈利预测与投资评级：预计公司2018~2020年的EPS分别为0.13、0.19、0.22元，对应PE分别为27、18、15倍；每股净资产分别为3.39、3.51、3.62元，对应PB分别为1.00、0.97、0.94倍。我们认为公司作为兼具逆周期与成长属性的稀缺火电标的，业绩弹性显著。给予公司2019年1.2倍PB水平，对应目标价4.21元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：机组投产或资产注入进度慢于预期，动力煤价格超预期上行，综合上网电价下调的风险，下游用户用电需求低于预期等。

发布日期：2019-03-14

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