【有色-齐丁】博威合金：业绩符合预期，合金新材料业务增长强劲

■公司公布2018年年报，业绩符合预期。公司2018年营业收入约60.65亿元，同比+5.33%；归母净利润3.41亿元，同比+11.62%；扣非净利润3.3亿元，同比+13.77%；基本每股收益0.55元，同比+12.24%；加权平均ROE达到9.93%，同比增加0.44个百分点。其中，2018Q4营业收入约16.15亿元，环比-1.92%、同比+4.85%；归母净利润约0.80亿元，环比-17.83%、同比+7.93%；扣非净利润约0.75亿元，环比-25.4%，同比-6.07%，业绩基本符合预期。

■光伏组件业务下滑，不掩合金新材料业务强劲增长。2018年公司合金新材料业务、光伏组件业务归母净利润分别为2.36、1.05亿元，利润占比分别为69%、31%。

合金新材料业务增长强劲。2018年营业收入约44.79亿元，同比上升7.66%，归母净利约2.36亿元，同比大增41.95%。整体上看，一是产销量微増。2018年合金材料产量约11.5万吨，同比+1.6%，销量约11.4万吨，同比+0.57%。二是毛利率继续增长。2018年合金材料业务毛利率达到14.19%，同比增加1.37个百分点。结构上看，铜板带和线材继续保持强劲增长。2018年棒、线、板带材营业收入分别为24.4、10.53、9.9亿元，同比+1.65%、+18.97%、+12.7%，毛利率分别为12.37%、16.45%、15.87%，同比+0.86、+2.26、+1.27个百分点，高毛利率产品的收入和毛利率进一步强劲增长，印证了公司高端产品应用场景正不断出现和扩大，量价均有抬升趋势。

光伏组件业务下滑。2018年营业收入约15.14亿元，同比-0.28%，净利润约1.05亿元，同比-24.57%，主要是受美国201法案影响导致美国市场销售萎缩。作为应对，公司有效整合资源，报告期内在越南南部投资100MW光伏电站，该投资项目按计划有序推进，预计在2019年6月底并网发电，同时公司斥资1700万美元收购越南HCGTayNihh公司及HTG公司100%股权，与2018年10月完成资产交割，有益竞争力和延伸价值链。总体来看，受益于新材料业务的强劲增长，公司毛利率、净利率均保持连续4年正增长，毛利率达到2009年以来最高水平。

■高端特殊合金产能有望持续释放，5G、电子化浪潮下前景广阔。报告期内，公司年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目经过系统的产品验证，可为2019年高附加值产品的量产提供强有力的保障。与此同时，公司新建的自动化与信息化高度融合5万吨智能工厂项目完成整体智能化规划及设计工作，并已开始基建施工工作，项目关键设备已陆续签订订货合同，整体建设进度按期推进。5G、电子化时代对合金材料提出了更高的质和量的要求，公司高端合金产能顺应时代浪潮，有望为公司未来发展提供持续增长动能。

■收购博德高科已获审核通过，未来协同效应值得期待。据最新交易草案修订稿，公司及子公司拟合计收购博德高科100%股权，交易作价9.9亿元，其中向博威集团支付现金4.95亿元，其余发行股份支付。2019年4月11日，该重组方案已获证监会审核，有条件通过。博德高科营高精度精密细丝设计、研发、生产，产品广泛应用于航空航天、智能制造等领域，公司核心资产Berkenhoff公司是一家拥有120年历史，享誉全球的德国高端线材企业。本次收购，博德高科承诺2019~2022扣非归母净利不低于7,800、9,000、10,600、13,120万元，作价对应19年PE约12.7x。收购博德高科有望在管理、品牌、技术、销售渠道等方面产生积极的协同效应。

■投资建议：买入-A投资评级，维持6个月目标价12.6元。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.07、4.96、6.51亿元，对应EPS分别为0.65、0.79、1.04元，维持公司6个月目标价12.6元，对应2019年19xPE。

■风险提示：1）高端铜板带产能释放不及预期；2）5G通讯设备推广不及预期；3）国内外光伏政策出现超预期变化

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