安信研究|TMT向新力·第五十一期 20190511
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行·业
【计算机-胡又文】计算机板块2018年报总结：盈利基本稳定，持仓大幅回升
◆计算机板块年报整体业绩保持增长，收入增速较之前略有放缓，净利润有所下滑。整体实现营业收入5716.23亿元，同比增长7.30%；实现归属母公司股东净利润397.11亿元，同比下降19.71%；实现归属母公司股东的扣非净利润282.66亿元，同比下降25.99%。
◆从中位数看，计算机板块收入、净利润增速好于全部A股和中小企业板。2019年一季度末，计算机持仓继续上升，基金持有计算机板块总市值明显上升，“抱团”现象进一步缓解，持仓更加分散，基金持仓市值前10大公司名单变动较小，基金重仓持股占流通股比例水平有所下降。2018年年末，计算机板块总体市盈率（TTM）为42.95，有所下降，2019年一季度末，计算机板块总体市盈率（TTM）为81.61，有所提升。
◆总结：近几年计算机板块增长稳定，增速有所放缓。板块盈利能力略有下降，但整体费用的良好控制使盈利质量保持稳健。2019年随着市场信心的逐步修复，计算机板块迎来全面反弹，一季度基金持仓大幅回升。目前处于反弹行情的初期，电力信息化和云计算、大数据与人工智能等领域在收入、净利润、扣非净利润增速方面位列前茅，未来在国家政策的大力扶持下，计算机行业前景向好，我们继续坚定看好！
◆风险提示：政府支出减少，行业竞争加剧。
【通信-夏庐生】通信2018年年报、2019年一季报总结及基金持仓分析：业绩反转已现，基金持仓占比触底反弹，板块估值回升
◆4G后周期叠加商誉减值非经常性损益影响，通信板块业绩2018年达到低点，2019年Q1开始触底反弹。毛利率持平，期间费用率相对稳定，研发费用稳中有升。基金持仓中通信仓位处于低点，运营商与IDC热度不减。行业估值整体回归理性，板块分化明显，中长期看好5G射频和光通信。
◆投资建议：2019是5G元年，基于4G深度扩容+中美5G竞速+国内5G预商用牌照发放或超预期，我们重点推荐组合中的2大白马【中兴通讯、中国联通】和3个“新5G组合”弹性标的【华正新材、世嘉科技、天和防务】。从基本面看，今年或将成为4G历史建站大年，上市公司业绩有保障；催化剂方面，中美5G竞赛提速，我们判断三大运营商5G预商用或将提前，5G将无缝接续4G。标的配置上，我们仍然建议两条线布局：1、以运营商、主设备和PCB为代表的5G白马股业绩确定性高，投资周期长，重点推荐【中兴通讯/沪电股份/深南电路/中国联通/烽火通信】；2、射频器件和光模块领域弹性大，重点推荐【天和防务/华正新材/硕贝德/世嘉科技/新易盛】。
◆风险提示：5G商用进程不达预期、市场估值系统性波动。
【传媒-焦娟】传媒行业2018年年报总结：受外部冲击较大，2019年板块逻辑指向新内容、新媒介、营销科技
◆从回溯后的备考收入增速来看，游戏率先出清，影视明显受冲击，营销毛利率持续下滑、出版稳健。传媒互联网2018年外部冲击较大，部分财务指标变化剧烈，利润表均恶化，但资产负债表部分指标（商誉、应收账款周转率）已开始体现行业的加速出清。互联网红利见顶、政策收紧的冲击，是利润表恶化的主要原因，相较2019年行业回暖预期下的财务报表改善，我们更关注互联网下半场、5G落地的预期下，传媒互联网板块2019年的逻辑巨变——未来已来，指向板块的β逻辑。
◆基于以上推演，我们判断5G时代的巨变在传媒互联网行业体现为新内容、新媒介、营销科技，参考4G对内容迭代的显著作用，内容产业的升级迭代推演为：VR、AR等新内容（基于计算机视效）、基于新智能终端的媒介形态升级及分发格局变化、营销科技（由服务商转型为运营商）；同时，多智能终端分发预期下的牌照（5G牌照）、内容风控（流量思维向媒体思维转变）；此外，传统媒介作为企业用户，其内部及上下游的互联网化。
◆投资建议：未来已来，当下过渡阶段的β逻辑已清晰，重点关注以下逻辑线，1）内容风控、新内容：光一科技、恒信东方；2）内容分发：芒果超媒、吉比特、游族网络、完美世界；3）营销科技：宣亚国际、每日互动、数知科技；4）传统媒介互联网化：中国电影、万达电影、中国出版、北京文化；5）5G牌照：贵广网络、东方明珠。
