周二机构一致看好的十大金股

来源:同花顺综合 2019-05-07 07:07:51
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导语: 周二机构一致看好的十大金股: 歌力思(603808)直营表现稳健,多品牌业务有序发展;中信证券(600030)2019年一季报点评:投资驱动业绩增长,投行龙头地位稳固

  歌力思(603808)直营表现稳健,多品牌业务有序发展

  事件: 公司公布一季报,收入同增 8.3%至 6.2 亿元,归母净利同增 11%至 8916 万元。

  分品牌看 Q1 收入:零售承压背景下增速环比有所放缓, 主品牌歌力思、Ed Hardy、 IRO 仍有正向增长, Laurel 受分销渠道调整略有下滑。 1)歌力思主品牌:门店优化持续, Q1 在门店净收缩 5 家至 307 家的基础上仍有 6.4%的收入增长,渠道质量持续优化。 2) Ed Hardy: Q1 门店数量净减少 1 家至 180 家,收入仍有 6.19%增长。 3) Laurel: 收入有 13.6%下滑,主要与部分分销商运营能力未达预期有关,直营表现仍然良好。4) IRO: 中国区业务发展超预期,带动 18Q1 及 19Q1 收入增长表现较好, Q1 收入增长 10.5%达到 1.61 亿元。 5) VT:初创期,门店数量达到 14 家,收入体量达到 439 万元。 5)百秋电商:继续高速发展,一季度贡献营收 5670 万元(同增 49%),净利润 723 万元(其中归属上市公司部分为 540 万元)

  分渠道来看: 合计来看 Q1 品牌服装业务收入增长 7.1%至 5.67 亿元,其中直营表现仍然明显优于加盟,在 19Q1 偏低迷零售环境下维持了13.2%的收入增长;加盟方面同比降幅较前两季度收窄, 19Q1 同比微降0.21%。考虑作为高端女装,渠道一般在一二线城市运营效果更为突出,该等城市主要由直营体系进行拓展,由此预计未来直营增长强于加盟的情况仍将存在。

  盈利与周转: Q1 盈利总体稳定,周转略有放缓。 19Q1 公司受直营毛利率下降影响综合毛利率同降 2.23pp 至 64.82%,同时由期间费用率受销售费用增加影响同比增加 0.9pp 至 42.95%,但受益资产减值损失同比减少以及其他收益同比增加,营业利润仍有 7.1%的增长,归母净利增福也达到 11.0%至 8916 万元。 周转方面,应收账款及存货同比增长15%/19%,快于营业收入增长,周转有小幅放缓,也受到周转放缓的影响,经营性现金流同比下降 30%至 9265 万元。

  盈利预测及投资建议: 2019 年,公司主品牌歌力思计划新开店 30 家(其中 10 家为下沉至三四线城市的亲民线), Ed Hardy 主要着力提升主系列单店效率, X 系列门店有继续开店的可能; Laurel/IRO/VT/Knott 计划新开店 12/8/5/2 家。 作为品牌矩阵规划清晰的多品牌时尚集团持续看好,预计 19/20/21 年归母净利同增 21.0%/20.5%/20.0%至 4.4/5.3/6.4 亿元,PE 13/11/9X,维持“买入”评级。

  风险提示: 终端销售遇冷、 多品牌协同不及预期。

  中信证券(600030)2019年一季报点评:投资驱动业绩增长,投行龙头地位稳固

  2019 年一季度归母净利润同比+58.29%,符合预期: 1) 公司实现 2019Q1营收同比+8.4%, 归母净利润同比+58.29%至 42.6 亿元,营收增速较低系子公司大宗商品贸易销售收入减少,整体符合预期。 2)公司自营业务收入同比+106.3%至 49.2 亿元,主要系处置金融工具致投资收益大幅增长 18.9 倍至 46 亿元,我们预计 2019 年市场回暖, 公司投资收益率稳步提升。 3)投行业务净收入同比+34.3%至 9.9 亿元,预计主要系债券承销额同比+226%至 2039 亿元,对冲了股权承销收入下滑影响( IPO 承销额下滑但市占率提升至 20.7%, 2018 年仅 9.3%)。此外,公司科创板已问询加已受理项目达 9家(排名第一),“金融供给侧改革”背景下,中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展。

