轨交建设提速行业头部企业受益六股牛哄哄|苏交科_新浪财经

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第1页:轨交建设提速行业头部企业受益明显关注三主线第2页:中国铁建:业绩增长较快,海外订单靓丽,基建补短板受益第3页:山东路桥:业绩增速符合预期,18Q4新签订单改善第4页:四川路桥:订单高速增长,增长空间巨大第5页:苏交科:业绩超预期,行业景气度回暖第6页:金螳螂:先胜而后求战,公装龙头家装再起航第7页:众合科技:自研系统集中放量交付,轨交业务迎业绩拐点

（原标题：轨交建设提速行业头部企业受益明显关注三主线）

轨交建设提速行业头部企业受益明显关注三主线

根据中国城市轨道交通协会发布的公告，截止2018年年底，共有63个城市的城轨交通线网规划获批(其中包括地方政府批复的19个城市)。规划、在建线路规模稳定增长，2018年年度投资额创造历史新高。

中银国际指出，铁路建设行业目前已经成为寡头竞争格局，多年以来两铁占据绝对优势，两企业ROE均超过11%。在目前国家提出基建稳增长的基调之下，19年有望成为铁路投产的高峰，公司作为行业头部企业受益明显。

2018年全国铁路固定资产投资完成8028亿元，远超2018年初制定的7320亿元的固定资产投资预算。尽管今年政府工作报告中提出2019年铁路固定资产投资总额为8000亿元，但考虑到2018 年已经达到10%的增速，而且政府提出的基建稳增长的倾向，该机构认为今年可以保持10%的增速，2019年全年铁路建设投资额达到8800亿元。

投资机会方面，该机构建议从基建、设计、地产后周期三个主线选股：一是基建补短板铁路交运先行，推荐行业龙头中国铁建、山东路桥、四川路桥；二是基建利好前端工程设计，推荐行业龙头苏交科；三建议关注竣工面积释放利好后周期装修板块，推荐家装工装双轮驱动的金螳螂。

中国铁建:业绩增长较快,海外订单靓丽,基建补短板受益

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研究机构：中国银河证券分析师：华立撰写日期：2018-11-08

业绩稳步提升,经营现金流流出增多。2018年前三季度,公司实现营业收入4898.71亿元,同比增长6.40%;实现归母净利润126.46亿元,同比增长20.11%;实现扣非净利润为120.50亿元,同比增长22.20%;报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-476.38亿元,同比多流出277.95亿元,主要是购买商品、接收劳务支付的现金增加所致;投资活动净现金流-304.7亿元,同比多流出58.87亿元;筹资活动净现金流438.55亿元,同比多流入160.94亿元,主要是吸收投资及取得借款收到的现金增加所致。公司报告期稀释EPS为0.87元\/股,同比提高17.57%;资产负债率为77.72%,同比下降3.1pct。

盈利能力提升,期间费用率略增。受营业规模扩大和销售毛利率提高影响,报告期内公司实现营业利润173.38亿元,同比增长30.60%。2018Q1-3公司毛利率为9.99%,同比提高1.19pct;净利率为2.89%,同比提高0.23pct。本报告期公司期间费用率为5.84%,较同期提高0.4pct。其中,财务费用率为0.7%,同比提高0.19pct,财务费用增多主要系本报告期借款增加所致;管理费用率(含研发费用)为4.54%,同比提高0.22pct;销售费用率0.6%,基本维持稳定。

在手订单饱满,海外业务高增长。2018Q1-3公司新签合同额8,916.565亿元,同比增长5.33%,增速较上季度回落5.06pct。其中,工程承包、铁路、房地产和物流板块新签合同额分别为7305.53亿元、1282.09亿元、579.30亿元和630.87亿元,同比增减2.92%、-0.25%、17.58%和14.36%。分地域看,报告期内公司91.42%的新签订单来自国内业务,同增2.84%;海外业务订单实现高增长,增速为42.05%。

公司三季度新签合同额为年度计划的59.05%,同时在手订单充足,未完合同额为26817.25亿元,同增23.25%。随着订单逐步落地,第四季度业绩有望稳定释放。

政策转向基建预期回暖。2018Q1-3我国基建投资(不含电力)同比增长3.3%,跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度,中西部地区基建空间较大,未来基建行业有望回暖;铁路建设预计加速发展,投资额或超过7320亿元。随着“一带一路”和中非合作建设不断进展,公司作为我国基建龙头将率先受益。

投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为1.41\/1.61\/1.79元\/股,对应动态市盈率分别为8\/7\/6倍,给予“推荐”评级。