◆风险提示：5G落地速度低于预期、转型期财务数据滞后的风险。
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公·司
【计算机】佳都科技：业绩符合预期，深化人工智能战略
◆公司发布2019年一季报，实现营收8.50亿元，同比增长26.13%；归母净利润1.96亿元，同比增长571.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.18亿元，同比增长10.52%。
携手羊城通，深化人工智能战略。轨道佳通业务国内处于领先态势。公司智慧轨道交通、智慧城市交通、智慧城市的核心基础是人工智能。
◆投资建议：通过轨道交通业务的长期耕耘，公司的人工智能技术延伸至智慧城市业务。预计2019-2020年的EPS分别为0.28、0.38元，买入-A评级，6个月目标价15元。
◆风险提示：收购公司无法完成业绩对赌；行业竞争加剧。
【电子】韦尔股份：收购获有条件批复，卡位CIS设计业务添蓝图
◆公司发布最新公告，发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会并购重组审核委员会审核有条件通过暨公司股票复牌。
◆CIS多领域布局，积极卡位高中端CIS，助力国内领先IC设计企业。公告指出，公司通过发行股票购买资产，向交易对方支付对价金额为135.12亿元，发行3.99亿股股票，若不考虑配套融资，占发行完成后上市公司总股本的比例为46.67%。
◆韦尔自研业务，包含了功率半导体、模拟IC、直播芯片、射频、硅麦等，2007年公司创办开始一直深耕于半导体设计业务，在分立器件、模拟IC中的LDO产品等，公司均处于行业领先位置，TVS系列产品具备国际竞争力，在消费类市场中出货量稳居国内第一。
◆投资建议：维持买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年净利润分4.05亿元、4.47亿元、4.96亿元；同时，豪威科技19~21年承诺业绩扣非净利不低于5.45亿元、8.45亿元、11.26亿元，思比科19~21年承诺扣非净利不低于2500万元、4500万元和6500万元，假设公司2019年开始并表，按照最低承诺业绩以及发行3.99亿股计算，考虑公司模拟IC及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性，以及图像传感芯片整合效应，给予公司一定的估值溢价，6个月目标价为67.8元。
◆风险提示：宏观经济不景气，新产品市场开发不及预期，收购整合进度不及预期。
【海外科技】腾讯控股：1Q19业绩前瞻
◆一季度业绩前瞻：我们预计一季度公司收入同比增加19.5%至879亿元，符合彭博预期，主要由广告和其他业务增长驱动。调整后净利润同比增加12%至206亿元，高于彭博预期，调整后净利率为23.4%。环比来看，总收入增3.5%，主要由于增值服务的季节性波动。
◆游戏Q1季节性环比上升，同比持平：我们预计一季度VAS收入同比增加3%至482亿元。社交广告驱动广告较快增长：我们预期Q1广告收入同比增加42%至152亿元，主要由社交广告驱动。其他收入稳步提升：我们预期Q1其他收入同比增加53%至244亿元。
◆投资建议：维持买入-A评级。我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、朋友圈和小程序的变现潜力、to B业务带来的收入和利润空间，以及公司的生态系统。我们预计2019/2020年的调整后净利润分别为1010亿元和1308亿元，同比增速分别是30.3%和29.5%，调整后EPS分别为10.53元/13.62元（12.17港币/15.75港币）。目标价420港币，基于1.2xPEG、29%的2018-21年EPS、CAGR以及2019年调整后EPS12.17港币。目标价对应2019年的估值为34倍调整后市盈率。
◆风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。
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