【财通化工】响水事件影响专题报告：短期影响农药、染料行业供需格局，中长期看好优质园区一体化龙头企业

响水化工园区关停，染料、农药及其中间体行业影响较大。

响水事件致国内第二大间苯二胺企业天嘉宜化工（产能1.7万吨）退出，产品报价从事故发生前的5万/吨跳涨至15万/吨。浙江龙盛作为国内间苯二胺龙头（产能6.5万吨）有望充分受益。响水园区内农药相关产品包括CCMP（影响产能国内占比3.8%）、啶虫脒（影响产能国内占比2.9%）、联苯菊酯（影响产能占比21.4%）等，相关受益公司包括扬农化工（菊酯）、海利尔（CCMP、啶虫脒）、长青股份（CCMP、啶虫脒）等。

优秀园区资源将成为化工企业重要竞争力。

江苏省出台化工行业整治意见稿，对未来对全省50个化工园区开展全面评价，根据评价结果，压减至20个左右。江苏拥有我国最大的氟化工产业园区，在主要氟化工产品中，江苏产能占比基本超过20%。氟化工龙头巨化股份有望受益。2017年山东省出台政策实施总量控制，全省化工园区、专业化工园区总量分别控制在75家以内、10家以内，数量上只保留43%的园区。现已有三批合计65家化工园区和7家专业化工园区通过认定。万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、瑞丰高材等化工上市公司均在认定园区中。

推荐产业链一体化龙头公司，安监趋严下有望强者恒强。

从响水事件看，中间体对于企业影响较大，例如对于染料企业，间苯二胺及间苯二酚断供涨价会是企业生产成本提升，甚至会影响企业正常生产。而具备中间体生产能力的浙江龙盛确因此受益。基于此逻辑，我们推荐产业链一体化龙头公司万华化学、华鲁恒升、巨化股份。

风险提示：环保及安全生产风险，原材料价格大幅上涨，新项目投产不达预期等。

1、 响水化工园区关停，染料、农药及其中间体行业受益

2019年4月1日，江苏省政府办公厅下发《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，方案中提到：1）到2020年底，全省化工生产企业数量减少到2000家。到2022年，全省化工生产企业数量不超过1000家。2）对全省50个化工园区开展全面评价，根据评价结果，压减至20个左右。2019年4月5日，响水“3.21爆炸事件”持续发酵，盐城政府决定彻底关停响水生态化工园区。

1.1  染料板块：浙江龙盛直接受益，间苯二胺涨价弹性大

（1）间苯二胺：响水事件致国内第二大间苯二胺企业天嘉宜化工（产能1.7万吨）退出，根据染化圈信息，截至2019.4.1，产品报价从事故发生前的5万/吨跳涨至15万/吨，公司作为国内间苯二胺龙头（产能6.5万吨）有望充分受益；（2）间苯二酚：17年海外INDSPEC产能退出后全球主要企业只剩下公司和日本住友，产品价格已站上新台阶，根据Wind资讯，18年现货均价10.3万/吨（+56.2%）。

1.2  农药板块：园区内农药中间体生产企业较多，扬农化工等上市公司受益

响水园区内有盐城南方化工、江苏天荣集团、响水中山生物科技、江苏威耳化工、联化科技等多家农药及中间体上市公司，相关产品包括CCMP（影响产能国内占比3.8%）、啶虫脒（影响产能国内占比2.9%）、联苯菊酯（影响产能占比21.4%）等，相关受益公司包括扬农化工（菊酯）、海利尔（CCMP、啶虫脒）、长青股份（CCMP、啶虫脒）等。

1.3  氟化工板块：江苏省是氟化工重要产地，巨化股份有望受益

江苏是我国氟化工的重要产区，江苏安全环保整治对氟化工产业链影响大。江苏拥有我国最大的氟化工产业园区——江苏高科技氟化学工业园区（大金、索尔维、阿科玛均在此建厂），梅兰、三爱富中昊、三美（江苏子公司）等大型氟化工企业，以及理文、格美、康泰、中润等中小型氟化工企业。我们统计，在主要氟化工产品中，江苏产能占比基本超过20%。

