【传媒-焦娟】宝通科技：业绩符合预期，预计19年持续受益于行业出海大趋势

事件：公司公告18年年报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为21.66亿、2.72亿、1.81亿，分别同比增长37.12%、22.96%、-41.11%；实现EPS0.69元，公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

公司公告19年一季报，报告期内，公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为6.01亿、8756万、4954万，分别同比增长38.82%、63.17%、293.71%。

点评：

■18年公司收入结构略有变化，手机游戏运营及输送带制造服务收入分别占比65.75%、34.25%，受《豪门足球》、《三国群英传》、《九州天空城》、《食之契约》、《万王之王》、《我叫MT4》等手游的出色表现，游戏运营业务收入同比增长42.86%，占公司总营收比例提升2.65个百分点。18年公司利润率稳步提升，其中手机游戏运营业务毛利率提升1.16个百分点，我们分析主要原因有：1）受国内游戏政策影响，18年更多国产游戏寻求出海，公司作为专业手游出海厂商议价能力提升，整体分成比例小幅上升；2）公司通过自研的游戏运营数据分析平台GMTool，对所有产品进行实时的数据监控，实现目标人群的精准投放。此外，2018年度易幻网络实现净利润2.62亿元，业绩承诺完成度为97.45%，我们判断业绩完成度略低于预期主要原因为四季度《万王之王》、《我叫MT4》数款大产品上线致使销售费用支出较大；根据对赌协议，易幻网络在2015-2018三年合计完成了其所承诺的总净利润，目前不存在业绩补偿或资产减值准备等相关情况。

■年报及一季报强化了我们对公司的认知与判断：1）精品游戏运营能力稳步提升，区域性突破进展顺利。18年公司累计新增代理运营游戏30（分不同地区版本）款，其中港澳台6款、韩国10款、东南亚10款、其他地区4款，19年一季度公司在原有优势地区之外，重点突破日本地区，推出二次元游戏《遗忘之境》（定制产品），顺利获得日本iOS商店的官方推荐并成功进入免费榜Top3；2）坚持全球研运一体化战略。18年公司新设全球化研运一体公司海南高图网络，在全球150个国家和地区发行了《warandmagic》、《AgeofCivs》等产品，单月总流水破200万美金；3）加强智能输送业务创新。18年公司持续开展输送系统总包服务推广和原有客户升级换代，成功拓展了FortescueMetalsGroup等国际客户，开始面向跨国企业提供全面的输送系统总包服务。

■游戏产品储备充足，关注后续排期。19年一季度公司累计新增代理运营产品7款（不同地区和版本），其中韩国3款、港澳台1款、东南亚2款、日本1款，为全年业绩增长奠定基础；同时公司已与祖龙、西山居等顶级研发商签订了数款新产品的海外代理发行合作协议，预计19年将为公司持续贡献业绩增量。

■投资建议：公司游戏出海业务行业增量空间较大，且具有一定的先发优势，有望在行业成长中持续受益；公司传统主业稳健。预计公司2019-2021年净利润分别为3.53亿元、4.26亿元、5.11亿元，对应EPS分别为0.89元、1.07元、1.29元，我们给予2019年20X估值，对应6个月目标价17.8元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、税收政策变化。

安信证券金融市场部销售通讯录