  传统业务略有下滑,但龙头依旧保持市场领先地位。 1) 经纪业务净收入同比-8.7%至 19.5 亿元(环比+23.3%),市场日均股基交易额同比/环比+19%/70%至 6217 亿元, 我们认为下滑的原因有两方面,一方面佣金率下滑,另一方面今年市场新增交易量主要为存量散户激活贡献,公司客户具有交易活跃度稳定的特点,故新增成交量对其影响不显著; 2)资管业务净收入同比-12.76%至 13.0 亿元(环比-23.3%),资管新规去通道大背景下,公司持续优化结构, 华夏基金预计稳健增长。 3) 公司一季度买入返售金融资产较 2018 年底下滑 15.4%至 570 亿, 预计股票质押业务继续压降规模控制风险, 2019 年市场转暖,减值转回 0.2 亿元。

  整合广州证券扩张版图+推行员工持股,龙头将强者恒强。 1)公司此前基于行业整合及拓展华南布局的战略考虑,优于市场预期估值收购广州证券,从产业资本维度印证了证券行业龙头化趋势,并有助于中信拓展其华南地区业务布局(广证拥有 154 家营业部,华南占 27%)。 2)公司此前发布员工持股计划草案, 计划范围约 1000-1500 人,未来有望调动公司员工积极性形成业绩与股价的良性循环,彰显管理层对公司长期发展向好的信心。 3)科创板注册制的推出,将开启资本市场的新时代, 头部券商对市场的理解能力、定价能力、承销能力明显优于中小券商,中信作为当之无愧的龙头券商专业能力突出,有望抓住机遇强者恒强。

  盈利预测与投资评级: 公司 2019 年一季度增长符合预期,系市场行情回暖释放投资收益。随市场回暖,叠加公司收购广州证券扩张版图+发布员工持股计划彰显信心,长期看好其券商龙头前景。预计 2019、 2020 年归母净利润分别为 143.8 亿元、 158.1 亿元, A 股目前估值约 1.7 倍 2019PB,维持“买入”评级。

  风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。

  内蒙一机(600967)事件点评:订货增长资金充裕,收入盈利有望加速提升

  订货持续高增长, 利息收入增厚业绩。 根据公司一季报披露,公司预收账款达到 70.22 亿元, 相比去年同期和 2018 年年末分别增长33.93%和 18%,产品需求不断向好。此外,公司货币资金达到 99.37亿元, 抗风险能力强的同时,利息收入也大幅提升公司业绩,公司一季度利息收入达到 0.95 亿元。

  对外拓展市场对内提升管理, 收入规模盈利能力有望进一步提升。对外拓展方面, 公司不断加大市场开发力度,扩大产品需求,国内市场, 公司由陆军向海军、火箭军等扩展, 扩大客户群体;国际市场,公司深化与北方公司的合作,加大军贸市场开拓力度, VT4 坦克等出口创出新业绩, 火炮进入新市场。 对内经营管理方面, 公司一方面加大研发投入, 巩固和强化在陆军传统专业技术领域的核心地位,2018 年研发投入达到 3.91 亿元; 另一方面, 公司高度重视自制率提高, 成功获得复合装甲、地雷防护组件的自制资格, 盈利能力有望提升。

  军民产品需求向好, 持续发展动力充沛。 军品方面, 陆军加速向全域机动转型, 作为陆军的骨干装备, 装甲车辆需求随着陆军转型大幅增长,公司作为我国主战坦克和轮式车辆龙头,充分受益;民品方面,中铁总计划新购置货车 21.6 万辆,预计采购金额将超千亿元,公司作为中国中车以外最大的铁路车辆供应商,将受益中铁总订单的释放。

  盈利预测和投资评级:维持买入评级。 公司在订货不断增长的同时,进一步加大市场拓展力度、加大研发投入、提升自制率,营收规模和盈利能力有望进一步提升。 2018 年公司产品交付不及预期, 预计2019-2021 年归母净利润分别为 6.48 亿元、 7.74 亿元以及 8.52 亿元,对应 EPS 分别为 0.38 元、 0.46 元及 0.50 元,对应当前股价 PE分别为 29 倍、 24 倍及 22 倍。