氟化工生产环保压力大，且本就是产能需要削减的化工子行业。一方面，氟化工物料运输和生产危险性、腐蚀性大，是环保、安监的重点行业。（1）制冷剂和氟聚合物会副产盐酸；（2）原料二氯甲烷、三氯甲烷（氯仿）、三氯乙烯均有毒且易燃易爆；（3）重要原料无水氢氟酸有强腐蚀性。另一方面，在《蒙特利尔议定书》的制约下，氟化工（主要为制冷剂）是全球削减的品种，受到严格的产能限制，尤其是未来三年是中国制冷剂削减的关键年份（2020年HCFCs削减35%、2020-2022年是HFCs削减的基线年）。在这一背景下，氟化工对环保、安监严格的反应将更加敏感。

2、 优秀园区将成为化工企业重要竞争力

2.1  江苏省出台化工行业整治意见稿，超半数化工园将退出

江苏省人民政府办公厅发布了关于征求《江苏省化工行业整治提升方案(征求意见稿)》，对未来五年之内，江苏省化工企业、化工园区的改造升级及退出做出了明确指示。到2020年底，江苏省化工生产企业数量减少到2000家，到2022年，全省化工生产企业数量不超过1000家;沿长江干支流两侧1公里范围内、化工园区外的34家企业原则上2020年底前全部退出;凡和所在园区无产业链关联、安全环保隐患大的企业2020年底前退出;城镇人口密集区安全卫生防护距离不达标的89家危险化学品生产企业2019年底前退出30家;对已确定就地改造的企业，重新评估提出新的处置意见，2020年底前原则上全部退出;加大2339家园区外企业整治、压减、转移、转型。2020年底前，高安全风险、安全环保管理水平差、技术水平低的企业加大力度关闭退出; 对1660家规模以下企业进一步排查摸底，评估安全环保风险，不达标的企业2020年底前全部关闭退出;从园区区域、产业层次、用地面积、规划许可、安全监管、环境治理等方面对全省50个化工园区开展全面评价，根据评价结果，压减至20个左右; 被取消化工园区定位的区域，严禁再新建化工项目，要严格管理、坚决关闭高燃、易燃易爆、安全环保不达标的化工企业，逐步关闭或搬迁其它化工企业。

2.2  山东省化工园区认定严格，退城进园持续进行

2017年10月和2018年1月，山东省政府相继发布《山东省化工园区认定管理办法》和《山东省专业化工园区认定管理办法》，对园区的规划布局、公用基础设施、安全生产、环境保护、经济发展等方面进行细化打分，总评分在60分以上才予以认定。据统计，截至2016年底山东省拥有各类化工园区199个。2017年山东省出台政策实施总量控制，全省化工园区、专业化工园区总量分别控制在75家以内、10家以内，数量上只保留43%的园区。在化工园区外，严禁新建、扩建化工生产项目；危化品企业原则上进入专业化工园区，不在园区的逐步关停淘汰。

2019年1月10日，山东省政府办公厅印发《关于公布山东省第三批化工园区和专业化工园区的通知》，共20家化工园区和5家专业化工园区上榜，这是继2018年6月和9月之后的第三批名单，合计已有65家化工园区和7家专业化工园区通过认定。

3、 推荐产业链一体化龙头公司，安监趋严下有望强者恒强

3.1  万华化学：产业链一体化布局完善，全球布局开启新征程

3.1.1  一体化带来成本优势显著

万华化学（含万华宁波）MDI产品主要采用一体化生产的工艺技术，实现上游重要化工中间体原料的自产自供。一体化生产工艺中万华化学（含万华宁波）采取液相光气法合成MDI，MDI的生产工艺并非独立，而是一个开放的产业生态体系，体系内的有机合成原料可以与公司其他业务的生产工艺形成有效的“互动”，提升化学原料的使用效率。如MDI工艺中的丁醇、高压氢气等化学品可以作为原料用于生产石化系列产品；光气、液氨、MDA等化学品可以作为原料用于生产ADI；产成品纯MDI则能用于生产TPU。

