【财通医药】医药生物漫谈第七十四期：部分核心资产开始表现滞涨

医药核心资产开始滞涨，主要与估值有关

A股医药生物总市值不到3万亿，占比A股总市值66万亿的4.5%，占比并不高，有上升空间；TTM市盈率33.4倍，相对历史近40倍的估值中枢也不贵。但上周在指数连续上攻的时候似乎医药核心资产有些颓势，比如迈瑞医疗、药明康德等，也有的公司开始逆势回调。是消费和周期之间的跷跷板效应么？或许有一点。但白酒等领域还是继续上涨的步伐，跷跷板效应不明显。那或许要从医药内部找些原因。我们明显感受到的是医药行业内估值分化严重，4+7带来的不只是一个目录，更是一个行业的大洗牌，这个过程中少数仿制药龙头可以扩大份额并实现创新药突围，当然也有很多企业出生时就是做创新的。存量的时代必然要买行业第一、第二或绝对第一梯队，其他的业务将停滞不前。但目前优质核心资产的PEG超过2的开始增多，核心资产的估值已无优势。但它们占有大部分的市值，它们的滞涨主要与估值有关。在这种情况下，底部非核心资产、成熟或者夕阳领域的公司由于估值低、股价跌幅较大，开始进入了关键的补涨时期，也就是我们说的“野百合”也有春天。而且我认为这种情况将伴随这次大盘指数的冲顶，这段时间他们的涨幅可能会比核心资产要好。

50家申报科创板企业中，医药占比20%，下半年资本的主战场

在申报的企业中，部分企业研发实力比主板创业板企业强，原创技术；业务前景好。这些企业部分在主板创业板中中找不到业务相似的竞争对手，独树一帜，也将有很强的溢价空间。其中医疗器械、诊断和设备居多，占据6席，包括微创医学、安翰科技、赛诺医疗、海尔生物、贝斯达和热景生物，化学制药包括创新药的2席，微芯生物和苑东生物；生物制药的1席，特宝生物；CRO1席，美迪西。

重点推荐估值有优势和成长性好的个股：东诚药业，肿瘤和类风湿赛道好，现有产品持续高增长，核药产业虹吸效应引来更多资本玩家；长春高新、鱼跃医疗和欧普康视等，细分领域龙头消费型医药；金城医药，头孢中间体企业将完成全产业链布局，注射剂一致性评价完成逆袭；康弘药业：创新药高成长，虽阿柏西普将医保谈判，但并不能阻碍行业中期发展趋势；贝达药业和开立医疗，肿瘤创新药和内镜方面的创新公司。

风险提示：市场剧烈波动风险；新药上市不确定性风险

1、 医药生物漫谈七十四期：部分核心资产开始表现滞涨

1.1  医药核心资产开始滞涨，主要与估值有关

A股医药生物总市值不到3万亿，占比A股总市值66万亿的4.5%，占比并不高，有上升空间；TTM市盈率33.4倍，相对历史近40倍的估值中枢也不贵。但上周在指数连续上攻的时候似乎医药核心资产有些颓势，比如迈瑞医疗、药明康德等，也有的公司开始逆势回调。是消费和周期之间的跷跷板效应么？或许有一点。但白酒等领域还是继续上涨的步伐，跷跷板效应不明显。那或许要从医药内部找些原因。我们明显感受到的是医药行业内估值分化严重，4+7带来的不只是一个目录，更是一个行业的大洗牌，这个过程中少数仿制药龙头可以扩大份额并实现创新药突围，当然也有很多企业出生时就是做创新的。存量的时代必然要买行业第一、第二或绝对第一梯队，其他的业务将停滞不前。但目前优质核心资产的PEG超过2的开始增多，核心资产的估值已无优势。但它们占有大部分的市值，它们的滞涨主要与估值有关。在这种情况下，底部非核心资产、成熟或者夕阳领域的公司由于估值低、股价跌幅较大，开始进入了关键的补涨时期，也就是我们说的“野百合”也有春天。而且我认为这种情况将伴随这次大盘指数的冲顶，这段时间他们的涨幅可能会比核心资产要好。

