【山证医药】医药行业2018年年报、2019年1季报总结：关注“不确定市场”中的“确定性机会”

投资要点：

行业整体下滑明显，未来仍面临较大压力。根据国家统计局数据，2018年医药制造业规模以上企业实现主营业务收入23,986.3亿元，同比增长12.6%，较去年同期下降0.1个百分点；利润总额3,094.2亿元，同比增长9.5%，较去年同期下降8.3个百分点。2019年一季度主营业务收入与利润总额分别同比增长9.4%、7.6%，较去年同期分别下降6.7、14.9个百分点。上市公司层面，剔除不可比数据，2018年医药行业收入增速17.43%，较去年同期下降1.61个百分点，净利润增速12.35%，较去年同期下降5.84个百分点。不论是工业数据还是上市公司数据，可以看出18年由于流感行情导致年初医药行业业绩爆发，之后在医保控费的大环境下开始逐渐回落，特别是在18年年底由于部分公司进行大额商誉减值导致净利润大幅下滑；而进入19年后，由于带量采购开始实施，再叠加18年1季度的高基数，导致19年1季度整个行业业绩增速下滑明显，未来随着集采的持续推进，整个行业仍面临较大压力。

细分行业分化较大，非药板块表现亮眼。从细分行业的业绩增速来看， 18年医疗服务及医疗器械由于行业高景气持续表现亮眼，19年一季度由于带量采购影响化学制剂下滑明显，医疗服务、医疗器械依旧维持较高的业绩增速，医药商业净利增速不论同比环比都有明显的回升。总的来说，受制于医保控费的大环境，整个制药板块特别是医保范围内的药品都面临较大的压力，以量换价将是未来药品行业的一大趋势，而以中药注射剂为代表的“落后产能”则面临量价齐跌的压力，医保基金迎来腾笼换鸟，那些疗效不明确且占用大量医保资金的药品将逐步被那些疗效明确且临床急需的药品所替代，19年随着带量采购的持续推进，制药板块将持续承压；而非药板块中以服务、部分器械为代表，受政策影响较小，且仍处于较高的景气周期，业绩正处于快速释放期。

医药行业市场表现。今年以来医药生物行业上涨24.57%，跑赢沪深300指数0.77个百分点，在28个申万一级行业中排名第九。医药行业子板块中，化学制药领涨，医药商业及中药涨幅靠后。截至2019年5月15日，申万一级医药行业PE（TTM）为34.53倍，相对沪深300最新溢价率为189%，今年以来行业估值有所抬升，但仍处于历史相对低位。医药子板块估值分化明显，其中医疗服务估值最高，达到78.17倍，中药及医药商业估值较低，分别为25.05倍和16.86倍。

投资策略。当下医药行业的主要矛盾主要是快速释放的医疗服务需求与增长乏力的医保基金之间的矛盾。在医保控费的大背景下，医保基金面临腾笼换鸟，医药行业的“落后产能”将逐步被淘汰，取而代之的是那些临床急需疗效明确，符合政策鼓励方向的“新动能”。建议投资者关注以下三条主线：

1.关注以生物药为代表创新属性较强的研发型药企，研发实力将成为未来药企的最重要的核心竞争力，特别是随着科创板的推出，创新药的估值中枢有望得到抬升，建议关注那些研发投入大且研发管线丰富的药企，例如恒瑞医药、复星医药等。

2.关注“政策避风港”的确定性机会，在目前贸易战持续发酵的背景下，可以说不论世界经济还是资本市场未来都面临着较大的不确定性，在这种不确定的市场下确定性将会明显受到资金的青睐。对于医疗服务、部分医疗器械及药店等子行业来说，同属“政策避风港”，而且业绩确定性较强，建议投资者关注这些不确定市场下“确定性较高”的行业及公司，例如爱尔眼科、鱼跃医疗、一心堂等等。

3.关注仿制药龙头企业，在带量采购等政策背景下，仿制药行业进入大洗牌阶段，尽管整个行业面临比较大的利空影响，但之后一定会有真正优秀的企业走出来，对于投资者来说只是需要一个合适的价格参与。对于一些研发实力突出的药企，由于政策压力导致公司的仿制药业务面临较大压力，但如果公司能持续有新产品上市，将逐步实现由仿制药企到创新药企的转型，建议投资者持续关注研发实力较强的仿制药龙头企业的中长期投资机会，例如中国生物制药等。

风险提示：

行业政策风险、药品安全风险、研发风险、业绩不达预期风险、医疗事故风险。