海大集团：饲料优化生猪养殖有望受益猪周期 买入评级

2018年公司营业总收入为422.86亿元，同比增长29.89%；归属于上市公司股东的净利润为14.34亿元，同比增长18.82%。

分季度看，2018Q4公司实现收入114.53亿元，同比增长89.17%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长181.55%。

公司收入、净利润，双超预期。

我们的分析和判断饲料业务结构不断优化，收入大幅增长2018年全年公司实现营业收入422.86元，同比增长29.89%；实现归母净利润14.34亿元，同比增长18.82%。公司战略部署清晰，养殖技术服务体系完善，产品力保持领先。

公司研发投入坚决，持续加强技术和采购结合的成本优势；调整产品结构，不断推出优质功能性产品，提升产品竞争力；全面加强养殖技术服务体系打造，进一步提升养殖户养殖效益，实现公司与客户的共赢发展。

分业务来看：

（1）公司饲料收入增长30%，实现饲料产品销量约1070万吨，同比增长26%，其中水产饲料数量同比增长20%+，禽料数量增长约20%，猪料数量增长50%+，公司饲料收入增速高于销量，主要是结构不断优化，猪料产品不断提升。

（2）根据我们模型测算，公司生猪养殖业务出栏量约为70万头左右，预计2019年达到110-120万头。

（3）公司增加了贸易业务拓展，我们预计2018Q4当季大幅增长。

行业体量巨大，海大龙头优势显著，市占不断提高我国是世界第一大饲料生产国，以自产自销为主，2017年饲料总产量2.22亿吨，同比增长5.94%，工业总产值8393.5亿元，同比增长4.74%。近年来，市场规模增速存在波动，但整体放缓。

2017年全国产10万吨以上的饲料企业达到548家，比2011年增长52%，占全国饲料总产量的比例达到46%，比2011年增长12pct。下游需求以猪、禽、水产三大需求为主。2017年全国猪料、禽料、水产料分别占饲料产量的44.27%、40.37%、9.38%，猪料需求提升由生猪规模化养殖驱动；禽链景气度回升短期提振禽料需求；受益消费升级，水产饲料靠中高端水产品养殖驱动。

海大的饲料业务经营效益同业领先，公司以水产饲料起家，于2006年、2010年进军禽料、猪料市场，与同业相比品类更均衡，有效抵消单一品类的周期风险。公司每年投入2亿以上研发费用，技术积累转化为产品力优势，销售端溢价能力强。同时公司是最早进行原材料集中采购的企业，采购经验丰富，成本端控制能力强。

综合优势下海大饲料毛利率接近12%，盈利能力在行业中处优势地位。2006年起公司率先向养殖户提供“苗种－放养模式－环境控制－疫病防治－饲料－行情信息”全流程产品和服务支持，增强客户粘性，推动销售增长，周转率领先同业实现高ROE水平。