1.2  50家申报科创板企业中，医药占比20%，下半年资本的主战场

在申报的企业中，部分企业研发实力比主板创业板企业强，原创技术；业务前景好。这些企业部分在主板创业板中中找不到业务相似的竞争对手，独树一帜，也将有很强的溢价空间。其中医疗器械、诊断和设备居多，占据6席，包括微创医学、安翰科技、赛诺医疗、海尔生物、贝斯达和热景生物，化学制药包括创新药的2席，微芯生物和苑东生物；生物制药的1席，特宝生物；CRO1席，美迪西。

1.3  重点推荐公司

估值有优势和成长性好的个股：东诚药业，肿瘤和类风湿赛道好，现有产品持续高增长，核药产业虹吸效应引来更多资本玩家；长春高新、鱼跃医疗和欧普康视等，细分领域龙头消费型医药；金城医药，头孢中间体企业将完成全产业链布局，注射剂一致性评价完成逆袭；康弘药业：创新药高成长，虽阿柏西普将医保谈判，但并不能阻碍行业中期发展趋势；贝达药业和开立医疗，肿瘤创新药和内镜方面的创新公司。

2、 本周市场回顾

2.1  医药生物行业一周表现

本周沪深300指数上涨4.90%、创业板指上涨4.94%。各行业板块均有所上涨，化工（+9.05%）、交通运输（+8.50%）、采掘（+8.33%）领涨，医药生物（+3.34%）涨跌幅在28个子行业中排在第21位。

2.2  子行业及个股一周表现

医药生物子行业各板块均表现良好，化学原料药（+6.49%）、中药（+5.27%）、医疗商业（+3.05%）、化学制剂（+2.97%）、医疗器械（+2.86%）、生物制品（+1.47%）、医疗服务（+0.51%）均实现一定程度上涨。

个股方面，福安药业（+46.25%）、圣达生物（+34.95%）、通化金马（+29.35%）涨幅居前；天目药业（-13.48%）、智飞生物（-10.59%）、东诚药业（-5.76%）相对表现不佳。

2.3  行业估值变化

上周医药生物板块估值为33.06，低于2010年至今估值均值37.56。相对沪深300估值溢价率为163.91%。

3、 重要报告摘要

3.1  财报点评：普利制药(300630) 业绩高增长开始，注射剂海外国内双收

业绩符合预期，高增长开始： 

公司发布 2018 年报及 2019Q1 业绩预告，2018 年实现营业收入 6.24 亿元（+92.07%），归母净利润 1.81 亿（+84.37%），扣非净利润 1.71 亿（+97.19%）。 预告 2019Q1 盈利 6221-6998 万元，同比增加 100%-125%。 

口服特殊剂型，4+7 政策环境下销量与毛利同增长 

2018 年 3 月公司地氯雷他定干混悬剂补充批件获批，药品说明书修 改后为儿童专用药品剂型，享受儿童药政策，不受成人药品定价水平 影响。公司口服剂型多为缓释、肠溶、混悬等特殊剂型，在 4+7 带量 采购的政策大环境背景下，普药经销商更有动力选择特殊剂型推广销 售以获得更高的毛利，公司产品销售额快速增长的同时也同步带来毛 利率水平的增高。 

注射剂海内外双报双手，尽享政策红利 

公司注射剂海内外双报业务稳步推进， 2018 年实现了左乙拉西坦注射 液、注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦纳、注射用伏立康唑四个产品 首次出口美国；依替巴肽欧洲获批。注射用阿奇霉素海外双报通过国 内一致性评价在招标集采中与原研享受同一质量层次定价优势，随着 泮托拉唑、左乙拉西坦、伏立康唑等 10 亿以上大品种注射剂国内注 册申报陆续获批，公司注射剂批量国内销售将尽享一致性评价的政策 红利，实现业绩大幅增长。 

盈利预测与投资建议 

公司注射剂凭借欧美市场先行的经验，最受益于一致性评价；口服普 药特殊剂型 4+7 政策背景下更受经销商推崇，销量与毛利同时增长。 预计公司 2019-2021 年净利润为 3.49/5.15/7.13 亿元，增长率为 93%/47%/39%，EPS 为 1.91/2.81/3.89 元，对应 PE 为 41/28/20 倍， 给予“买入”的投资评级。 

