周末证券|国企改革突破口在哪里？10家公司再乘混改东风

2018年以来国企资本运作加速落地，尤其去年下半年国企交易占比提升非常迅速，整体进展超市场预期。在去年“双百行动”正式启动后，入围央企及地方国资骨干企业更成为改革尖兵。

随着国企改革的持续推进，第三批混改试点企业已经发布，涉及到地方国有企业共21家，占比高达三分之二。从地域来看，除北京，分布公司最多的地区为上海、广东、山东、天津、江苏、辽宁等地。

有行业人士指出，作为中长期的确定的投资主题之一，国企改革概念股受重要事件影响明显。虽然经过之前的几轮炒作后国企改革概念已出现分化，但投资者仍可从多条主线布局。

第一条主线是央企试点混改，建议关注油气+军工；第二条主线是地方国企，国企改革先锋上海，以及北京、广州等发达地区的国企；第三条主线是央企战略重组，建议关注电气设备领域，化工、电力相关集团内的上市公司。

公司控股股东晋煤集团计划将所持有的3.87亿股股份增资至山西燃气集团，增资完成后，燃气集团为控股股东，持股比例40.05%，实际控制人仍为山西省国资委。目前燃气集团重组整合方案出台，核心内容可概括为注资产、引战略投资者。后续还计划择机将山西省国有资产投资到控股集团旗下燃气股权，并注入到燃气集团。西南证券指出，燃气集团战略定位清晰，后续将以煤层气为核心，逐步构建煤层气产业上、中、下游全产业链。

公司是中石化旗下唯一的油气技术装备研发、制造、技术服务企业，产品链完整，具有较强的整体实力；子公司江钻公司是亚洲最大、世界先进的石油钻头制造商，国内油用钻头市占率超过60%。长城证券指出，油服设备行业属于重资产行业，规模效应较强，伴随着营收的增长，公司毛利率仍有较大上升空间。此外，从细分产品线来看，除油气钢管外，其余产品毛利率均较去年同期上涨5%以上。

公司历经3次资产整合，已成为我国航空机电系统的旗舰平台，规模约占据中航集团机电子板块的一半，内生业务将直接受益于我国军机加速升级列装和民机国产化程度提升。国盛证券指出，我国军机数量少、差距大。以战机为例，无法比肩于美军四、五代机的配置。此外，机电系统需求确定、增速可期。假设到2035年我国军机建设达到美军现役装备水平的60%，将带来年均约300亿元的航空机电产品市场需求，对应行业复合增速约13%。

公司是国内直升机龙头，随着新一代直升机列装并逐步进入量产阶段，公司将开启新一轮高增长，并有望受益于直升机加速更新换代与军品定价改革。国盛证券预计，随着国防现代化建设加速，我国军用直升机将迎来景气持续上行的更新换代周期。可以看到的是，公司是中航工业集团直升机业务板块唯一上市平台，通过2013年重大资产重组，除了武装直升机总装资产外，中航工业集团基本实现直升机业务板块航空零部件生产、加工及民机整机业务的整体上市，但目前仍有包括哈飞集团、昌飞集团、602所在内的优质资产尚在外。

公司2018年业绩出现小幅下滑，原因是电梯行业竞争加剧导致电梯业务板块业绩下滑。但中长期来看，在中国工业化、新城镇化不断推进的政策支撑下，电梯市场仍可以在较长时间保持平稳发展。若以15年年时间作为电梯寿命进行测算，未来2-3年更新需求有望爆发。此外，公司新兴产业拓展顺利，同样有望成为未来新的业绩增长点。券商分析师表示，整体来看，公司实际控制人为上海电气（集团）总公司，预测公司未来改革的主要方向仍然是聚焦智能制造整个产业链。公司为中国电梯行业龙头，电梯后市场有望成为新的业绩支撑点，关注国企改革进展。

公司是浦发集团旗下基建投资及施工平台。业务布局立足浦东，涵盖上海，辐射长三角。主营为公路、市政等各类基建及房建项目总承包及项目投融资。截至2018年末公司资产负债率仅为49%，远低于同类建筑企业。公司现金规模约为57亿元，有息负债仅为6.5亿元，净现金规模与其市值相当。随着长三角区域一体化、上海自贸区新区建设逐步推进，较低的资产负债率以及充沛的现金使其有足够的财务空间来支撑规模及利润的扩张。光大证券指出，公司从财务数据上很难归类于建筑施工企业或是建筑设计企业，而是目前市场上稀缺的项目管理+投融资型企业。

公司为北京市属国资房企，业务起步于北京、并积极向京外一二线扩张，2018年公司销售创历史新高，成为国内首家销售破千亿的地方国资房企。华创证券指出，2010年以后公司明确京外扩张战略，并自上而下进行管控模式改革，加强全局把控。从而推动2014-2018年公司销售金额复合增长率达49%。此外，公司销售增速远大于结转增速推动预收账款持续创新高，赋予公司后续业绩强大释放能力。2018年以来北京市政府接连出台国改三年行动计划及配套文件，北方华创成为首家股权激励计划获批市属国企，北京国企改革推进速度明显加快。

公司客运业务虽受新建铁路分流，但公司收入仍有增长空间。首先，运营线路中自主定价业务部分，收入有上涨空间；其次，路网清算收入受益于铁路货运新清算准则实施，公司2018年上半年路网清算收入同比增长63%，未来有望保持增长；最后，公司目前接受其他铁路单位委托运营合计9条铁路，受益于粤港澳大湾区未来新建高速铁路和城际铁路的投入运营，公司提供铁路运营服务的区域可能会继续扩大。随着铁路改革的推进，利好兑现有望加速。铁路在中国属于垄断行业，公司未来营收仍有增长空间。

公司发布重大资产重组预案，拟通过发行股份和可转换公司债券及支付现金方式购买联合能源88.55%股权、长兴电力100%股权。同时，拟向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集总额不超过10亿元的配套资金。此次重大资产重组，将乌江电力、聚龙电力、三峡水利、长兴电力四张地方电网整合为一，成为重庆市“三峡电网”。西南证券指出，此次“四网融合”打造“三峡电网”，控股股东变更为长江电力，打开了低成本水电入渝的想象空间。若考虑资产注入影响、长江电力水电入渝替代四网外购电，以及依靠电网和低成本水电扩大售电体量，利润空间超过10亿元。

公司为中石油工程建设平台，是中国最大的石油工程综合服务提供商之一。太平洋证券指出，作为油气消费大国，“降煤稳油提气”依然是“十三五”乃至“十四五”我国能源结构发展趋势，油气依然占据重要地位。随着油价回暖，叠加能源安全国家战略，上游资本开支触底反弹，国内炼化工程市场处于扩张期，化学工业2018年重新进入新一轮扩张期，公司直接受益。

北京炜衡(成都)律师事务所罗浩斐律师

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