服装纺织：增值税税改落地在即 荐3股

    报告要点本周专题3月21日，财政部、税务总局、海关总署联合发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，增值税税率将于4月1日正式下调。增值税为我国第一大税种，且本次税改主要面向实体部门，涉税范围广、税基大，有望对扩大内需、刺激消费等产生积极推动。在税改即将落地之际，本周我们进一步分析增值税税率变动对服装家纺/纺织制造企业盈利的影响，并对其业绩弹性进行测算。

我们在前期报告《增值税税率下调对行业影响几何？》中论证了增值税税率变动对企业盈利的影响因素或逻辑为“影响定价进而影响终端消费需求、税负转嫁能力、影响以增值税为基准的其他税收及坏账核算等”。我们认为，增值税税率下调利好议价能力较强的优质企业盈利提升。其中，服装家纺企业业绩弹性普遍高于纺织制造企业，且净利率水平低、倍率高的企业更为受益；而因仅内销收入受增值税税率变动影响，内销占比较高的纺织制造企业更为受益。具体到个股，服装家纺公司业绩弹性排序前五的分别为：安奈儿、维格娜丝(603518)、太平鸟、奥康国际(603001)、七匹狼(002029)；纺织制造业公司业绩弹性排序前五的公司分别为：延江股份、新野纺织(002087)、伟星股份(002003)、航民股份(600987)、新澳股份(603889)。另外，在本次测算中简单假设终端零售价及采购价均不变。而实际情况中，下游品牌企业较上游纺织制造企业议价能力较强，同一产业链环节中龙头企业较中小厂商议价能力较强，故龙头企业更有望受益于税率下调、享有更高业绩弹性。

行业观点从持续跟踪的服装企业经营表现来看，1-2月终端零售表现欠佳，而3月终端零售呈现回暖迹象，伴随增值税税率下调等减税降费政策逐步落地，以及五一假期延长利好夏季正装消费，我们维持19年品牌运营表现有望前低后高，具有确定的修复性行情，Q1是较佳的配置窗口期的判断，优选精炼内功、持续进化的龙头个股：森马服饰(002563)、歌力思(603808)和比音勒芬，建议关注海澜之家(600398)和太平鸟。纺织制造板块建议关注有望受益19年棉价上涨的华孚时尚和新野纺织，越南产能占比大的优质纺企百隆东方(601339)和健盛集团(603558)仍具长期投资价值。持续看好低线电商渗透、电商马太效应下品类市占率快速提升的南极电商，建议关注开润股份。此外，可适当配置高股息率的九牧王(601566)、鲁泰A和富安娜(002327)。

行情回顾本周，纺织服装行业板块下跌0.27%，跑输大盘1.28个百分点，排名第13。