【东北有色刘立喜/胡英粲】有色深度：春，钯为最，推荐关注贵研铂业

钯金，2019年表现最好的金属之一。年初至今整体涨幅为25.10%，是表现最好的金属之一，目前价格已经超过黄金。钯金价格主要受到两个因素影响：黄金价格、下游需求部门（主要是汽油车催化剂）的影响。但目前时点来看，钯金和黄金价格相关性开始出现分化，钯金的价格主要是受到供需之间的情况影响。而钯金的供给相对平稳，所以影响最大的在需求部分。

供给端增量相对平滑，无明显增量。全球钯金产出主要靠矿山产出和回收，根据庄信万丰数据，2017年全球矿山产出637.1万盎司，回收部分290.7万盎司，合计钯金供给927.8万盎司。由于铂价一路下滑，而铂钯多为共生金属产出。根据彭博数据，2018年铂族金属的一篮子价格在880.52美元/盎司。而作为铂族金属主要生产地的南非地区一半矿山的现金成本都高于2018年铂族金属的一篮子价格。受制于铂族金属一篮子金属价格影响，矿山供给难以有明显增加。回收部分来看，由于回收商以回收废旧整车为主，钢铁和铝的价格整体低于去年，导致回收商并没有因为钯价上涨而扩大回收规模。整体来看总体供给相比去年增量有限，预计今年产量持平去年。

需求端受国五升国六推动，需求缺口持续扩大。按照环境保护部时间规划， 2020年7月普及国六A 标准; 2023年普及国六B标准。每一轮排放标准的提升，都会提升单车的钯金用量。预计2020年全面实施国六A标准以后至少增加10%的钯金需求。而汽车产商对钯金涨价并不敏感，且短时间内铂金无法批量替换钯金，我们预计2019年钯金需求缺口在39.7万盎司，同比去年有所扩大。

推荐标的：贵研铂业。贵研铂业是国内钯金板块稀缺上市标的，公司贵金属回收项目中含有2.5吨的钯，1.5吨的铂。今年以来钯金价格屡创新高，公司将有望受益钯金上涨。预计公司2018-2020年归母净利分别为1.55、1.97、2.37亿元；EPS分别为0.35、0.45、0.54元，以2019年3月20日股价对应P/E为47.39X、37.41X、31.01X，给予增持评级。

风险提示：汽油车销量大幅下滑，铂族金属价格大幅下跌。

（原证券研究报告发布于2019-03-20；刘立喜执业证书编号：S0550511020007）