煤炭石油：业绩高位震荡 荐5股

    预计18年煤炭上市公司归母净利润同比增幅中位数15%，主要受到煤价小幅提升，产销量增幅加大，行业景气度提升对资产负债表的修复作用。但2019年供需进一步宽松，预计煤价见顶回落将是大概率事件，上市公司净利润同比增幅中位数下降8%。主要影响因素为煤价下降、产销量增速较大、政策性成本有所上调的综合因素作用。

点评已经披露年报预增（减）公司的18年归属母公司净利润预增（减）的中位数为15.7%。截至目前，A股煤炭上市公司共有18家披露18年年报预增（减）公告，大多数业绩较好。其中涨幅最大的四家主要为焦煤焦炭焦化类公司，其涨幅超过3位数（反映了此类公司对涨价，产业链景气度攀高的高弹性）。总体预增的公司主要原因是煤炭价格上涨，煤炭产销量增长，以及收购资产等。预减的公司主要为煤电（铝）一体化的公司，主要原因是原材料价格上涨，煤炭下游受此影响不景气或亏损，以及受到停产关停影响的煤炭产销量大幅下降等。总体来看，已经披露年报预增（减）公司的18年归属母公司净利润预增（减）的中位数为15.7%。

预计2018年A股煤炭公司归母净利润同比增幅15%，主要受到煤价小幅上涨以及产销量涨幅加快的影响。2018年我国原煤产量增幅5.2%至35.5亿吨，比17年的3.2%明显加快。2018年秦皇岛5500大卡动力煤价格同比增加4%为683元，而2018年秦皇岛5500大卡年度长协价下降1.7%至559元，两者价差为18%，大于2017年两者的价差（为11%）。预计2018年A股煤炭公司归母净利润同比增幅15%，主要受到煤价小幅上涨以及产销量涨幅加快的影响。

预计2019年秦皇岛动力煤5500大卡市场价下降7%，年度长协价继续向绿色区间回归，业绩同比下降约10%。从18年开始，市场煤和长协价的走势出现了明显的背离，而且价差不断扩大，主要表现为市场煤上涨而长协煤下跌。这主要是政府调控、向下调整煤价至绿色区间的意图，未来行业这一行政化趋势仍会延续。纵观2019年，从2016年开始的去产能已经基本完成，未来可减少的数量有限，而通过产能臵换等煤炭新增产能在2019年以后将逐步增多，我们预计全国19年煤炭产量仍会同比增长5%左右，可能比18年略大。此外，铁路运力、港口运力、行业固定资产投资增速均将呈现加快增长态势。需求方面，考虑到经济下行压力较大，以及清洁替代速度不减（见后图），需求增速继续呈现微幅增长趋势，需求增速少于2018年的1.0%，我们预计2019年需求增速只有0.6%或2000万吨。供需进一步宽松将导致煤价的下移。但上市公司普遍为国有大型企业，他们的长协煤比例较高，通常为50%以上。由于长协煤的波动会远小于市场煤，因此上市公司的综合煤价跌幅也将比较有限。19年之后，产能臵换新产能陆续投产、改扩在建产能投产，上市公司煤炭产量增长速度将加快，预计平均同比增长6%左右，一定程度抵消煤价下跌的影响。

此外，由于行业景气度持续高位运行，政策性成本或有一定程度的增加，对业绩影响偏负面。

预计19年炼焦煤企业的业绩仍将呈现偏强的走势，我们看好炼焦煤行业。

2018年我国焦精煤产量4.3亿吨，同比下降2.4%。焦精煤占煤炭总产量比例下降至12.3%的新低。预计2019年其产量增速为1%-2%左右，远小于煤炭总产量增速。焦煤矿产能去的多，新增资源稀缺，老矿不安全矿多等原因下，供应偏紧仍是导致价格将在历史高位运行的主要原因。我们认为焦煤价格有望同比持平或轻微下降，支撑相关上市公司好业绩。

投资建议：板块近期表现欠佳，跑输大市，板块18年市盈率11倍，为历史低位，具备一定安全边际，关注节后开工需求的变化，带来的预期差改变，从而带来较好股价弹性。建议重点关注优质龙头绩优公司陕西煤业、山西焦化(600740)、潞安环能(601699)、中国神华、阳泉煤业(600348)。

风险提示：政府调控力度超预期，经济下行超预期，清洁能源替代加速。