风险提示: 注射剂国内外注册获批进度不及预期、药品集采降价

3.2  年报点评：安科生物(300009) 各项业务有望恢复高增长,研发全面推进

公司发布年报，营业收入 14.6 亿（+33.32%），归母净利润 2.63 亿（-5.25%），扣非净利润 2.69 亿（+7.86%） 

收入增速较三季报下降约 6 个 PP，扣非净利润增速较二季度下降了 20 个 pp。主要是第四季度生长激素、干扰素等受到产能和 GMP 认证 等因素的影响供货不足，短期内影响了收入增速，从而影响了净利润 的增长。中德美联部分订单转移到今年，中药板块受两票制影响，化 药板块受环保影响，多肽板块销售下滑等因素影响。 

1 季报归母净利润 6500-7800 万元（+9.2-31%），扣非净利润增速 中位数 20.3% 

1 季报中位数较去年提升 13pp，较去年同期下降 10pp。生长激素干扰 素受之前产能影响仍有一些，较 去年同期保持平稳，中成药高速增长， 化药稳中有升，测序业务和多肽类药物爆发式增长。销售队伍扩张到 600 人，预计今年扩张到 800 人，有力地推动各类产品的收入增长。 定增募集资金用于生长激素和 her2 单抗产能的扩张，预计基因工程 药随着产能改善今年逐季度增速快速提高。 

公司研发投入快速增长，各项研发业务稳步推进 

公司去年研发投入 1.68 亿（+28%） ，研发人员 420 人（+88）。水针目 前申报生产审评审批中，预计二季度获批；长效准备临床总结及报产， 预计年底获批。 CART 一些新的靶点未来可能陆续报临床；水针预计年底左右拿到生产 批文，长效预计 2019 年获批；多肽制剂正在申报，达产后将于原料 药形成合力；HER2 单抗预计下半年报产，2020 年底获批，竞争格局 较好； VEGF 单抗三期临床中，预计获批 2021 年底，PD1 获批临床， 三年后单抗形成接力贡献业绩。 

盈利预测与投资建议 

预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.33/0.55/0.80 元，对应 PE 为 49.8/30.5/20.9 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：化学发光仪装机不及预期；流水线和质谱推广低于预期。

4、 周新闻资讯

4月4日，河北省卫生健康委员会官网发布了《开展医疗领域辅助用药问题专项整治实施方案》（以下简称《方案》）。该方案由河北省卫生健康委员会、河北省医疗保障局和河北省中医药管理局联合印发，旨在规范辅助用药临床应用，严控医药费用不合理增长，打击医药购销领域不正之风。

4月3日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定今年降低政府性收费和经营服务性收费的措施，进一步为企业和群众减负；决定下调对进境物品征收的行邮税税率，促进扩大进口和消费；配合《外商投资法》实施、适应优化营商环境需要，通过一批法律修正案草案；听取药品集中采购、短缺药供应及医疗救助工作汇报，要求更多让群众在用药就医上受益。

4月2日,国务院办公厅发布关于同意建立疫苗管理部际联席会议制度的函（国办函〔2019〕27号）。其指出，国务院同意建立由市场监管总局、国家卫生健康委、国家药监局牵头的疫苗管理部际联席会议制度，主要职能包括统筹研究疫苗产业布局、行业规划、生产流通、质量安全、供应储备、预防接种、补偿赔偿等重大问题，加快推进疫苗技术创新、工艺优化和产业升级等。联席会议不刻制印章，不正式行文，按照国务院有关文件精神认真组织开展工作。

5、 风险提示

市场剧烈波动风险；新药上市不确定性风险

证券研究报告：《医药生物漫谈第七十四期：部分核心资产开始表现滞涨》

对外发布时间：2019年4月8日

报告发布机构：财通证券研究所

本报告分析师：张文录  SAC：S0160517100001

联系方式：zhangwenlu@ctsec.com

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