3.1.2  短期看好MDI价格持续反弹，公司盈利显著增厚

聚合MDI价格从2018年12月中旬见底后（最低11000元/吨左右）持续反弹，目前市场价已经达到18000元/吨。万华也连续两月大幅上调MDI挂牌价，4月份聚合MDI分销市场挂牌价17800元/吨（比3月份价格上调2600元/吨），直销市场挂牌价18300元/吨（比3月份价格上调2800元/吨）；纯MDI挂牌价26200元/吨（比2月份价格上调1500元/吨）。供需层面上看，2018年是新增供给压力最大一年，主要2017年低上海巴斯夫新扩产能5.5万吨，2018年新增12万吨；上海亨斯迈2017年年底新扩5.5万吨，2018年新增12万吨以及陶氏沙特40万吨产能主要也在2018年开始向国内大量进口。而2019年除了万华之外，全球几乎没有新增MDI产能，价值后续四五月份国内厂家将陆续检修，MDI供给紧张格局持续，价格有望维持高位。

原材料端价格仍处低位，MDI-苯胺价差扩大明显：2018年年初，华东地区苯胺价格达到12550元/吨，而之后全年基本处于下行趋势中，目前价格仅6300元/吨，2018年初纯苯价格达到6950元/吨，而目前价格仅4350元/吨，原材料价格维持低位，而MDI价格强势反弹，MDI-苯胺价差明显扩大

3.1.3  中长期看产能规模提升及成本降低，推动公司盈利中枢提升

产能规模提升：整体上市后公司新增资产主要包括万华宁波25.5%股权及BC公司100%权益，MDI在产能规模上由此前约149.4万吨MDI权益产能提升至210万吨，TDI由30万吨提升至60万吨。

成本不断降低：我们回顾过去10年,在2009、2011、2014这三年MDI-0.78*苯胺价差约在9000元/吨，而我们估算的MDI吨毛利分别为3933、4667、4872元/吨；2010、2015年MDI-0.78*苯胺价差约在8000元/吨，而MDI吨毛利分别为3867、4522元/吨；2012、2016年MDI-0.78*苯胺价差约在10000元/吨，而MDI吨毛利分别为5088、5254元/吨。同样MDI-苯胺价差下，公司毛利越来越高，我们认为这是由于公司工艺改进、规模提升后单吨成本不断降低的结果。

3.2  华鲁恒升：一体化带来成本优势，新项目拉开成长序幕

公司现已形成年产170万吨甲醇，110万吨液氨及40万吨合成气生产能力，为下游尿素等产品提供低成本的原料，平台优势明显。公司依托柔性多联产优势，实施产销联动，根据市场行情及时调节生产结构，保持稳产高产和产销平衡。

2018年公司盈利能力进一步增强，产品量价齐升。2018年，公司尿素、乙二醇、三聚氰胺等项目相继投产，产能规模再上一个台阶；实现三大气化平台实现互联互通，园区化优势得到巩固，通过实施蒸汽对外合作，减少了能源消耗，通过开通化工、化肥两条铁路专用线，优化了运输结构，降低了运营成本和环保压力；通过启动智能园区规划建设，拓展了企业发展空间。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品产量分别为214.33、37.16、31.63、63.01、30.59万吨，同比增长30.62%、6.26%、-4.15%、-0.93%、39.17%。公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等产品均价分别为1567、5661、9169、4007、6600元/吨，同比增长20.61%、6.16%、7.27%、52.20%、2.16%。

己二酸、己内酰胺等项目为新一轮成长拉开帷幕。己二酸：目前下游产品对己二酸产品质量的差异化需求逐步体现，对高端己二酸产品的需求也不断凸显。公司拟依托现有技术和成本优势，实施精己二酸品质提升项目，进行技术升级，实现产品高端化。投产后预计年均实现营业收入19.86亿元，利润总额2.96亿元。酰胺及尼龙新材料项目：公司依托既有的气化平台，充分利用合成氨资源，发掘合成气高附加值，以羰基化路线和变换制氢气为方向，结合公司现有的原料甲醇和氨以及蒸汽、电力等能源优势，将发展环己酮-己内酰胺-尼龙6切片产业链。项目建成后预计实现营业收入56.13亿元，利润总额4.46亿元。

