国君晨报 | 燃料电池专题、富森美(002818)

重点推荐

燃料电池专题，机械黄琨团队认为氢能时代带来燃料电池广阔前景，技术研发取得重大进展，国内公司将通过自研和收购逐步完善布局。雪人股份、金通灵及汉钟精机等标的受益。

一般推荐

富森美，零售訾猛团队认为公司在四川省具有区位先发优势和较强的品牌影响力，未来通过自营委管双轮驱动，业绩有望持续增长。预计公司2019-2021年EPS为1.86/2.12/2.49元，目标价36.7元，首次覆盖增持。

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行业专题研究：机械行业《氢能时代来临，燃料电池设备先行》2019-04-22

氢能时代来临，燃料电池前景广阔。①2019年两会期间，氢能被首次写入政府工作报告，“继续执行新能源汽车购置优惠政策，推动充电、加氢等设施建设”。②氢燃料电池汽车是未来极具竞争力的新能源汽车技术，传统汽车强国纷纷推出燃料电池战略规划。美国、日本、韩国、中国等各国，目标在2030年，分别达到百万辆燃料电池汽车累计销量，以及千座加氢站。③目前燃料电池汽车约50%的成本为燃料电池系统，氢燃料电池成本有望大幅下降。IEA预计在2030年，燃料电池汽车可以下降到目前价格的56%左右，相对其他技术类型的汽车，将具有足够的经济性。特别在货运及重型交通领域，氢燃料电池汽车是取代传统燃油汽车的根本途径。

产业链设备先行，燃料电池、加氢站、储运等环节优先受益。①燃料电池产业链分为制氢、储运、加氢、燃料电池、终端应用等各个环节。②中游燃料电池环节：随着未来产量规模的提升，燃料电池成本将大幅下降。车用80kW燃料电池系统成本平均为45美元/kW（年产50万套的规模），其中燃料电池堆成本为19美元/kW。辅助系统关键部件的成本为26美元/kW，主要为空气压缩机、氢气循环系统、增湿器的成本。③全球加氢站运营数量达到369座，美日德拥有全球2/3的加氢站。我国加氢站42%的成本为压缩机、其次是储氢19%、冷却设备12%。

竞争格局：技术研发取得重大进展，产业化尚待提升。①燃料电池系统总体技术接近国际先进水平。海外商用车发动机供应商为Ballard、Hydrogenics；国内亿华通、新源动力等。②空压机：国内车用燃料电池空压机基本依赖进口，海外供应商Honeywell、Opcon等。③我国氢燃料电池汽车初期以公交及商用车为主，主要为35Mpa加氢站。储氢瓶海外以70MPa IV型瓶为主，我国为35MPa III型瓶。

投资建议：国内公司通过自主研发与海外收购，氢能产业链布局逐步完善。受益标的：雪人股份（参股Hydrogenics）、金通灵（生物质提氢）、汉钟精机（空压机）、中集安瑞科（氢储运、加氢站）。

风险提示：政府补贴政策变化风险、关键材料和核心技术风险。

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公司首次覆盖：富森美（002818）《区域龙头优势明显，双轮驱动前景可期》2019-04-21

投资建议：公司是四川省家居连锁区域性龙头，具有区位先发优势和较强的品牌影响力，持续创新。未来，通过自营委管双轮驱动，在不断增长的家居消费、持续提升的市占率以及消费升级新业务崛起的背景下，公司业绩有望持续增长。公司持续分红，股息率高且稳定。预计19-21年公司EPS分别为1.86/2.12/2.49元。综合两种估值分析，取平均值，给予公司目标价36.7元。首次覆盖，给予“增持”评级。

家居零售渠道为王，四川市场潜力较大。四川省人口众多，经济增速快，城镇化率还有较大进步空间；成都市居民消费力较强，消费升级趋势明显。目前国内家居连锁行业集中度低，龙头企业将凭借品牌力和渠道力不断提升市占率。

区域性家居龙头，委管探索初见成效，推进泛家居综合服务，股权激励彰显信心。公司深耕四川地区十九载，先发优势明显，品牌认可度高。2017年公司拓展委管模式，2018年已初见成效，未来公司将实现双轮驱动。公司把握消费升级趋势，一方面对门店进行升级，推出“进口馆”“家的乐园”等更全面的满足消费者需求；另一方面，增加服务类别，推出泛家居综合服务。2018年5月，公司完成股权激励，价格为14.83元/股，考核目标以2017年利润为基数，2018-2020年利润总增长10%/20%/30%。彰显了管理层对于公司发展的信心。

催化剂：公司委管业务扩张，自营商场经营面积增长。

风险提示：房地产行业政策变动，居民消费增长不及预期等。