【电子丨兰飞】半导体行业事件点评：从台积电一季报解读行业机会

事件：

4月19日，台积电发布2019年一季报，一季度收入71亿美金，同比下降16%，净利润19.8亿美金，同比下降31%。发布二季度业绩指引，二季度收入预计为75.5-76.5亿美金，毛利率43-45%，运营利润率31-33%。

点评：

1. 展望二季度，半导体行业景气度环比略有改善。据台积电指引，19Q2预计收入为75.5-76.5亿美金，区间中值环比增长7.1%，同比下降3.2%。一季度业绩滑坡主要影响因素有三个方面，一是高端手机客户的季节性波动；二是半导体产业链库存修正；三是光刻胶污染事件的负面冲击。我们认为上述三个因素在二季度均有边际改善的趋势，预期收入同比降幅明显缩窄。

2. 展望19年全年，5G部署加快叠加AI价值量上升助推行业回暖。由于半导体产业库存修正及中美贸易争端影响，半导体行业在2019年上半年表现出需求疲软的态势。从近期的产业链调研我们了解到这些负面因素正在逐渐淡化，同时5G及AI等新兴应用需求强劲，将在量价两方面推动半导体行业进入新一轮增长周期。AI的应用大幅提升了安防、家电、消费电子等应用对高性能计算功能的需求，硅含量显著提升。在量的逻辑方面，19-20年是5G半导体产量爬坡曲线最陡峭的两年。在部署首年，5G部署速度相比4G更快。在5G部署元年，已有20家运营商宣布了5G网络部署计划，同时有超过20款5G终端在今年发布。而在4G部署元年，仅有4家运营商部署网络，3家终端厂商发布4G产品。

3. 一季度库存突破历史高点，预计下半年回落到正常水位。一季度台积电库存周转天数环比上升6天，主要是硅片原材料的去化有所下降的原因。我们预计台积电下半年收入将实现5%左右的增长，核心原因在于AI及5G推动芯片价值量上升；以及7纳米制程节点市占率的上升两方面的因素。随着下半年需求回暖，公司库存状况将回归到正常水平。

4. 台积电手机芯片一季度收入环比下降33%，前瞻指引手机行业备货情况略有下降。从19Q1开始，台积电转变披露口径，开始以手机应用、HPC应用等产品平台为收入结构披露口径，为投资者提供了一个更加前瞻的观察手机产业链景气度的指标。由于手机终端的生产需要一段时间，我们认为手机芯片的销售数据能提前2-3个月反映手机终端产品的备货情况。台积电19Q1手机芯片收入为33.4亿美金，环比下降33%。历年来，一季度均为手机芯片出货的淡季，季节性因素影响明显，同比口径来看我们推断手机芯片的降幅在高个位数。台积电手机应用芯片收入主要分布在通信类芯片、工业类芯片、消费类电子

芯片三大应用板块，通信类业务板块贡献了绝大部分手机芯片收入。在19Q1，台积电通信类芯片收入为44亿美金，同比下降5.4%；消费类芯片收入为3.6亿美金，同比下降40%；工业类芯片收入为16.3亿美金，同比下降16%。综合三大类应用的增速情况，我们推测一季度手机芯片同比口径降幅在高个位数。

5. 5纳米芯片研发进展顺利，进入风险试产阶段。台积电5纳米首颗芯片已经开始流片，预计在2020年上半年进入产量爬坡阶段。5纳米制程在PPAC性能上大幅度改善，预计将成为一个长制程节点。据台积电官方预测，5纳米收入规模将超过现有7纳米制程。在计算速度性能方面5纳米相比7纳米提升15%；在晶体管密度方面，5纳米的晶体管密度是7纳米的1.8倍。EUV的引入实质上加大了技术进步的节奏，台积电在7纳米工艺制程节点持续进行技术升级，目前已迭代衍射出三个工艺平台，即N7、N7+、N6。这三个平台的性能指标逐个提升，为后进入者设置了台阶式的技术门槛。我们认为在技术快速迭代的趋势下，台阶式的技术门槛放慢了后进入者规模上量的速度，行业领头羊的技术溢价会愈来愈强，7纳米及以下制程台积电市占率扩张的趋势明显，短期内一家独大格局难以改变。

投资建议：

相比18Q4季报会议的指引，19Q1台积电对19年全年的行业景气度预期变得更加乐观。台积电管理层的乐观情绪进一步验证了我们前期观点“19年前低后高，逐季回暖”的景气度判断。半导体是硬科技创新领域的皇冠，是科创板战略性支持的子行业，优质半导体公司的价值将迎来重估。建议投资者重点关注闻泰科技、韦尔股份、北方华创、兆易创新、汇顶科技。

风险提示：（1）全球宏观经济增长放慢的风险；（2）中美贸易争端的负面冲击；（3）5G应用放量速度不及预期；（4）智能手机销量下滑影响半导体需求的风险；（5）AI产业化进程不及预期的风险。