医疗保健：解惑零售药店脚踏实地 登高望远

承接国元策略与大消费组联手打造的门店行业剖析报告《新消费门店经济，越看越美好》：零售药店薄利多销、竞争激烈且具有较强的规模效应，必然推动强者恒强，行业集中度提升，而企业站稳市场的核心竞争力主要体现在（1）资本助力下的扩张速度；（2）内部精细化管理能力，提升供应链和企业运营效率。

我们将这一逻辑转换为三大问，以期探讨行业前景和企业经营差异：

零售药店行业三大疑问之：集中度会否提升？困局：当前集中度低，区域割裂严重。

破局：政策助力+资本入场下，集中度有望快速提升。借鉴美日零售药店发展过程，集中度提高出现在医药分离以后。我国医药分离改革2015年后全力展开，零售药店行业集中度有望快速提升。资本市场已嗅到零售药店行业发展机遇，高济资本等投资机构纷纷介入，上市公司并购速度加快，区域整合效果逐步体现。

零售药店行业三大疑问之：如何看待处方外流？困局：出于处方来源、医保统筹和药店承接三大阻碍，处方外流缓慢。

破局：院边店和DTP药房或最快承接处方外流。国家将逐步健全对公立医院利益补偿机制，处方外流率有望快速提升，保守估计零售药店市场规模5到10年可达万亿。

零售药店行业三大疑问之：如何应对利润率下滑？困局：药品零差价政策下药店收入承压，员工薪酬和房租支出等成本开支压力不减，零售药店整体ROE水平出现下滑。

破局：多元化经营模式助力破收入局，加大特色非标产品开发，提升高毛利产品比重。精细化管理助力破成本局，尤其做好收入管理和供应链管理。积极探索网上药店等轻资产模式，降低营业成本。

投资建议零售药店正处在行业集中度快速提升阶段，头部公司价值愈发凸显。处方外流下，行业具有万亿空间，给予推荐评级。看好PE较低、业绩迎来拐点的一心堂(002727)；30%+营收和利润匹配增长的益丰药房(603939)，给予买入评级；重点关注贵细药材占比较高的大参林、率先全国布局的老百姓(603883)，给予增持评级。

风险提示快速外延并购后业务整合不佳拖累整体盈利；新开辟的市场发展速度不达预期；带量采购政策推进加速。