【传媒行业*张良卫】2018年年报及2019年一季报综述：增长已企稳信心筑底，分化加剧龙头显优势

传媒行业

投资要点

整体收入增速底部企稳。18Q4/19Q1行业整体收入同比增长0%/2%，Q1增速环比有所改善，出版、游戏、影视、报刊收入增速环比提升（或降幅收窄）。2018年行业面临更严的政策监管环境，叠加人口红利驱动的行业性高增长结束，市场竞争加剧，期末行业整体确认了较多商誉减值，多重因素影响使得18Q4利润同比波动较大。19Q1行业归母净利润106亿元，同比下滑25%，主要受到影视及营销板块拖累，出版、广电、报刊等传统媒体板块逆势获得增长。

游戏：产品向精品集中，优势向龙头集中。18Q4/19Q1游戏行业收入同比增长14%/17%，三七互娱19Q1重磅新品上线驱动营收大幅增长95%，贡献了行业收入主要增量，其他龙头企业完美世界、吉比特等季度收入整体保持稳中有升趋势。利润端分化明显，18Q4受商誉减值影响波动较大，19Q1行业净利与18Q1基本持平，完美世界、吉比特、宝通科技同比增长56.8%/42.53%/64.7%，增速较高。虽然版号申报已经于4月正式重启，但无论是存量产品市场竞争力，还是新产品线的储备及发行能力，优质龙头企业正体现出更强的市场竞争力。推荐标的：三七互娱、游族网络、完美世界、凯撒文化、宝通科技，建议关注：吉比特。

出版分红整体提升，广电盈利仍然承压。出版行业18Q4/19Q1收入同比增长-4%/5%，波动主要来自非出版发行业务，长江传媒在2018年大幅压缩了大宗贸易业务，影响较大。盈利能力稳定，18Q4/19Q1整体毛利额同比增长5%/9%，归母净利同比增长1%/5%。18年年报披露的行业每股股利同比有较为明显增长，这与我们前期的判断相符，提高分红一方面提升了公司投资吸引力，也能在一定程度上缓解大股东资金压力，我们认为出版行业未来的分红比例中枢值仍有上行空间。推荐标的：新经典、山东出版，建议关注：凤凰传媒、城市传媒、长江传媒。18Q4/19Q1广电行业收入分别为159.8/103.7亿元，同比增速分别为2%/-10%。当前行业正处于业务转型升级、结构调整阶段，预计2019年广电行业利润端增长仍然面临压力，期待全国一张网取得进展及5G相关业务落地带来增量，建议关注：广电网络、贵广网络。

监管趋严竞争加剧，影视延续下滑趋势。18Q4/19Q1影视行业收入同比增长-28%/-11%，仍处下降区间。政策调控和市场竞争加速了影视剧内容供给侧的改革，制作方不断洗牌，行业内上市公司普遍加强了项目的开发节奏及成本控制，未来建议关注政策层面的变化及优质产品驱动的行业复苏。电影行业，由于行业竞争加剧，单银幕产出下降，同时18Q4、19Q1行业票房同比负增长，院线行业上市公司收入增长承压，制作环节分化明显。建议关注：万达电影、中国电影、光线传媒、北京文化。

宏观经济环境影响，营销增长承压。18Q4/19Q1行业收入增速分别为12%/6%，季度增速继续下滑。叠加消费互联网客户、融资型客户等主要品类客户失速影响，分众传媒业绩不及预期，鉴于我国消费市场长期增长趋势不变、公司覆盖5亿人潜力不变、楼宇渠道价值待充分挖掘不变，建议立足中长期，以“底部区域”思维进行布局。

其他推荐：中公教育、视源股份、当代明诚、芒果超媒、平治信息等。

风险提示：政策监管、行业竞争超预期，产品适销风险，系统性风险

（分析师 张良卫 周良玖）