风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。

山东路桥:业绩增速符合预期,18Q4新签订单改善

山东路桥 000498

研究机构：广发证券分析师：姚遥撰写日期：2019-03-19

业绩增速符合预期,经营性现金流好转

公司发布2018年年报,公司18年实现营业收入147.7亿元,同比增长19.25%,实现归母净利润6.6亿元,同比增长15.20%,业绩增速符合预期。分季度看,公司Q1-Q4分别实现营收19.8\/36.2\/47.4\/44.0亿元,同增52%\/23%\/32%\/-3%;实现归母净利润0.3\/1.0\/2.2\/3.1亿元,同增20%\/-56%\/42%\/90%。公司18年毛利率\/净利率分别为10.7%\/4.6%,较17年分别下降2.0\/0.1pct,盈利水平有所下滑,但是18Q4盈利水平较前三季度明显提升,预计主要因为18Q4原材料价格下跌以及收到部分前期原材料价格补偿款有关。此外,公司现金流好转,18年经营性净现金流为8.3亿元,同比增加257.1%。

18Q4新签订单改善,基建补短板效果逐渐显现

根据公司经营数据公告,公司18年新签订单151.3亿元。其中18Q4新签订单61.9亿元,同比增长233%,18Q4订单明显改善。截至18年末,公司在手未完工订单244.2亿元,在手订单收入比约1.6倍,充足的在手订单支撑公司未来收入的增长。2018年下半年,国家连续出台政策推动基建“补短板”,高速公路为基建“补短板”重点领域,公司作为山东省内最大的路桥施工企业有望充分受益。根据国家统计局数据,2019年1-2月狭义基建\/道路运输业投资增速分比为4.3%\/13%,较18年全年增速分别提升0.5\/4.8pct,且公司18Q4新签订单也已回暖,基建补短板效果在逐渐显现,后续有望继续提升。

子公司实施市场化债转股,公司负债率降低

公司在子公司路桥集团层面实施市场化债转股,由铁发基金和光大金瓯两家投资者共增资11.5亿元,路桥集团于18年12月28日已经收到全部增资款项。公司市场化债转股的实施,有助于公司积极稳妥降低企业杠杆率。截止18年末,公司资产负债率为73.4%,同比下降3.6pct,降杠杆效果显现,后续公司负债率有望进一步降低。同时债转股也有助于加强公司与铁发基金及其大股东铁发集团之间的密切关系,在后续运作中进一步加强合作。

盈利预测与投资评级

公司为山东省最大的路桥施工企业,在手订单充足,未来有望受益于地方国企改革,股权激励的实施有望进一步激发公司活力,我们预计19-21年公司归母净利润分别为7.50\/8.37\/9.24亿元。公司目前PE(TTM)为10倍,而其他地方国有施工企业平均PE(TTM)在14.4倍左右,公司目前估值较低。我们预测公司19年归母净利润增速为13%,对应EPS为0.67元\/股,给予公司19年约10倍PE估值,则对应合理价值约7.0元\/股,维持“买入”评级。

风险提示:固定资产投资不及预期,工程施工推进不及预期,国企改革不达预期,原材料价格上涨,路桥施工毛利率下滑。

四川路桥:订单高速增长,增长空间巨大

四川路桥 600039

研究机构：西南证券分析师：颜阳春撰写日期：2018-12-07

事件:公司发布中标公告。订单高速增长,业绩有所保障:截至2018年11月30日,公司本年度累计中标工程施工项目164个,累计中标金额约645.80亿元,金额同比上升42.5%,其中公司本年度累计中标PPP项目10个,项目累计总投资额约121.19亿元。预计全年将保持订单高速增长趋势,未来业绩有所保障。

省内投资保持景气,增长空间巨大:相较于今年西部地区公路固定资产投资的整体下滑,四川省内公路投资继续保持稳定增长,截止至十月底,四川公路投资保持同比增长11.8%,年内数据看来整体公路投资处于提升趋势中。西部大开发十三五规划提出到2020年新建农村公路45万公里,同时四川省十三五脱贫规划计划新建公路9343公里。在巨大的基建需求下,公司作为西部路桥施工龙头,受益明显,订单增长迅猛。2017年中标订单474.5亿元,同比增长139%,按照今年前11月增长趋势估算2018年全年新签订单或达700亿,在手未完成或达千亿。随着基建补短板政策持续落地,订单有望加速增长,业绩增长空间巨大。同时,公司BOT高速运营超预期,由于近年来四川省的经济发展状况和路网已发生了显著的变化,成自泸高速公路、自隆高速公路、内威荣高速公路原来预测的交通量与实际情况差异日益显现,整体交通流量高于预计值,实际贡献收入超预期,未来将为公司带来稳定收入及现金流。1-9月,公司成自泸高速公路、自隆高速公路、内威荣高速公路实际通行费较原预计通行费分别增长49.38%、64.08%、-6.92%,较现预计通行费分别增长7.79%、23.29%、3.90%。

