自主可控迎来黄金时代，军民融合大势所趋！

① 军工：约82亿元，市场较为封闭，空间稳步增长，毛利维持在40%高位，公司主要集中在军工集团内部，主要为中航光电、航天电器，此外金信诺、全信股份等（20%）

② 汽车：约280亿，外资厂商占主导地位，国产新能源汽车提供弯道超车机会，（5%，其中新能源35%）

③ 轨道交通：中高端产品，非完全竞争，壁垒高，城市轨交快速发展，国产替代有望加速（10%）

④ 通信与数据传输：5G与数据中心市场快速增长，国内厂商有望向高端迈进（25%）

① 全球化竞争；

② 技术更新较快，技术发展趋势为多功能、小型化、智能化；

③ 行业集中度不断提升；

④ 与细分下游领域景气度紧密相。

① 在产业集中度、高端产品占比、技术创新能力上与国外泰科电子、安费诺等巨头仍有较大差距；

② 未来集中度提升与产业升级是大势所趋；

③ 行业内收并购仍将持续；

④ 通信和新能源汽车成为各连接器企业重点开拓的下游领域。

中国：集中于中低端产能，高端电容产品及部分原材料仍需进口。但近两年国际厂商调整发展战略淘汰中低端产能，为国内厂商拓展业务规模提供良好机遇。

微波组件用于实现微波信号的频率、功率、相位等各种变换，广泛用于雷达、通信、电子对抗等领域。价值占比高，是军工领域成长性较好的子领域。

混合微波集成电路（HMIC）：将厚膜集成电路、单片集成电路两种工艺结合，灵活性大幅提高，多用于小批量定制化微波组件产品

① 军工央企整机单位：由于微波组件的性能对产品的性能影响大，且价值占比高，我国主要的雷达、导引头、电子对抗等相关研制单位有一定微波组件研制生产能力；

② 微波组件厂商：外购组件主要来自中电13所和55所，但聚焦通用，无法满足定制需求；

③ 民营企业：依靠特色技术占据部分市场。

① 军用供方分散，民企规模不断，垂直整合与专业化整合并存；

② 在军品方面需求将受益于国防信息化建设维持较高增速；

③ 民用需求主要受益于通信、汽车毫米波雷达的较快增长以及国产替代；

④ 微波组件军民技术相通，频率、功率逐步走向融合，军民融合成为大势所趋（如亚光科技研制了用于5G通信的毫米波功率放大器，盛路通信子公司南京恒电开发出5G毫米波相控阵天线，雷科防务汽车毫米波雷达已经进入百度Apollo硬件开发平台。）

推荐标的

技术优势突出、军民融合潜力较大的头部企业，包括亚光科技、盛路通信、航天发展等。

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航空机载系统：军品增速较高，民品国产化进程加快

机电系统产业基本概念及产业链介绍

① 机电系统制造企业是飞机制造产业链中的子系统承包商，其上游是零部件供应商，其下游客户为飞机制造总承包商或飞机总装公司。

② 从整机成本构成来看，机电系统约占总成本的15%。机电系统公司毛利率在30%左右，高于下游整机厂，但是低于上游零部件厂商。中航机电等公司毛利率为31.56%。

③ 我国机电系统产业特点主要有三方面：一是市场集中度高；二是典型的军民融合行业；三是生产产能受机械制造性能限制。

市场形势：国内军用市场发展增速加快，民用市场潜力巨大

① 军用机电系统市场受益于国防支出预算与军机装备建设提速，国内军用航空机电市场将进入快速增长期。预计未来十年我国军用飞机市场空间为2000亿美元，机电系统年均市场空间约为30亿美元。

② 用机电系统受政策扶持市场空间广阔，民用航空品适航壁垒亟待打破。民用航空器的适航性要求导致很大的进入壁垒。预计未来二十年国内民机市场超万亿美元，机电系统年均市场空间超80亿美元。

竞争格局：美国在商用机载市场占据主要地位，国内军品市场主要为机载系统公司

① 国际竞争格局：民用市场美国公司占据主要地位，军用市场各国龙头公司相对垄断。民用主要生产厂商包括美国的霍尼韦尔、联合技术、派克汉尼汾、伊顿以及德国的利勃海尔5家公司。霍尼韦尔和联合技术两大巨头市场份额最大

