【中原新能源牟国洪】新宙邦(300037)年报点评*业绩稳增长将延续 关注非公开发行项目
事件：3月18日，公司公布2018年年度报告及19年一季度业绩预告。
投资要点:
公司业绩总体符合预期。2018年，公司实现营收21.65亿元，同比增长19.23%；营业利润3.40亿元，同比增长4.07%；净利润3.20亿元，同比增长14.28%，基本每股收益0.86元；其中第四季度营收和净利润分别为6.13亿元和1.12亿元，均创近年来的单季新高。18年全年业绩增长主要系各主营业务稳步增长，公司各主营产品合计销量6.29万吨，同比增长36.56%。同时，公司预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为5190-6228万元，同比上升0%—20%，主要得益于有机氟化学品结构和海内外客户持续优化，国内市场对高端氟化学品的强劲需求，且锂电池化学品等市场需求稳定。
量增致锂离子电池化学品营收增长，预计19年持续增长。2011年以来，公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长，且15以来成为公司最主要收入来源。18年公司锂离子电池化学品营收10.73亿元，同比增长11.79%，在公司营收中占比49.54%,主要受益于销量增长。受行业产能释放及竞争加剧影响，18年电解液产品价格总体承压。预计19年业绩持续增长，其主要逻辑包括：一是我国新能源汽车销量仍将持续增长，预计19年销量将超过150万辆；二是目前电解液产品价格总体趋稳，总体维持在4.5万元/吨水平，结合六氟磷酸锂价格走势，预计19年电解液产品价格总体降价空间有限；三是公司长期注重技术投入，其产品具备较强的竞争力，且已积累一批优质国内外客户；四是在17年收购巴斯夫中国区电解液业务和中国工厂后，18年公司完成了巴斯夫欧美电解液业务收购，完善了公司在电解液领域的专利布局，协同效应将逐步显现。
电容器化学品业绩延续增长，预计19年持续受益于行业集中度提升。2014-16年，公司电容器化学品业绩持续下滑，17年以来业绩持续增长，18年实现营收5.63亿元，同比增长18.64%，营收占比26.00%，其业绩增长受益于量价齐升。预计19年业绩仍将增长，其主要原因为：一是国家环保监管趋严已成常态，利好具备品质和环保规范的企业，利于行业集中度提升；二是伴随信息通信、家电和消费电子等产业升级，高压铝电解电容器、超级电容器、薄膜电容器等细分市场需求持续增长；三是公司电容器化学品为传统优势业务，具备四大类产品，客户结构以中高端为主。
有机氟化学品业绩恢复增长，下游市场空间巨大。18年公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长，全年实现营收3.88亿元，同比大幅增长40.82%，营收占比17.92%。公司有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药中间体、含氟农药中间体、含氟特种溶剂等，下游包括航天、军事、含氟农药和医药等，市场空间巨大，公司产品在细分领域国际领先，具备技术门槛高和附加值高等特点，同时伴随新产品不断入市，预计其业绩将持续高增长。
半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于发展阶段，18年实现营收1.03元，同比增长48.22%，营收占比4.75%。行业方面，国内半导体化学品需求持续增长，市场总规模预计80亿元以上，且国内企业市占率还比较低，其发展趋势为逐步国产化。公司半导体化学品产品主要包括针对金属层蚀刻的混酸系列产品、酸碱盐类产品和可作用清洗剂的溶解类产品，由于基数较小，预计将延续高增长。
关注非公开发行股票和项目建设进展。19年3月18日，公司公布了非公开发行股票预案(修订稿)：本次拟发行股票不超过6500万股，拟募集资金总额不超过13亿元，扣除发行费用后用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目及补充流动资金，其中海德福高性能氟材料项目（一期）属于有机氟化学品价值链的上游延伸，是公司实施氟化工一体化战略的重要措施；惠州宙邦三期项目属于锂电池化学品价值链的上游延伸，有利于公司强化已有的竞争优势，提升电解液业务的盈利能力；波兰锂离子电池电解液、NMP和导电浆生产线项目（一期）、荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）属于已有锂离子电池电解液产能的扩张，有利于满足下游客户日益扩张的产品需求，后续重点关注发行进展和相关项目建设进展。
盈利能力回落，预计19年总体稳定。2018年，公司销售毛利率34.19%，同比回落1.32个百分点，18年2-4季度，公司毛利持续稳定在34.60%水平。18年分业务毛利率显示：电容器化学品38.38%，同比提升1.97个百分点；锂离子电池化学品27.52%，同比显著回落4.96个百分点，主要系产品行业降价及行业竞争加剧；有机氟化学品51.80%，同比提升0.64个百分点；半导体化学品13.78%，同比提升0.86个百分点。公司长期注重研发投入，近三年研发投入在公司在占比约7%，其中18年为7.88%，且研发人员数量占比始终维持在20%左右。截止18年底：公司已申请并被受理的发明专利共有441项（其中84项在国外申请，64项PCT国际申请），实用新型专利40项，取得的实用新型专利授权29项，取得国内外发明专利授权136项，申请国内外注册商标88个。公司有机氟化学品附加值高，且电解液产品价格总体趋稳，结合公司产品结构变化，预计19年公司盈利能力总体稳定。
维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响，预测公司2019-2020年摊薄后EPS分别为1.03元与1.33元，按3月19日28.08元收盘价计算，对应的PE分别为27.3倍与21.2倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：经济景气波动风险；行业竞争加剧；项目进展不及预期；新能源汽车推广不及预期；并购整合不及预期。
