海大集团：业绩略超预期 增持评级

事件：2月18日晚，公司公告2018年业绩快报。2018年公司实现营业收入422.86亿元，同比增长29.89%；归母净利润14.34亿元，同比增长18.82%。

略超我们此前预期（我们在年报前瞻中的预测是14.14亿元），公司的优秀基因再次得以验证。

水产料、禽料、猪料三箭齐发，饲料销量达1070万吨。2018年公司饲料销量首次突破千万吨，其中18Q4公司饲料销量281万吨。我们预计水产料、禽料、猪料2018年销量同比增速分别约为22%、23%、38%；且水产料结构持续优化，高端膨化料销量超60万吨（高端膨化料吨净利超600元/吨，远高于普通鱼料）。

展望2019年，我们预计饲料销量有望继续保持20%以上的增长。分产品来看，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏量有所下降，猪料销量面临一定压力；但由于公司具备服务优势、原料采购优势等，水产料、禽料增长势头不改，预计2019年饲料销量有望达1300万吨。

2018年生猪养殖出栏量约70万头，产能布局以广东、湖南为主。公司维持稳健的战略发展生猪养殖业务，2018全年出栏量约70万头（自繁自养约20万头，外购仔猪约50万头），其中18Q4出栏量接近20万头。除2018年6月收购山东种猪场外（能繁母猪存栏2万头），产能布局以广东、湖南为主。我们预计全年公司生猪养殖板块微亏，其中上半年亏损约4000万元，三季度基本处于盈亏平衡，四季度有所盈利。展望2019年，预计公司出栏量有望达到100万头，仍以外购仔猪为主。如果生猪均价达到15元/公斤，则养殖贡献利润有望达3亿元。

盈利预测与估值：公司依托清晰的战略规划和稳健的经营步伐，业绩稳步增长。

同时，养殖全产业链研发投入及领先行业的快速周转能力，夯实了公司的核心壁垒。我们预计2018/2019/2020年公司营业收入分别为422.86/497.54/574.80亿元，同比增速分别为29.9%/17.7%/15.5%；归母净利润分别为14.34/18.26/26.35亿元（上调盈利预测，原值分别为14.14/17.87/25.38亿元），同比增速分别为18.8%/27.3%/44.3%，EPS分别为0.91/1.15/1.67元/股，当前股价对应的PE分别为30/24/16X，维持“增持”评级。

风险提示：自然灾害的风险，生猪养殖产能去化幅度超预期导致公司猪料销量不达预期的风险等