  风险提示: 1) 市场拓展效果不及预期; 2) 军品需求不及预期; 3)自制率提升效果不及预期; 4)公司盈利不及预期; 5)系统性风险。

  瑞康医药(002589)现金流改善趋势明显,器械及省外继续保持快速增长

  事件:

  4月30日,公司发布2018年报及19一季报。18全年:公司实现营收339.19亿(+45.61%),归母净利润7.79亿(-22.77%),扣非净利润2.95亿(-69.07%),经营现金流净额-1.69亿(17年-24.22亿)。EPS0.52元/股。19Q1:公司实现营收87.42亿(+22.62%),归母净利润1.90亿(-32.26%),扣非净利润1.91亿(-31.73%),经营现金流净额1.04亿(去年同期-23.48亿)。EPS0.13元/股。公司业绩增长略超我们之前的预期。

  点评:

  1.业绩保持高增长,医疗器械配送、省外业务高速增长

  经过前期布局,公司终端直接覆盖面广泛,已覆盖山东省规模以上公立医院520家,基层医疗机构2422家,覆盖率分别超过98%、96%;省外设立有近200家子公司,直接服务于全国4万多家各级医疗机构,其中,二级以上医疗机构覆盖率超过80%,基层医疗机构覆盖率超过60%。

  公司基本完成全国网络布局,18年对前期并购的控股子公司执行信息、财务、人事一体化管理,全面上线SAP系统,并适时削减或裁撤了部分经营不善的业务线及子公司,计提商誉减值7.24亿元,但由于前期并购条款规定未完成业绩对赌的子公司,公司无须按最高档估值支付股权对价款,因此利润表冲回公允价值变动收益6.38亿元,有效降低了商誉减值准备对公司净利润带来的冲击,2019年轻装上阵,后期商誉减值风险可控。

  拆分业务及地区:

  1)从产品上看,2018年药品总收入209.34亿元(+31.73%),医疗器械配送收入128.76亿元(+75.58%),其中检验业务65.22亿(+52.63%)、介入业务20.5亿(+18.29%)、普耗及器械配送业务13.33亿(+128.64%)、其它29.71亿(+299.33%)。毛利率来看,药品毛利率为11.69%(-0.69%),医疗器械配送毛利率为31.19%(-0.31%);器械收入增速及毛利率高于药品,占比持续提升。省内器械保持高增长,药品增速有所放缓,主要原因是山东地区医保控费、药品降价,主要医疗机构的药品采购金额整体有所下降,对药品流通业务销售收入的影响大于毛利的影响。随着SAP系统磨合期结束,对运营效率的改善将逐渐显示,同时公司将积极布局“处方外流”带来的院外市场,预计山东地区药品业务将恢复较好的增长速度。

  2)从区域分布上看,2018年山东省内实现收入147.21亿(+3.76%,较17年2.46%有所提升),省外实现收入192.1亿(+108%),销售占比达到57%。其中辽宁、安徽、江苏、吉林、湖北省收入分别达到13.35亿(+226.43%)、12.78亿(+521.77%)、12.84亿(+627.13%)、6.33亿(+552.01%)、5.18亿(+635.71%)。公司整体业务保持稳定增长,完成收购的省外公司盈利水平上升,省外业务增长较快。

  2.18Q3-19Q1现金流均为正,资金运转效率上升

  2018年二季度以来,公司利用集中度提升的产业趋势,通过强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具,回款账期和经营性现金流得到了大幅度的改善。18Q1-19Q1经营现金流净额分别为-23.48亿、-0.34亿、14.98亿、7.15亿、1.05亿,连续3个季度现金流为正,标志着公司正由外延式发展向内涵式发展过渡,从追求快速增长、快速提升市场占有率过渡到追求在稳健增速下的高质量内涵式增长。

  公司全国战略布局通过“并购+合伙人”模式打造遍布全国的销售网络。被并购企业大多呈现小而美、专业性强、营销能力强的特点,在细分领域具备独特优势,并能够较快融入瑞康体系,聚沙成塔,与公司现有业务线匹配形成合力,并为集团各事业部在全国布局贡献了宝贵的专业人才。公司通过信息化精细化内部管理,通过内部业务评级提高资金运转效率。预计19年将继续保持健康的现金流。