投资要点:
公司业绩总体符合预期。2018年，公司实现营收21.65亿元，同比增长19.23%；营业利润3.40亿元，同比增长4.07%；净利润3.20亿元，同比增长14.28%，基本每股收益0.86元；其中第四季度营收和净利润分别为6.13亿元和1.12亿元，均创近年来的单季新高。18年全年业绩增长主要系各主营业务稳步增长，公司各主营产品合计销量6.29万吨，同比增长36.56%。同时，公司预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为5190-6228万元，同比上升0%—20%，主要得益于有机氟化学品结构和海内外客户持续优化，国内市场对高端氟化学品的强劲需求，且锂电池化学品等市场需求稳定。
量增致锂离子电池化学品营收增长，预计19年持续增长。2011年以来，公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长，且15以来成为公司最主要收入来源。18年公司锂离子电池化学品营收10.73亿元，同比增长11.79%，在公司营收中占比49.54%,主要受益于销量增长。受行业产能释放及竞争加剧影响，18年电解液产品价格总体承压。预计19年业绩持续增长，其主要逻辑包括：一是我国新能源汽车销量仍将持续增长，预计19年销量将超过150万辆；二是目前电解液产品价格总体趋稳，总体维持在4.5万元/吨水平，结合六氟磷酸锂价格走势，预计19年电解液产品价格总体降价空间有限；三是公司长期注重技术投入，其产品具备较强的竞争力，且已积累一批优质国内外客户；四是在17年收购巴斯夫中国区电解液业务和中国工厂后，18年公司完成了巴斯夫欧美电解液业务收购，完善了公司在电解液领域的专利布局，协同效应将逐步显现。
电容器化学品业绩延续增长，预计19年持续受益于行业集中度提升。2014-16年，公司电容器化学品业绩持续下滑，17年以来业绩持续增长，18年实现营收5.63亿元，同比增长18.64%，营收占比26.00%，其业绩增长受益于量价齐升。预计19年业绩仍将增长，其主要原因为：一是国家环保监管趋严已成常态，利好具备品质和环保规范的企业，利于行业集中度提升；二是伴随信息通信、家电和消费电子等产业升级，高压铝电解电容器、超级电容器、薄膜电容器等细分市场需求持续增长；三是公司电容器化学品为传统优势业务，具备四大类产品，客户结构以中高端为主。
有机氟化学品业绩恢复增长，下游市场空间巨大。18年公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长，全年实现营收3.88亿元，同比大幅增长40.82%，营收占比17.92%。公司有机氟化学品主要为六氟丙烯下游含氟精细化学品，主营产品包括含氟医药中间体、含氟农药中间体、含氟特种溶剂等，下游包括航天、军事、含氟农药和医药等，市场空间巨大，公司产品在细分领域国际领先，具备技术门槛高和附加值高等特点，同时伴随新产品不断入市，预计其业绩将持续高增长。
半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于发展阶段，18年实现营收1.03元，同比增长48.22%，营收占比4.75%。行业方面，国内半导体化学品需求持续增长，市场总规模预计80亿元以上，且国内企业市占率还比较低，其发展趋势为逐步国产化。公司半导体化学品产品主要包括针对金属层蚀刻的混酸系列产品、酸碱盐类产品和可作用清洗剂的溶解类产品，由于基数较小，预计将延续高增长。
关注非公开发行股票和项目建设进展。19年3月18日，公司公布了非公开发行股票预案(修订稿)：本次拟发行股票不超过6500万股，拟募集资金总额不超过13亿元，扣除发行费用后用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目及补充流动资金，其中海德福高性能氟材料项目（一期）属于有机氟化学品价值链的上游延伸，是公司实施氟化工一体化战略的重要措施；惠州宙邦三期项目属于锂电池化学品价值链的上游延伸，有利于公司强化已有的竞争优势，提升电解液业务的盈利能力；波兰锂离子电池电解液、NMP和导电浆生产线项目（一期）、荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）属于已有锂离子电池电解液产能的扩张，有利于满足下游客户日益扩张的产品需求，后续重点关注发行进展和相关项目建设进展。
盈利能力回落，预计19年总体稳定。2018年，公司销售毛利率34.19%，同比回落1.32个百分点，18年2-4季度，公司毛利持续稳定在34.60%水平。18年分业务毛利率显示：电容器化学品38.38%，同比提升1.97个百分点；锂离子电池化学品27.52%，同比显著回落4.96个百分点，主要系产品行业降价及行业竞争加剧；有机氟化学品51.80%，同比提升0.64个百分点；半导体化学品13.78%，同比提升0.86个百分点。公司长期注重研发投入，近三年研发投入在公司在占比约7%，其中18年为7.88%，且研发人员数量占比始终维持在20%左右。截止18年底：公司已申请并被受理的发明专利共有441项（其中84项在国外申请，64项PCT国际申请），实用新型专利40项，取得的实用新型专利授权29项，取得国内外发明专利授权136项，申请国内外注册商标88个。公司有机氟化学品附加值高，且电解液产品价格总体趋稳，结合公司产品结构变化，预计19年公司盈利能力总体稳定。
维持公司“增持”投资评级。暂不考虑非公开发行股票影响，预测公司2019-2020年摊薄后EPS分别为1.03元与1.33元，按3月19日28.08元收盘价计算，对应的PE分别为27.3倍与21.2倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：经济景气波动风险；行业竞争加剧；项目进展不及预期；新能源汽车推广不及预期；并购整合不及预期。
【报告作者】
分析师：牟国洪
执业证书编号：S0730513030002
邮箱：mough@ccnew.com
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