3.3  巨化股份：氟化工龙头，一体化优势明显

巨化股份是国内领先的氟化工、氯碱化工综合配套的氟化工制造业基地。

公司之所以能成为国内领先的氟化工基地，主要因为其完善的氟化工产业链配套和装置管控能力。具体包括：

（1）园区内子公司协同作用明显，节省大量运输成本。氟化工原料运输危险性较大。公司主要子公司均位于浙江衢州，物料运输和管理便利，这为公司节省了大量物料运输成本。

（2）产业链一体化，AHF和甲烷氯化物/乙烯氯化物自给能力强。公司具备氯碱-甲烷氯化物/乙烯氯化物-AHF-制冷剂-氟聚合物的氟化工完整产业链：①公司拥有8万吨AHF产能，自给率在39%左右，且公司计划进行5万吨AHF扩产，我们测算扩产完成后公司AHF自给率将超过50%。②公司拥有72.5万吨甲烷氯化物（世界龙头）、10万吨三氯乙烯、8万吨四氯乙烯（国内龙头）产能，足够满足自身制冷剂需求且仍有剩余。这使得公司可以获得全产业链利润，有效平抑成本波动，并根据市场和自身情况灵活调整产品结构（比如甲烷氯化物和制冷剂之间的调整、制冷剂和氟聚合物之间的调整）。

（3）氯碱平衡优秀，烧碱产能浙江省内第一。氯碱工业是公司所有业务的基础，公司依靠甲烷氯化物（二氯、三氯、四氯甲烷）和三氯乙烯消耗氯气。我们测算，公司氯气可以被完全消耗，氯碱平衡优秀。而氢气则由环己酮完全消耗。

氯碱平衡为公司带来了甲烷氯化物/乙烯氯化物的配套能力，也让公司烧碱在省内极具竞争力。公司氯碱装置开工率处于国内前列，烧碱产能浙江省内第一。由于液碱受运输成本影响销售半径有限，而浙江是轻工、化工、化纤大省，公司在省内优势巨大。

证券研究报告：《响水事件影响专题报告：短期影响农药、染料行业供需格局，中长期看好优质园区一体化龙头企业》

对外发布时间：2019年4月9日

报告发布机构：财通证券研究所

本报告分析师：虞小波  SAC：S0160518020001

                     张兴宇  SAC：S0160518120001

本报告联系人：赵新裕 zhaoxy@ctsec.com

                     路辛之 luxz@ctsec.com

免责声明

根据《证券期货投资者适当性管理办法》（2017年7月1日正式实施），本订阅号发布的观点和信息仅供财通证券专业投资者参考，完整的投资观点应以财通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非专业投资者，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。若您并非财通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。

本报告的信息来源于已公开的报告，财通证券不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的报告、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，而非具体的“投资决策服务”，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的要约或要约邀请。

关于本报告的性质：

本报告所载的报告、意见及推测仅反映财通证券于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，财通证券可发出与本报告所载报告、意见及推测不一致的报告。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个人投资者，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，财通证券不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告仅构成客户作出投资决策及公司提供投资顾问服务而为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，基于本报告作出任何投资决定前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见。

关于使用本报告报告的注意事项以及不当使用可能会带来的风险。（1）本报告的接受者应当仔细阅读所附的各项声明、披露事项和风险提示。（2）本报告所载的信息来源被认为是可靠的，但是财通证券不保证其准确性或完整性，财通证券对本报告提供的分析意见并不进行任何形式的担保或保证。（3）财通证券通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制，在法律许可的情况下，财通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。（4）为避免本报告及其对应的证券研究报告所设计的研究方法、投资逻辑及其相关假设等内容存在理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

法律声明：

本报告的版权属于财通证券。财通证券未曾对任何网络、平面媒体做出过“允许报道相关内容”的日常授权，除经财通证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均违法。因不当引用、转载本报告造成损失的，财通证券保留追究的法律权利。