济川药业:全渠道营销推动业绩持续增长

济川药业成立于1997年,2013年成功借壳上市,经过多年潜心发展,已成为呼吸、消化、清热解毒等大病种专科领域的优质中成药企业。公司产品线丰富,有110多个品种列入国家医保目录,10多个品种为国内独家品种或独家剂型。公司深入推进“医院、OTC、诊所、商超”的全渠道营销战略,大力开发二、三级终端,蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等大品种在医院渠道下沉、药店渠道发力的情况下品种规模不断提升。

蒲地蓝口服液成超级大品种

蒲地蓝具有清热解毒、抗炎消肿及抗菌、抗病毒的作用,临床上主要用于治疗疖肿、腮腺炎、咽炎、扁桃体炎等各种炎症。当前,蒲地蓝制剂包括片剂、胶囊剂和口服液三种剂型,共有32个生产批文,其中片剂批文最多,共29个;而胶囊有2个批文;口服液批文只有1个,为济川药业的独家剂型。得益于剂型的优势及济川药业优秀的销售推广能力,公司的蒲地蓝口服液以93%的份额占据绝大部分公立医院市场,零售药店端口服剂型也以58%份额占优。

近年来,蒲地蓝消炎口服液销量及销售额维持快速增长,2017年贡献销售收入24.8亿元;2018年销售额达到31.95亿元,同比增长28.77%。蒲地蓝消炎口服液未来三年仍有近20%复合增长率。其中,医院方面,在政策限制中药注射剂的环境下蒲地蓝有望逐步替代,医保和医院覆盖率的提升以及适应范围拓展至成人科室。OTC市场不断开拓,提升药店覆盖率。随着药店覆盖率的提升及药店分流作用的显现,预计未来三年OTC端复合增速达到30%。

小儿豉翘处于快速成长期

小儿豉翘清热颗粒是公司的独家品种,在儿童感冒中成药领域中以40%的市占率位列第一。相关临床数据显示,小儿豉翘清热颗粒相较其他感冒和流感用药在治愈率、有效率等方面优势明显。此外,卫计委发布的《流行性感冒诊疗方案(2018年版)》将小儿豉翘清热颗粒选为中医治疗方案。2013-2017年小儿豉翘复合增速高达30.7%,受2018年一季度流感高发的影响,全年销售收入12.46亿元,同比增长37.76%。

小儿豉翘目前主要在二级以上医院销售,医院端销售额占产品的90%,OTC仅占比10%左右。全国1.1万家二级以上医院,小儿豉翘目前进了2000多家,渗透率仅18%,仍有较大的可开拓空间。中长期看,零售药店将成为未来主要战场,小儿豉翘进入OTC市场时间短,潜在成长空间大。

小儿豉翘为儿童感冒用药最大品种,尚处于渠道布局和市场推广的快速成长期,未来三年有望保持35%以上销售增长,有望成长为超40亿大品种。

二线产品接力保障业绩增长

公司近年来逐步构建产品梯队,多个二线产品均有良好增长空间,并已取得优势市场份额。

雷贝拉唑胶囊剂的厂家目前仅有3家,公司市场份额领先,近年来一直维持在60%-70%占比。此外公司雷贝拉唑注射剂预计将在2020年上市,注射剂替代片剂趋势明显,有望带来新一轮增长。

三拗片是公司研制的治疗支气管炎的中药产品,具有止咳平喘的功效,为独家品种、全国医保品种。未来凭借基药增补省份增加和市场的持续拓展业绩有望维持稳定增长,预计2020年销售额有望达到3.5亿元。

妇炎舒胶囊是子公司东科制药的独家品种,预计未来2-3年有望维持30-50%速度增长。且随着妇科炎症用药市场的不断扩展,预计未来市场空间5-10亿元。

蛋白琥珀酸铁口服溶液是公司针对缺铁性贫血所引进的化学类药物。目前在国内属于首仿,且是国内唯一生产商,有望通过扩大医保覆盖范围和进口替代实现快速放量。

目前拥有超过35%份额。未来三年有望维持30%-50%的速度增长,预计销售峰值可达到20亿元。

截至到2018年末,公司目前在研新药项目总共有7项。其中,化学类药物4项,中成药有关3项,共涉及6个治疗领域。大部分已进入临床试验后期,2个项目已批准生产。

当前处于历史估值低位

广发证券表示,公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动、后续潜力品种快速成长并且形成新增长点的格局。随着产品增长带来的规模效应,以及OTC销售体系建设,期间费用率将逐年降低,预计未来净利润增速快速、收入增速的趋势将延续。预计公司2019-2021年每股收益分别为2.53元、3.18元和3.95元,给予可比行业平均2019年18倍PE估值,对应合理价值为45.59元/股,维持“买入”评级。

海通证券表示,公司产品线布局丰富,销售能力极强,外延积极拓展,有望优先受益于二孩政策放开及地方医保目录调整带来的市场释放加速,预计2019-2021年每股收益分别为2.49元、3.00元和3.66元。公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2019年16-20倍PE估值,对应合理价值区间39.84-49.80元,维持“优于大市”评级。

国联证券表示,公司销售能力突出,蒲地蓝和小儿豉翘等一线梯队产品在流感催化及渠道拓展下有望维持稳定增长,二线品种崭露头角开始接力增长,预计2019-2020年每股收益为2.50元和2.96元,公司股价已处于历史估值低位。当前产业政策对其影响较小,估值有望向均值回归。根据谨慎性原则,给予公司2019年20倍PE估值,目标价50元,首次覆盖给予“推荐评级”。

记者 刘希玮

编辑:newshoo