  3.全方位布局医疗机构服务产业,不断形成新的利润增长点

  公司顺应国家出台的行业改革政策和由此催发的新业态与新需求,积极探索新型业务,创造新的发展机会,目前已将业务模式拓展至药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等,业务模式增加不仅增加了新的利润增长点,也产生出巨大协同效应,能够综合、全面地服务好各级医疗机构。

  盈利预测:预计2019-2021年归母净利润分比为9.04/10.23/11.70亿,对应PE分别为13、11、10倍。器械占比和省外占比的提升带来业绩提速及盈利水平的大幅提升,议价能力提升及金融工具的运用将带来现金流的持续改善,维持“买入”评级。

  风险提示:省外并购标的业绩不及预期,器械两票制政策推进低于预期。

  国轩高科(002074)年季报点评:夯实电池技术,应对激烈竞争

  新能源汽车补贴退坡对动力电池主业冲击较大

  据测算, 2018 年公司综合毛利率、销售净利率分别为 29.2%、 11.35%,同比分别下降 9.95、 6.02 个百分点; 2019 年一季度公司综合毛利率、销售净利率分别为 30.04%、 11.50%,同比分别下降 2.83、 3.68 个百分点。我们认为,盈利水平下降的主要原因在于,新能源汽车补贴退坡幅度较大,动力电池产能相对过剩,市场竞争加剧,价格下降幅度超过同期成本下降幅度。

  夯实电池技术, 利好市场拓展

  2018 年电池组收入同比增长 12.3%至 45.60 亿元, 占总收入的 88.94%;毛利率同比下滑 11.01 个百分点至 28.8%;销量同比增长 70.1%至 1.276GAh,我们测算对应约 4.16GWh(动力+储能)。 电池产品线丰富: 圆柱形磷酸铁锂电芯能量密度已突破 190Wh/kg,系统达到 140Wh/kg,可配套逾 400km 续航里程的纯电动乘用车;方形磷酸铁锂电芯能量密度达到 180Wh/kg, 主要配套商用车; 三元方形产品已为奇瑞、吉利、众泰等车企完成配套设计,部分已批量供货;三元软包电池已实现 300Wh/kg 单体电池小批量试制,常温循环寿命达到 1,500 周,预计 2020 年量产。 我们认为, 技术路线全面有助拓展不同类型的下游市场,预计 2019 年公司电池销量将超过 7.5GWh。

  投资建议与风险提示

  我们预计, 2019~2021 年公司将实现当前股本下 EPS 0.69 元、 0.89 元、1.13 元,对应 21.3 倍、 16.6 倍、 13.0 倍 P/E。 维持“买入”评级,同时提示风险: 补贴退坡、 竞争加剧等因素或致动力电池市场价格下滑程度偏离预期

  亿帆医药(002019)一季报点评:泛酸钙提价新周期开启,业绩逐季度改善趋势确立

  一、 2019 年 Q1 业绩触底,逐季度改善趋势确立。 公司 2019 年 Q1 实现营业收入 11.36 亿元,同比下降 9.33%;归母净利润 1.47 亿元,同比下降54.75%: 主要源于 2018 年同期泛酸钙价格处于高位,原料药业务同比下降显著: 2018 年 Q1 泛酸钙签单价至少在 200 元/kg 以上,而 2018 年 Q1开始泛酸钙价格随着新增产能的出现不断下降,考虑到出口订单占比较大(以季单和半年单等长单为主),所以泛酸钙报价兑现到业绩有一定延滞效应, 2019 年 Q1 执行的签单价约在 2018 年 Q3 泛酸钙的市场报价区间内,因此预计主力执行订单还在 100 元/kg 左右,随着 2018 年 Q4 泛酸钙价格开始触底反弹,延滞到 Q2 的执行价预计将提高到 200 元/kg 左右,Q3 的执行价预计将主要体现近期的市场报价,原料药价格复苏确立了公司业绩逐季度改善趋势。 制剂板块整合完毕开始发力, 2019 年 Q1 我们预计制剂板块利润贡献约在 9000 万元左右, 批文转移和产能整合工作已经基本实施完毕, 制剂板块进行了合理拆分,代理产品和配送划入医药服务统一管理核算,自有制剂专门划入化药板块,随着产能整合到位和销售 531计划的推进, 自有制剂有望延续 30%+高增长, 我们预计 2019 年全年制剂利润贡献有望达 5 亿元以上。