在手现金充足,保障项目落地:2017年及2018年上半年公司中标金额呈快速增长趋势,项目所需资金量也随之增大,为保障项目落地,公司积极寻求多渠道融资。2017年9月公司定向增发23.1亿元,2018H1短期融资16亿元,同时公司还在筹划发行可转债25亿元主要用于西昌市绕城公路(G108、G248、G348线西昌市过境段)PPP项目。目前公司在手现金充沛,随着订单顺利转化,将推动业绩维持高增长。

盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为17.38%和20.41%,维持“买入”评级。

风险提示:基建投资下行风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。

苏交科:业绩超预期,行业景气度回暖

苏交科 300284

研究机构：财富证券分析师：龙靓撰写日期：2019-02-27

事件:公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营收69.94亿元,同比增长7.29%,营收增速放缓主要是出售子公司“TA”所致;利润总额为7.54亿,同比增长20.56%;归母净利润6.07亿元,同比增长30.81%,业绩增长超市场预期。单季度来看,2018年Q4营收为22.93亿元,同比下降6.8%;归母净利为2.41亿,同比增长51.2%。

行业基本面逐步改善。1、发改委《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》中提及,2018年全国拟建项目(指已经办理审批、核准或备案手续的项目)数量同比增长15.5%,为2019年投资平稳运行提供坚实的项目储备基础,同时预计基础设施投资有望中速增长,是“稳投资”的重点发力方向。2、前期,国家发改委发布关于江苏省沿江城市群城际铁路建设规划(2019-2025年)的批复,江苏段投资约2180亿元人民币,公司为江苏省内交通设计龙头,省内业务有望受益。3、前期,央行指出要加大逆周期调节力度,要求稳健的货币政策要更加注重松紧适度,保持流动性合理充裕,保持货币信贷及社会融资规模合理增长,预计2019年流动性大概率宽松,整体融资环境正逐步改善。

全国化布局战略将持续推进,环境检测重新步入正轨。2018上半年公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域,我们认为公司全国属地化布局战略仍将继续推进,公司市占率有望借此持续提升。公司转让“TA”公司后改变环境检测板块发展路径,前期收购江苏益铭检测科技有限责任公司36%股权,合计持股51%,标的公司承诺2018~2020年净利润复合增长率不低于30%,环境检测业务有望重新步入正轨。

盈利预测与投资评级:公司2018年业绩超市场预期,随着行业基本面回暖,公司作为基建设计龙头有望持续受益。预计19\/20年公司归母净利润为7.28和8.64亿元,EPS为0.90和1.07元,对应PE为12.39和10.43倍,鉴于行业基本面回暖,给予公司2019年14-16倍估值,对应合理价格区间为12.6-14.4元,上调至“推荐”评级。

风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。

金螳螂:先胜而后求战,公装龙头家装再起航

金螳螂 002081

研究机构：广发证券分析师：姚遥撰写日期：2018-11-13

公司简介:营收业绩稳步增长,打造公装家装双主业模式

公司目前主营业务包括公装和家装两部分,公装业务和家装业务收入占比分别达到74.8%和11.7%,毛利占比分别为62.5%和21.6%,两者合计收入及毛利占比均超过80%。公司为公装企业,早已成为公装行业龙头,在15年底开始拓展家装业务,扩张速度十分迅速。所谓“先胜而后求战”,公司作为公装龙头拥有丰富的装修经验、有竞争力的品牌优势以及完善的供应链体系,在家装行业重新起航。

行业概况:行业规模扩张迅速,集中度仍然较低

目前整个建筑装饰行业的规模在4.1万亿左右,金螳螂作为装修行业龙头,市占率仅为0.5%,且公司的收入增长率甚至低于行业的增长率。整体而言,建筑装饰行业总体集中度偏低,由于进入门槛较低,且目前装饰市场趋于零散、产品服务同质化严重,导致现有装修企业竞争激烈,集中度较低,存在“大行业,小公司”的局面。

