【传媒-焦娟】科斯伍德年报及一季报点评：龙门业绩扎实，19Q1净利同增33%

事件：

公司公告18年年报，报告期内，公司实现营业收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为9.59亿、2800万、2.87亿，分别同比增长103.22%、385.73%、969.74%；实现EPS0.12元。

同时公告19年一季报，报告期内，公司实现营业收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为2.17亿、1675万、1.09亿，分别同比增长-8.16%、44.34%、42.99%。

点评：

■龙门18年顺利完成业绩承诺，19Q1净利同增32.51%。

2018年上市公司教育业务、油墨业务收入占比分别为52%、48%，收入结构发生重大变化，主要源于公司控股子公司龙门教育于2018年1月并表。具体分业务看：1）教育业务：2018年龙门教育实现营业收入、归母净利润分别为5.00亿、1.32亿，分别同增25.74%、28.35%，顺利完成业绩承诺，贡献并表利润约6500万（49.76%权益）；龙门教育整体毛利率52.18%（-2.90pct），主要系师资成本增长较快。2）油墨业务：实现销售收入3.95亿，同增4.4%，毛利率21.12%（+1.40pct）；公司缩减非核心业务，清算持续亏损的法国子公司，计提资产减值损失8507万。

2018年公司三项费用率19.33%（+4.49pct），其中销售费用率9.00%（+2.81pct）、财务费用率2.75%（+1.69pct）提升较大，主要系新增龙门教育销售费用，以及并购贷款的利息支出2886万；研发费用率1.96%，基本持平。公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长969.74%，主要系龙门教育并表所致。

2019Q1公司实现营业收入、归母净利润分别为2.17亿、1675万，分别同比增长-8.16%、44.34%。1）教育业务：2019Q1龙门教育实现营业收入、归母净利润分别为1.28亿、3607万，分别同增9.72%、32.51%，主要系全封闭中高考业务招生规模继续扩大、2019年春节期间各培训班的开设致使2月份利润上涨。2）油墨业务：法国子公司进入破产重整，不再纳入合并报表范围，致使营收略有下降；油墨产品综合毛利率有所提高，扣除利息支出影响，经营利润有所提升。

年报强化了我们对公司基本面的认知与判断：

■龙门三大业务板块协同稳健发展，聚焦中高考升学培训细分赛道。2018年龙门教育全封闭补习培训、K12课外培训、软件销售业务收入分别为2.77/1.56/0.62亿，分别同增27%/30%/21%,分别占比56%/32%/13%。

全封闭补习培训：该业务为龙门的核心业务板块，聚焦中高考升学培训领域。截至2018年年末，龙门拥有全封闭中高考补习培训校区5个，2018年春季、秋季合计招生2.22万人（2017年为2.30万人），收入增长主要源于客单价提升，精品、实验高端班型配比持续增加。

K12课外培训：以小班教学模式为主，2018年一对一模式占比有所提升；同时龙门积极开展周末单词赢等特色业务，多维度拓展收入来源。截至2018年年末，K12课外培训业务已拓展至全国12座城市，校区数量56个，在读学生人数7139人（2017年为5100人）。K12学习中心覆盖区域广，是软件课程产品的应用推广阵地，也是全封闭业务的流量入口。

软件销售：龙门持续开拓科技教育软件与线下辅导的深度结合，同时采用B2B2C业务模式向合作机构输出产品，扩大课程与服务的覆盖范围。

■投资建议：龙门聚焦于中高考升学培训细分赛道，深耕区域市场已建立较高的竞争壁垒与规模优势，业绩扎实稳增长，未来将以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。目前教育板块业务已成为公司业绩的主要增长点，随着收购龙门剩余股权事项的完成以及非核心业务的缩减，公司将集中资源发展教育业务，盈利能力将得到进一步提升。暂不考虑龙门剩余股权的收购，预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1.14/1.37亿元，对应EPS0.39/0.47/0.57元，对应PE24/20/16倍，给予2019年30倍目标PE，目标价11.7元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：K12教培领域政策监管趋严，收购进度低于预期，异地扩张进度及招生规模不及预期。

安信证券金融市场部销售通讯录