  二、 多维因素助力泛酸钙涨价新周期启动,全年原料药板块收入和利润贡献有望再次达到历史峰值附近。 目前全球具备泛酸钙/泛酸生产能力的厂家主要有亿帆医药、新发药业、山东华辰、兄弟科技(2017 年 Q4 投产),以及国外帝斯曼、巴斯夫,根据博亚和 讯统计, 2018 年全球供应量 23400吨,全球需求约 20000 吨,各家供应量分别为亿帆医药 8800 吨、新发药业 6800 吨、山东华辰 2000 吨、帝斯曼 3000 吨、巴斯夫 2500 吨。 2017年由于价格急剧上涨,多家新产能进入导致 2018 年竞争激烈,价格快速回落, 2018 年 5 月降至 65 元/kg 左右,此后一直在底部徘徊,趋近各寡头成本价。本轮泛酸钙涨价主要源于三方面因素,第一,从泛酸钙的工艺链来看,泛解酸内酯是关键中间体,目前国内产能除老三家亿帆医药、新发药业、山东华辰基本实现泛解酸内酯自给自足外,新产能基本完全或者部分来源于外购,目前国内专门生产泛解酸内酯中间体的供应商主要为小型化工厂, 2018 年 Q4 部分供应商停产导致市场上泛解酸内酯短缺,新产能由于中间体短缺无法释放,泛酸钙价格开始触底反弹,考虑到近期江苏、山东等省份连续化工企业事故引发新一轮安全生产检查,相关小型产能很难恢复甚至会被清退。第二,近期泛酸钙下游采购商库存已经不足一个月,正常情况也至少需要三个月左右库存,涨价趋势和下游刚性需求导致的加库存意愿有望形成正反馈;第三, 3.21 响水爆炸后 4 月 9 日山东省政府安委会办公室发布消息,决定在全省开展为期 3 个月的危险化学品、煤矿、非煤矿山、消防、冶金工贸等重点行业领域安全生产专项执法检查,特别是 4.15 齐鲁天和惠世火灾事故后,山东省环保安全检查进一步趋严,两家主要泛酸钙山东新发和山东华辰有进一步停限产可能,根据 统计,目前泛酸钙市场报价已提升至 370 元/kg,我们预计随着山东省主要泛酸钙厂商停限产,泛酸钙供应紧张有望进一步提升,泛酸钙市场新一轮报价有望至少提升至 500 元/kg 以上,本轮泛酸钙涨价周期才刚刚启动,因此我们判断全年泛酸钙的年化执行均价有望至少达到 250-300 元/kg 左右,对亿帆医药而言,按照 7500 吨产量测算,则年化净利润有望达 9-11 亿元左右,全年原料药板块收入和利润贡献有望再次达到历史峰值附近。

  三、创新药进入成果落地期,健能隆权益估值有望逐步体现。 公司对创新药子公司健能隆持股比例已提升至 63.1%。 2019 年是健能隆创新药成果落地的关键起点:

  F-627:国内三期临床预计将在 2019 年 5 月左右完成出组,预计 Q3 初出临床试验报告,三季度国内有望报产;海外临床三期预计 Q2 完成全部 400例病人入组,年底海外有望报产。 目前来看, F-627 的独特结构、安全性和差异化适应症优势有望助力其在美国顺利获批,考虑到已上市类似药的降价倒逼左右, 我们判断 F-627 峰值销售收入有望达 4 亿美元左右;F-652: GVHD(移植物抗宿主病,美国) 目前已完成临床 IIa 试验, 预计近期重新提交孤儿药申请, Q3 有望获批; 急性酒精性肝炎(美国)的 IIa试验达到预设目标。2019 年随着两大核心品种成果落地健能隆的权益估值有望逐步体现。

