星宇股份：客户稳健叠加产品升级 买入评级

事件评论一汽大众、一汽丰田2018Q4产量增速优于行业，下游稳健保障收入端的平稳。2018四季度行业产量为612.65万辆，行业需求相对疲软厂商普遍减产，叠加2017年同期高基数，行业同比下滑18.4%，环比增长13.4%。星宇股份主要客户一汽大众和一汽丰田表现相对稳健。一汽大众产量为37.26万辆，同比下滑9.3%，环比增长1.6%，一汽丰田产量为19.27万辆，同比增长11.4%，环比增长4.6%。其中一汽大众新车型探歌和探岳产量分别为2.11万台和2.08万台。下游客户销量相对稳健叠加新车型投放，为公司收入增长奠定良好基础。

LED车灯持续渗透，进一步保障收入和盈利增长的确定性。公司配套主要车型如大众探歌、奥迪Q5L、奥迪A3、大众宝来等车型均已装配LED或部分LED产品。前大灯单车价值从原本的300-400元提升到1500元以上。同时，LED产品盈利能力更高，公司产品结构持续优化。

从2018年Q1-Q3来看，公司利润率分别提升0.86、0.95和1.31个百分点，盈利能力提升显著。2018Q4随着LED车型增加，盈利能力将保持改善趋势。

展望2019年，公司仍有望保持较快增长。上一轮汽车消费政策影响基本结束，2019年有望迎来行业拐点。同时，行业分化加剧，龙头车企的份额将进一步提升。德系、日系在目前市场具有较为强势的地位，一汽大众探歌、探岳2019年将贡献全年销量，一汽丰田产能扩张，保障了星宇下游的稳定。LED车灯升级大势所趋，LED配置将从15万以上车型逐步向10-15万车型渗透。公司目前LED产品渗透率仍然较低，空间依然较大。客户稳健叠加产品升级，业绩有望保持较快增长。

产品客户双飞跃，进入盈利提升新周期。公司战略从低价获取客户向深入挖掘价值转变，LED车灯渗透率提升单车价值，规模效应驱动生产成本和费用率下降，有望复制小糸和海拉成长路径，进入新一轮盈利能力提升周期。预计公司2018、2019年EPS分别为2.27和3.17元，对应PE23.51X和16.85X，维持“买入”评级。