【山证环保】聚光科技（300203.SZ）：现金流大幅提升，监测系统收入大幅增长

公司发布2018年年度报告，2018年公司实现营业收入38.25亿元，同比增长36.63%，归属于上市公司股东净利润6.01亿元，同比增长33.93%，扣除非经常性损益净利润5.46亿元，同比增长76.62%。

公司发布2019年一季报，2019年一季度公司实现营业收入6.15亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长27.02%。

监测系统收入大幅增长，实验室分析仪器紧随其后。受益于2020年“实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖”的工作目标，报告期内，公司环境监测系统实现营收18.98亿元，同比增长45.58%，增速同比上升8.87pct，为2016年来最快增速。公司实验室分析仪器板块实现营收9.08亿元，同比增长18.2%，为2018年增速第二快的板块。工业过程分析系统和水利水务工程系统的营收分别为2.85/1.93亿元，分别同比增长2.21%/5.06%，表现平稳。

四季度营收高增，监测行业高景气度贯穿全年。公司2018年四季度实现营收15.24亿元，同比增长34.15%，环比增长60.25%（主要受结算进度影响）。此外，2018年一季度到三季度，公司分别实现营业收入5.12/8.38/9.51亿元，分别同比增长42.62%/32.81%/41.31%，全年单季度同比增速均保持在30%以上，监测行业高景气度贯穿全年。

整体毛利率小幅波动，三费较为稳定。1）2018年，公司四大业务板块中，环境监测系统及运维、咨询服务的毛利率为49.05%，同比下降0.35pct；工业过程分析系统毛利率为56.81%，同比下降5.69pct；实验室分析仪器毛利率为50.84%，同比下降1.22pct；水利水务工程系统毛利率为25.72%，同比下降3.24pct。公司整体毛利率为48.13%，同比小幅下降1.22pct，波动较小。2）公司管理费用率（含研发费用）为13.28%，同比下降2.62pct；销售费用率为14.64%，同比下降0.08pct；财务费用率为2.27%，同比上升0.13pct，三费整体较为稳定。

应收账款略有下降，经营性净现金流大幅提高。2018年，公司特别关注资金回笼情况，截止2018年末，公司应收账款规模为16.89亿元，在营收实现较快增长的情况下同比下降1.63%。同时，公司经营性净现金流大幅提高到4.82亿元，同比上升4.22亿元，为上市以来最好表现。

2019一季度增速同比有所下降，但仍维持较高景气度。公司2019年一季度实现营业收入6.15亿元，同比增长20.04%，增速较去年同期下降22.71pct；实现归母净利润0.46亿元，同比增长27.02%，高于营收增速，但仍低于去年同期（141.35%）；整体来看，公司一季度增速波动较大，2019年增速处于近十年来中间水平，监测行业仍然维持了较高的景气度。

我们认为，公司在环境监测领域具有多年积淀和优势，截止3月31日，公司（仅聚光）已取得专利267项，另有88项专利正在申请中。在生态环境网络建设政策的助力下，公司有望继续享受政策红利；子公司安谱实验在实验室分析仪器领域具有领先地位，获得SGS中国区核心合作（优质）供应商证书，有利于进一步提升产品销量，提升该板块的盈利能力。我们预计公司19-21年EPS分别为1.61\2.01\2.34元，对应公司4月29日收盘价25.60元，19-21年PE分别为15.91\12.71\10.93，首次覆盖，给予“增持”评级。

政策推进不及预期；项目进度不及预期；行业竞争愈发激烈，利润率下降；商誉减值风险；系统性风险。