  盈利预测和投资评级: 2019 年是公司原料药、制剂、创新药三大方向同时成长的关键期, 短期来看,原料药贡献有望再次提供充分现金流和业绩弹性,自有制剂整合完毕后有望延续 30%+高增长,创新药开始进入成果兑现期,因此我们预计 2019-2021 年, EPS 分别为 0.98、 1.03、 1.24 ,对应 PE 分别为 15.10、 14.38、 11.94 倍, 首次覆盖,予以买入评级。

  风险提示: 原料药新产能进入; 泛酸钙涨价不及预期; 研发进展不及预期;公司核心产品销售不及预期;行业政策风险;公司业绩不达预期;系统性风险。

  隆基股份(601012)产能规划持续加大,单晶龙头地位稳固

  投资要点

  业绩总结:2018年公司实现营收219.9亿元,同比增长34.4%;实现归母净利润25.6亿元,同比下降28.2%;其中Q4营收73.2亿元,环比增长56.7%,归母净利润8.7亿元,环比增长125.6%。19Q1实现营收57.1亿元,归母净利润6.1亿元,扣非归母净利润6.0亿元,同比增长分别为64.6%、12.5%、17.8%。

  成本持续下降,毛利率改善明显:18年受531新政影响,硅片价格大幅下跌43%,公司硅片毛利率同比下滑10.1个百分点至22.2%,毛利率下降福度低于价格降幅,一方面是由于硅料的价格同比也大幅下滑,另一方面公司非硅成本下降超预期,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降10.5%,切片环节平均单位非硅成本同比下降27.8%。19年硅料产能大量投产,导致硅料价格急速下行,公司硅片成本有效下降,而硅片价格稳中有升,公司毛利率得到修复,19年Q1实现综合毛利率23.5%,环18Q4提升1.2个百分点,随着Q2硅料价格持续下行,叠加非硅成本持续下降,公司Q2硅片毛利率将持续改善。

  产能持续扩张,进一步巩固单晶一体化龙头地位:截至2018年底,公司硅片产能达到28GW,占全球单晶产能比例超过40%,在此基础上,公司计划单晶硅棒/硅片产能2019~2021年底分别达到36GW、50GW、65GW;单晶电池片产能2019~2021年底分别达到10GW、15GW、20GW;单晶组件产能2019~2021年底分别达到16GW、25GW、30GW,进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。

  国内需求淡季下,海外市场爆发:18年“5.31新政”虽导致产业链价格大幅下降,但也刺激了海外市场的爆发。2018年公司海外单晶组件销量达到1,962MW,同比增长370%。19年Q1国内政策尚未落地,国内需求淡季下,海外市场支撑起了全球需求,公司单晶组件海外销售940MW,同比增长154.1%,占公司组件销售比例为75.8%。我们预计组件价格下降后将持续刺激海外光伏市场的发展,公司海外业务将持续增长。

  盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.15、1.55、1.85元,对应PE为20X、15X和12X,公司是光伏单晶环节龙头企业,给予19年25X估值,对应目标价28.8元,给予“买入”评级。

  风险提示:光伏海外市场或不及预期的风险,公司产能建设或不及预期的风险。

  中航资本(600705)稀缺金控标杆,改革释放业绩动力

  推荐逻辑:中航资本作为中航工业集团旗下唯一上市金控平台,金融牌照资源]丰富,依托集团雄厚的资本实力,公司在项目资源和内部协作方面占据优势。公司近年来先后通过实施员工持股计划、引入战略投资者,参与创立军民产业融合基金等一系列资本活动来提升市场化运营效率,打造“军工+金融”的产融结合标杆企业,实现经营业绩的稳健增长。

  租赁、信托业务贡献最多,内生增长动力十足。随着“一带一路”倡议、“中国制造2025”战略持续推进,租赁行业资产规模扩张迅速。公司旗下的中航租赁背靠中航工业集团,在飞机租赁领域具有丰富业务资源,长期保持市场竞争优势。公司2018年租赁资产同比增长超70%,规模首次逼近800亿元,跻身行业前十。中航信托业务结构均衡,行业排名居前,主动管理能力较强,集合类产品占比超过50%。2018年受资管新规影响,信托资产规模小幅滑坡至6327亿元,但主动管理型产品占比较高使公司信托业绩保持平稳。未来随着监管节奏边际趋缓,中航信托资产规模和业绩有望双双企稳回升。

