工业综合：K12预期修复领涨 高教板块政策持续利好

    投资要点义务教育：前期悲观情绪逐步修复，K12领涨。本周K12领涨，睿见教育+14.96%、枫叶教育+13.49%、天立教育+13.36%，我们认为这是前期悲观情绪逐步修复所致。18年8月民促法送审以来义务教育板块估值大幅回落，市场对于《送审稿》解读为限制外资通过VIE模式进入义务教育机构。但就后续政策来看，除了幼教确定性收紧外，小学、初中、高中阶段办学政策尚未明确收紧，且市场普遍预期民促法实施条例将不会有更坏的变化。在市场预期逐渐修复，叠加市场整体情绪较好的情况下，本周K12交出强势大涨的回应。

高教板块：一系列文件强化政策利好，业绩稳健、估值仍有提升空间。

本周，高教板块政策利好持续：《关于实施中国特色高水平高职学校和专业建设计划的意见》、《建设产教融合型企业实施办法（试行）》等文件相继印发，同时全国深化职业教育改革电视电话会议举行。再次重申：

1）积极鼓励企业和社会力量兴办职业教育，消除政策风险疑虑；2）推动产教融合，建设50所左右高水平高职学校和150个左右高水平专业群，利好就业导向的港股高教标的；3）高职院校大规模扩招100万人，高教招生学额提升，扩张节奏有保障。

内生外延双轮驱动，业绩增长确定性强。目前高教板块各上市公司年报均已发布：1）中国科培内生增长强劲，三年可保持20%左右的增速，在手现金超13亿，有息负债仅1亿，现金充裕，外延可期。2）中国新华教育学生人数小幅增长1.47%，人均学费增长11.86%驱动内生增长稳健，同时安徽临床医学院首批招生启动，未来将成为新的增长极。3）民生教育未来滇池全年并表以及新收购的南昌职业学院（首批职业本科试点之一）值得期待。4）希望教育原有学校学生人数约有16%的较快速内生增长，新学年招生能有较大幅度提升，整体扩张势头良好。5）新高教集团云贵两校内生增速保持近20%增长，外延院校相继并表，19年贡献业绩增量，且尚有2校并表空间。

目前高教板块估值对应19年基本在12-15倍，仍有提升空间。我们认为，高教公司依靠学生人数和学费增长驱动可持续的稳健内生增速，同时在手资金充沛、财务状况良好支撑后续外延扩张，在政策持续释放利好的情况下，市场情绪升温，估值具备一定支撑。

在职教政策的利好下，继续看好以就业为导向办学的港股高教类标的，继续推荐中国科培（19年15X）、中国新华教育（19年12X）、民生教育（19年15X）、希望教育（19年16X）、中教控股（19年24X）、新高教集团（19年14X）。

职业教育板块，重点关注职教龙头中公教育；教育信息化板块，随着政府经费的持续提升，布局智慧教育的企业值得关注，如立思辰(300010)、三爱富(600636)、佳发教育、视源股份。

风险提示：政策落地尚有不确定性；各学校招生规模不及预期