公装业务:行业复苏迹象明显,公装龙头再起航

公司上半年公装业务收入增速为12.9%(去年同期增速为-4.9%),公司公装业务18年复苏明显。公装订单包括公共空间、酒店以及住宅,三项占比达到90%。虽然近几年酒店行业回暖,星级酒店数量平稳增长,但是增量空间已经不大,主要来自前期酒店的重装。住宅精装修方面,目前的新开工增速维持高位有助于带动后期竣工增速提升,在政府大力推动全装修政策以及地产行业集中度不断提升且公司大客户比重不断提升的情况下,全装修渗透率有望提升。

家装业务:门店扩张迅速,市场空间广阔静待公司利润释放

在消费升级的大背景下,家装公司线上门店作为渠道进行客户引流的作用越来越重要。而线下方面,根据公司官网,公司目前有172家直营门店,今年已新增38家,已覆盖110个城市,一二线城市基本布局完成。门店扩张速度虽略有放缓,但是相比于其他家装公司仍然保持了很快的扩张速度。公司在注重线上引流的同时,还要提升线下订单的转化率,同时结合消费升级带来的客单价提升,公司家装业务未来还有很大的拓展空间。同时公司门店只做直营(合伙人)而不做加盟的模式也保证了公司的装修质量,树立了公司的品牌。但是家装行业存在明显的区域性特征,集中度提升存在较大难度,这也是家装公司亟待解决的问题。

估值及盈利预测

公司在巩固公装龙头的地位后,积极拓展家装业务,同时将金螳螂电商30%股权转让予员工持股平台,充分激励家装电商团队管理者及核心员,促进家装业务快速成长放量,未来有望成为家装领域新龙头。我们看好公司未来发展,预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.1\/25.4\/29.2亿元,对应EPS分别为0.84\/0.96\/1.10元。按最新收盘价计算公司18年对应PE为10.5倍,横向对比几乎为可比公司最低水平,纵向对比已处于历史最低位,维持“买入”评级。

风险提示:1)地产行业后期调控力度加大,公装及家装行业发展增速放缓;2)公司现金回款存在压力;3)家装行业集中度提升难度较高。

众合科技:自研系统集中放量交付,轨交业务迎业绩拐点

众合科技 000925

研究机构：安信证券分析师：李哲,王书伟撰写日期：2019-01-29

自研系统订单放量,轨交板块迎业绩拐点。公司作为国内城轨信号系统龙头企业,为海内外地铁、轻轨、有轨电车等多制式轨交列车提供系信号系统解决方案。据公司公告,2018年公司自主研发的BiTRACON 型CBTC 信号系统中标“金义东”项目,截至2018H1公司新接订单10亿元,其中自研系统5.23亿元。今年1月,公司公告中标宁波5号线2.6亿订单,我们预计18年全年新接订单有望达20亿元,其中自研系统订单占比不断提升。自研系统毛利率高出传统合资系统约一倍,使用自研系统后公司盈利能力将显著增强。

发改委自2018年6月重启城轨项目审批,截止目前已经密集批复上海、杭州、武汉、重庆等8个城市超过1000公里的城轨项目规划,投资金额高达8000亿元左右。其中杭州、重庆作为公司核心覆盖区域,将充分受益于城轨建设高峰带来的业务增量,公司轨交业务迎来业绩拐点。

AFC 技术创新升级,互联网增值市场广阔。自动售检票及线网清分系统(AFC\/ACC)作为公司轨交业务重要组成部分,目前已经覆盖全国13个城市中600多个站点,2018年H1分别签订了杭州5号线,成都8号线AFC 系统订单。

目前公司在传统AFC\/ACC 基础上,利用云计算、大数据技术,实现了实时处理地铁票务相关业务数据,支持乘客直接刷银联卡或手机二维码支付过闸的创新。

该系统基于既有设备和系统的升级改造,有利于地铁运营票务的统一管理,降低新增设备成本,目前公司基于站点积累已完成与支付宝、银联对接,与腾讯的合作也在落地过程中,未来业务订单放量可期。

污水治理双轮驱动,市场空间潜力巨大。公司先后收购海拓环境和苏州科环切入水处理业务,两家子公司均为其细分领域龙头企业。海拓主营重金属污染防治业务,科环主营石油石化废水处理业务,客户覆盖中石化、中石油、中海油等各地方炼油厂。目前海拓已顺利完成三年业绩承诺,科环2017年完成业绩承诺92%,主要系订单规模提升、周期拉长,部分项目交付延后所致。截止2018H1科环新签订单达2.6亿元,公司新增EPC 项目合同约8000余万元,中标PPP 项目3个。随着重金属、石化环保督查不断趋严,公司环保业务盈利持续向好。

投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润增速分别为25.1%、29.2%、36.2%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为8.2元,相当于2019年22的动态市盈率。

风险提示:环保业务业绩不达预期,城轨建设进度不达预期。