  证券板块拟获增资扩充实力,财务公司以量补价提升收益。中航证券是目前军工系统的唯一一家证券公司,具有得天独厚的资源优势,平台发展潜力巨大。但此前资本实力较弱,极大的限制了业务的拓展速度。公司于2018年底发布公告拟以自有资金向中航证券增资30亿元,预计增资完成后将显著提升证券板块的资本实力和市场竞争力,为公司业绩增长提供强力支撑。中航财务公司2018受监管政策影响,对贷款减值准备的计提比例上调抬高了营业成本,拖累业绩增长。考虑到公司存量的存贷款项目充足,集团支持力度较大,未来依靠提升存量规模有望使业绩恢复稳健增长趋势。

  盈利预测与投资建议。作为稀缺的央企上市金控平台,中航资本旗下各金融板块业绩增长稳健,协同效应明显。未来随着产融结合深入和市场化改革步伐加快,公司业绩有望步入快车道。预计2019-2021年EPS分别为0.41元、0.47元、0.57元,未来三年归母净利润将保持17%的复合增长率。按照分部估值法测算公司总市值将达到656.2亿元,对应目标价7.31元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:公司金融板块增资或慢于预期;行业监管政策趋严或使公司业务规模扩张慢于预期;市场行情下跌或使公司投资业绩承压。

  洛阳钼业(603993)铜钴价格下降导致业绩下滑

  业绩简评

  公司 2019 年一季度实现营业收入 44.8 亿, 同比下滑 39.75%,环比下滑23.8%;归属于上市公司股东净利润 3.2 亿元, 同比下滑 79.2%,环比下滑36%。

  经营分析

  业绩大幅下滑源于铜、 钴市场价格下降, 二季度业绩有望环比改善: 2019年一季度 LME 铜、 MB 钴均价分别为 6482.5 美元/吨和 18.5 美元/磅,同比分别下降 3.8%和 52.6%,环比分别上涨 8.7%和下降 43.9%。 价格下降导致公司的营收和净利润均出现大幅度下滑。 另外, 钴业务结算是以未来三个月的钴价格的均价为基础, 且公司根据每个月的钴均价来动态调整盈利,market to market 的结算方式加大了短期盈利的波动。由于 3 月底钴价开始止跌回升,二季度公司业绩环比有望开始改善。

  钼、 NPM、 铌业务产量同比下降,但全年产量计划或大概率完成: 2019 年一季度, 钼产量 3639 吨, 同比下降 20.7%; NPM 铜产量 6971 吨, 同比下降 19.7%; NPM 黄金产量 5040 盎司, 同比下降 33%; 铌金属产量 1739吨, 同比下降 23.8%。 其余钨、 TFM 铜钴、 磷肥产量同比基本持平。 钼、NPM 铜金产量下滑, 源于矿山品位下降; 公司后续将通过复产或扩产的方式, 通过增加矿石产量来弥补品位下降, 全年产量计划仍有望完成。铌金属产量下降,源于淡水河谷溃坝事件后,公司展开停产检修,短期影响二十多天产量,目前已经复产,全年产量计划仍有望完成。

  收购 IXM, 形成产销互补, 着眼商贸话语权和储备优质项目: 公司目前集中布局产业链上游, IXM 作为全球性的有色金属贸易公司,双方有望实现战略互补,有助于提升上市公司的议价能力。同时,贸易业务对接上游矿山,有利于提升上市公司对全球金属矿业项目和另类投资机会更广的覆盖。

  盈利调整及投资建议

  由于一季度钴价下跌较多,对 2019 年盈利预测下调 74%。预计公司 2019-2021 年归母净利分别为 19.9/29.5/34.8 亿元,对应 EPS 为 0.09/0.14/0.16元。考虑钴价见底上行,下游需求持续改善,我们维持公司买入评级。

  风险提示

  刚果(金)政局变动,导致公司当地项目未能按期达成的风险;新能源汽车产销量低于预期的风险;宏观经济增长乏力导致钴需求量下行。

  中国化学(601117)2018年年报及2019年一季报点评:订单及收入亮眼,期待利润率触底回升

  事件:

