【建筑-苏多永】中国交建：Q1业绩稳健，新签合同维持高增速
■事项：公司发布2019年第一季度报告，期内实现营业收入1,022.45亿元，较2018Q1增加9.64%；实现归属于上市公司股东净利润39.30亿元，较2018Q1增加14.45%，扣非后增加10.19%。实现基本EPS0.24元（扣除其他权益工具已发放利息后）。
■Q1营收及净利润增速稳健，期内非经常性损益有所增加：公司2019Q1实现营业收入及归母净利润增速9.64%、14.45%，均位于近5年（2015~2019）同期增速的50分位。期内公司非经常性损益为2.20亿元，较去年同期增加约1.53亿元，主要为期内非流动资产处置损益（土地被征迁处置收益）及政府补助有所增加。报告期内综合毛利率为12.46%，同比略减0.14个pct。期内管理费用+研发费用占营业收入比重为6.24%，较2018Q1增加0.59个pct；销售费用占营业收入比重为0.21%，与2018Q1基本持平；财务费用占营业收入比重为1.81%，较2018Q1减少0.48个pct；四项费用率为8.26%，较2018Q1提升0.1个pct。期内销售净利率达到3.79%，较2018Q1略升0.14个pct，主要为期内资产处置、公允价值变动等收益等有所增加。加权平均ROE为2.19%，较2018Q1提升0.13个pct。期内发生资产及信用减值损失合计-1.88亿元，与2018Q1基本持平。
■经营及投资性现金流出、筹资性现金流入增加，财务杠杆持续降低，预付款项增加：期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-382.85亿元，较2018Q1大幅增加流出224.03亿元，主要为业务规模扩大致购买商品、接受劳务支付现金相应增加，以及应收款项周转放缓，收到经营活动现金流入相应略有放缓所致；投资性活动产生的现金流量净额为-156.73亿元，较2018Q1增加流出20.49亿元，主要为发展特许经营权项目导致投资增加所致；筹资性活动产生的现金流量净额为263.22亿元，较2018Q1大幅增加流入195.8亿元，主要为期内银行借款增加所致，其中短期借款因业务规模扩大补流需求增加较期初增加187.06亿元。期末货币资金余额为1,056.09亿元，较年初减少287.59亿元，主要为经营性及投资性现金流出增加所致。期末公司资产负债率为74.56%，分别较年初及2018Q1降低0.49、0.71个pct，财务杠杆仍然在主要基建央企中处于较低水平。期末预付账款较年初增加44.03亿元，主要为业务规模扩大及集中组织开工致相应预付工程款增加。
■市政、疏浚等国内基建业务驱动Q1新签合同增速强劲，海外马来西亚东海岸铁路项目顺利迈向复工：一季报显示，2019年1-3月公司新签合同额为2,033.14亿元，同比增长13.38%。从市场结构来看，公司国内新签合同额为1,487.76亿元（同比+17.20%），占新签合同比例约为73%；海外新签合同额为545.38亿元（同比+4.14%），占新签合同比例约为27%。国内新签合同增速较快。此外4月12日公司公告，与马来西亚铁路衔接有限公司就马来西亚东海岸铁路工程设计施工总承包项目（“马来西亚东海岸铁路项目”）签署补充协议，项目总合同额将调整为440亿马来西亚币，东海岸铁路项目向复工迈出重要一步。从业务结构来看，基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别新签合同额为1,726.71亿元（同比+12.38%）、58.21亿元（同比-53.98%）、222.73亿元（同比+97.00%）、25.49亿元（同比+49.33%），疏浚及基建业务新签合同增速较快。从公司基建业务细分类别来看，报告期内港口建设新签合同54.79亿元（同比-14.20%）、道路与桥梁建设新签415.19亿元（同比-31.74%）、铁路建设新签1.85亿元（同比-93.74%）、市政与环保新签720.19亿元（同比+113.00%）、海外工程新签534.69亿元（同比+7.64%）。报告期内公司来自于PPP投资类项目确认的合同额165.92亿元（参股项目按照股权比例确认的合同额为16.05亿元)，占整体新签合同额8%，同比减少43.36%，公司预计可以承接的建安合同金额为159.86亿元。公司在2018年报中披露，设定2019年经营目标为：新签合同额同比增速不低于8%，营业收入同比增速不低于10%，我们认为上述目标值在公司当前经营数据已处于较高基数的背景下具有极高的含金量，体现出公司对于未来发展的强烈信心，我们看好公司2019年在各领域的快速发展。
■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的营业收入增速分别为11.7%、12.1%、12.3%，归母净利润增速分别为14.4%、13.7%、15.3%，对应EPS分别为1.39、1.58、1.83元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.30元，相当于2019年11.0倍的预期市盈率估值。
■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。
公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
分析师声明
王鑫、苏多永声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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安信证券金融市场部销售通讯录
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