② 国内竞争格局：中航机载系统公司在军工市场处于相对垄断地位，市占率超过95%。

未来发展趋势：综合化、多电化技术发展，借力政府支持打开民航市场

① 机电系统将向综合化、多电化、智能化和能量优化方向发展。我国第五代战斗机对机电系统的重量、体积和可靠性以及在二次能源的产生、传输和利用上的效率提出了更高的要求。

② 政策扶持与民机国产化双重作用，外企合作打开民用航空机电系统市场。国家机载重大专项有望推出，涉及金额约160亿元。航空机电系统入选为《中国制造2025》重点发展领域。

投资机会分析：军民市场空间广阔，关注中航机电投资机会

① 未来两年受益于“十三五”后期航空装备的放量增长以及军机代数的迭代，航空机电系统价值占比有望持续提升，增速有望高于下游增速；

② 军用维修市场逐渐向原始设备厂商倾斜，对标国外公司发展历程，国内机电公司有望打开维修市场，有效从规模和利润上提升企业价值；

③ 中期来看，我国国产大飞机的发展势必加速国内机电企业商用化进程，我国广阔的民用市场为航空机电制造公司带来新的增长点和巨大的市场空间。

④ 中航机电作为我国最主要的航空机电制造厂商，深耕军用航空机电产业多年，具备深厚的技术积累，企业战略上持续拓展民用和维修市场，未来增长空间较大，可重点关注。

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电容器（二）：把握机遇提升规模效应，军民融合实现技术突破

下游应用广泛，市场规模稳定增长

① 电容器处于产业链中游，下游市场包括国防军工、工业控制、消费电子、汽车和通信等领域。

② 我们预计，随着高端制造业持续向信息化、智能化水平发展，下游产品电子化水平的不断提升，电容器在下游应用场景中的使用比例将进一步提高。

③ 预计整体市场规模将继续维持稳定增长态势，未来几年全球电容器市场仍能保持以每年3.5%的速度继续增长，至2022年达到247亿美元的规模。

国内行业增速高于全球水平，重点关注高端产品领域

① 中国在2012年至2017年期间的电容市场规模则由726亿元扩张至987亿元，复合年均增长率约为6.33%，显著高于世界平均水平。

② 高端电容器是我国头部电容器厂商关注的领域，前景广阔。

军品产业格局清晰，民用通信领域大有可为

① 军品电容器厂商以军民融合企业为主，产品毛利率水平在80%左右。

② 汽车电动化和智能化的发展推动MLCC高端产品的快速增长，领先企业主要是日本村田、韩国三星电机、台湾国巨等大陆外企业以及风华高科和三环集团等大陆企业。

③ 通信行业的发展将扩大电容器市场体量。预计2019年将进行5G试商用，2020年正式商用，通信设备中通常会用到MLCC、单层片式瓷介电容器和薄膜电容器。

投资机会分析和重点推荐标的

① 未来我国电容器行业整体市场将维持稳步增长，而当前我国电容器厂商主要面临的问题是降低中低端电容器产品成本、突破高端电容器产品的技术壁垒，推动电容器产品的国产替代进程。

② 在投资机会方面，从军工行业发展和军民融合角度出发，建议从技术积累、下游市场布局和未来发展方向三个方面进行标的筛选，重点推荐宏达电子和火炬电子，建议关注振华科技、风华高科、艾华集团、法拉电子。

以上内容节选自五篇研究报告，如需获取完整报告，请联系对口销售：

《电连接器：行业并购仍将持续，产业升级正在开启》作者：黎韬扬、鲍学博、王春阳

《电容器（一）：产业格局稳中有变，国产替代任重道远》作者：黎韬扬、刘永旭

《微波组件：雷达通信占比提升，军民融合大势所趋》作者：黎韬扬、鲍学博

《航空机载系统：军品增速较高，民品国产化进程加快》作者：黎韬扬、王春阳

《电容器（二）：把握机遇提升规模效应，军民融合实现技术突破》作者：黎韬扬、刘永旭

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