恒立液压：液压龙头长期成长可期 买入评级

    报告要点事件描述公司发布2018年报及2019年1季报：2018全年实现营收42.11亿元，同增50.65%，归母净利润8.37亿元，同增119.05%；2019Q1实现营收15.69亿元，同增61.63%，归母净利润3.26亿元，同增108.13%。

事件评论“周期+成长”业务双重共振助力公司业绩持续高增长。公司各板块增长亮点频频，分产品来看：全年挖机油缸销量41.35万只，同增约51%，实现营收18.11亿元，同增约57%，以18年挖机销量计算，公司挖机油缸市占率同比提升约2pct至51%；非标油缸受制产能部分调剂给挖机油缸影响，全年营收11.44亿元，同比小幅增长约10%，其中，盾构机油缸营收3.44亿元同降约28%，而起重系列油缸受益海外市场景气及公司与马尼托瓦克、Snorkel、JLG等优质客户合作突破，营收同比大增214%至5.97亿元；小挖泵阀市占率升至约30%，中大挖泵阀加速放量，全年泵阀营收4.79亿元，同增约92%，此外，液压系统、油缸配件及铸件也增长明显。1季度来看，受益挖机销量继续高增及龙头市占率明显提升，公司挖机油缸市占率应进一步提升，叠加中大挖泵阀快速放量，Q1业绩释放超预期。

规模效应及产品结构优化有望驱动公司未来盈利能力继续提升。2018年公司综合毛利率同比提升约3.76pct至36.58%，其中挖机油缸、非标油缸、液压泵阀同比分别提升2.55、3.34、11.09pct至41.35%、35.07%和29.66%，伴随规模效应，尤其是中大挖泵阀放量后营收规模快速增长，综合毛利率仍有提升空间。此外，公司三费进一步降低，18年净利率、ROE继续提升。

挖机行业景气持续，挖机泵阀市占率持续提升、非标泵阀及马达新品注入持续增长动力。地产企稳、基建加码叠加环保和更新释放推动行业景气持续，公司绑定龙头客户，挖机油缸有望持续受益龙头市占率提升稳健增长；同时，伴随中大泵阀产能接近满产全面放量，19年泵阀营收有望翻倍增长，据我们测算，国内挖机泵阀市场空间超70亿元，未来公司泵阀市占率仍有提升空间；此外，公司加大非标泵阀开拓力度，开发的6-50t级挖机回转马达在主机厂装机验证，19年有望逐步贡献业绩。新兴业务有望助力公司穿越周期。

看好公司作为核心零部件企业的长期成长能力。预计19-21年归母净利11.91、14.87和16.44亿元，以最新股本和当前股价计算，EPS分别为1.35、1.69和1.86元/股，对应PE分别为23、18和17倍，维持“买入”评级。