二季度铜期权交易机会

2019年一季度铜市以反弹行情为主，LME铜价最高达到6555美元，年初至今反弹幅度为10%。国内铜价最高达到50810元，年初至今反弹幅度为3%。

国内铜价反弹幅度小于外盘，这与假期因素和时差有关，但最主要的原因还是在人民币上，一季度人民币升值了2.5%。另外，与LME相比，国内铜价在3月5日开始重心下移3%，这与中国从4月1日开始下调增值税3%有关。

一季度沪铜价格上涨，期权波动率则维持低位徘徊。自去年9月铜期权上市以来，平值期权隐含波动率IV逐步走低，从挂牌首日的17.8%降至去年底的13.9%，年初1-2月隐含波动率走势较为平稳，基本维持在12%-15%之间，3月至今则进一步走弱至10%-12%区间波动。

结合20日历史波动率HV来看，二者差值有明显收窄，特别是3月份沪铜价格回调阶段，甚至出现了IV-20日HV差值为负的情况。目前主力平值IV为10.58%，低于20日HV的11.4%，为上市以来低点。

短期标的价格窄幅波动，各期限历史波动率均降至历史低位。其中，20日HV低于历史25%分位数，40日、60日HV甚至低于历史10%分位数。在目前铜价低位振荡格局下，短期内波动率大概率维持低位。 

对于铜市而言，目前分歧很大，分析来看，关键的因素在于生产成本和经济前景上。因为90%成本线已经上升到5700美元，如果经济不出现衰退，这会是坚强的支撑线；只有经济出现衰退，铜价才会跌破90%分位下试75%分位，这个价位大概会低10%-15%。

当前铜市上有压力，下有支撑，供需微平衡下，价格大概率维持箱体振荡走势。要想借助期货工具实现低买高卖的操作难度较大，而且需要投入非常多的时间精力关注行情变动，此时利用期权来捕捉振荡行情的交易机会可能更加便捷。

卖出期权宽跨式策略

预计价格在[48000,51000]区间振荡时，可以同时卖出看涨期权和看跌期权，构造宽跨式组合收取权利金，如果未来市场价格没有出现大幅波动，该策略可以持续获得时间价值流逝的收益。

以16日收盘价格数据为例，主力CU1906C51000收盘价248，P48000收盘价172，同时卖出可以获得权利金420，对比保证金占用（按10%收取）来看，该策略1个多月的时间最高可以获得4.76%的收益。

但如果沪铜价格超出振荡区间，此时看涨和看跌期权总有一个变为实值，另一个虚值作废，一旦铜价突破[48000,51000]的区间并且超出收到的权利金420，此时该策略会面临亏损。

如假设CU1906大跌至47000，48000行权价的看跌期权实值到期，价格1000，扣除收到的权利金420，实际仍亏损580，收益率-6.58%，如果CU1906大涨同理会有亏损。

卖出宽跨式策略调仓技巧

为了避免后市行情突破造成亏损，选用该策略还需要考虑后市调仓，目前市场背景就是，如果铜价大幅波动突破振荡区间，很有可能趋势确立后会延续突破，此时加入期货来对冲方向性的风险会是更好的选择。

具体涨/跌到什么价位再买/卖期货合约呢？我们可以从收到的权利金420中取大约80%作为安全垫，即CU1906价格涨/跌至权利金盘面浮亏420*80%=336点时，就买/卖等数量的期货合约来对冲方向性风险。

测算时，可以选用咏春期权交易软件的“盈亏分析”功能（如下截图所示），假设3天后，当期货价格涨3%至51022时，此时跨式组合亏损1701.87元，按照5吨/手的合约乘数，对应的权利金亏损额是1701.87/5=340点，接近我们预设的80%权利金调仓点位。

假设3天后真的遇到铜价上涨至51022左右，此时权利金差不多浮亏340点，如果预计铜价已经打开上涨空间，后市会继续上涨，就可以买入等数量的期货来规避价格继续上涨的风险。如果后市行情继续上涨，卖看涨期权会持续亏损，但买入的期货合约赚的会更多，同时还有一笔卖看跌期权的权利金收入，整体仍然会有不错的收益。如果简单持有至到期，相当于以51022买入持有的期货合约和卖出看涨期权对冲掉了，锁定了到期最终收益始终为2.73%。

如果后市行情反转，没有出现继续上涨，此时买期货的操作会出现亏损，此前预留权利金的20%即可作为期货价格回调时的调仓成本，行情没有持续突破的话，可以把期货持仓了结，继续持有卖跨式组合收割时间价值。

行情如果短期下跌至47800附近时，同样的分析原理，可以卖出期货对冲方向性风险。该策略还需要注意一点，就是短期价格突破时，波动率的走势，如果波动率出现快速上升，期权亏损会更快触及到80%的预设调仓线。