  公司发布2018年年报及2019年一季报。2018年度,公司实现营业收入814亿元,同增39%;实现归母净利润19.3亿元,同增24%。18年业绩略超此前预期(预期18.9亿元)。公司18年度全年新签订单1450亿元,同增53%。

  2019Q1,公司实现营业收入177亿元,同增18%;实现归母净利润6.2亿元,同增56%。19Q1公司新签订单377亿元,同增48%。

  点评:

  新签订单高速增长

  2018年度,公司全年新签订单1450亿元,同增53%。分行业,化学工程新签1031亿元,同增56%;基础设施281亿元,同增121%。化学工程中,化工类项目同增57%,石油化工同增8%,煤化工同增181%。分区域,境内新签946亿元,同增54%;境外新签504亿元,同增50%。19Q1,公司新签订单377亿元,同增48%。其中境外新签205亿元,同增139%;境内新签172亿元,同增1%。

  公司新签订单维持高速增长,主要由于1)油价回稳、化工企业搬迁入园,带动下游石化、化工、煤化工等企业资本开支规模提升;2)公司经营理念改变,市场拓展有力,境内外多元业务(非化工)全面增长;3)海外市场拓展有力,品牌、工艺、技术输出卓有成效。

  项目利润率有降低、三项费用管控有力、资产周转率提升

  2018年度,公司综合毛利率11.6%,同减3.7pcts。分业务,工程承包毛利率10.2%,同减3.8pcts;勘察设计类毛利率27.2%,同增4.8%;实业及其他毛利率15.7%,同减5.7pcts。2019Q1,公司综合毛利率11.6%,同减2.3pcts。公司综合毛利率走低主要由于1)低油价时期订单进入结算、部分新开工的石化项目毛利率偏低;2)部分项目成本上涨高于此前预期。

  三项费用管控有力。2018年度,公司三项费用占比6.54%,同减2.1pcts。三项费用减少主要由于管理费用率降低以及财务费用率(主要为汇兑贡献)减少所致。19Q1公司三项费用率同比延续减少趋势。另一方面,公司周转率有显著改善。2018年度,公司存货周转天数74天,较2017年减少50天;应收账款周转天数74天,较2017年减少约19天。资产负债率64%,同减约1pct。资产周转率0.88x,同增0.2x。

  资产减值对利润率影响将逐步降低

  2018年度,公司资产减值规模12.6亿元,较17年同期减少约3亿元。18年度,公司资产减值主要为:1)新增计提PTA项目固定资产及无形资产减值准备3.96亿元;2)新增三个项目(新疆国泰新华、刚果蒙哥1200kt/a钾肥项目、荣信甲醇合成项目)的存货跌价准备约1亿元;3)以及新增多个项目的应收账款单项计提准备。中长期来看PTA项目减值风险依旧存在,账龄法下应收账款减值规模或将持续增大,但也正因为公司收入规模的快速增长,也使应收账款占收入比重走低。2018年,资产减值占收入比重约1.6%,同减1.1pcts。

  订单及收入趋势向好,期待19年利润提速,维持“买入”评级

  订单及收入增长持续增长,期待19年利润增长提速。基建投融资项目陆续落地,打开后续成长空间。现阶段公司资产负债率在同类建筑央企中偏低,为后续投融资项目拓展提供了足够的财务空间。收入高增长背景下,资产减值占收入比重有望降低。18年由于低油价时期项目陆续进入竣工决算周期,阶段性拉低公司毛利率,判断后续利润率有边际改善空间。19Q1公司项目毛利率企稳,三项费用率管控得力,净利润率已现边际改善趋势。上调公司19-20年EPS预测至0.56元、0.80元(原值0.54元和0.69元),新增2021年EPS预测1.08元。考虑到现阶段公司订单及收入增速超预期,目前所观测到的经营数据好于央企建筑企业,且预计未来三年业绩复合增速或达40%,估值应有一定溢价。给予19年动态市盈率13x,上调目标价至7.28元,维持“买入”评级。

  风险提示:

  资产减值规模大幅增长,下游石化化工投资不及预期,毛利率持续下滑,人民币快速升值

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