宋城演艺：筑牢演艺护城河 强烈推荐评级

1）旅游演艺和主题公园不断融合是大势所趋，行业具备发展前景。①旅游演艺和主题公园发展强劲。2017年旅游演出票房收入达51.5亿元，同比增长近20%；主题公园市场零售额达395.5亿元，同比增长约27%。②行业有较大发展空间。2017年中国旅游演艺游客转化率仅为1.4%，远不及美国成熟市场；主题公园人均访问量为0.13，仅为美国的1/5。③行业存在二八定律，市场向头部运营商集中。千古情、印象、山水盛典、长隆四大品牌机构的市场主导力不断强化，占据主要剧目票房和收入。

2）宋城演艺(300144)稳步扩张，探索运营新模式，六间房出表降低商誉减值风险。早期为筑牢根基，宋城演艺发展“主题公园+旅游演艺”模式；后期多点开花，以“重资产运营+轻资产输出”为主，并不断创新发展新模式。此外，随着六间房重组出表，宋城演艺可获得大额现金流和投资收益，降低商誉减值风险。

3）宋城演艺完善产业布局，构筑核心壁垒。①较早布局旅游演艺，具备先发优势，作为头部机构拥有市场主导力。2017年宋城演艺在旅游演艺机构中排名第一。②完善产业闭环发挥协同效应，经营管理能力不断提升。宋城演艺全国布局日趋完善、注重内容品质与技术创新、品牌影响力不断增强。③“管理+品牌+创意”具备可输出性。宁乡炭河项目验证轻资产模式的可行性，有利于进一步扩张。

4）未来看点：成熟的重资产项目稳步扩张，贡献稳定现金流；轻资产模式得到验证，具备持续签单能力；并且不断探索新型模式，挖掘新的增长点。

5）盈利预测与评级：预计公司2018-2020年EPS分别为0.94/1.10/1.10元，对应PE分别为22.3/19.2/19.2倍。宋城演艺项目稳步扩张，模式不断创新，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：旅游环境或恶劣天气的风险；新拓展项目不及预期的风险；六间房与密境和风重组进展不及预期的风险。