新奥股份：正在向天然气产业链转型的低估值标的 买入评级

    投资要点主业向天然气产业链转型。2019年1月份公告，公司经营范围变更为天然气产业相关的业务。2018年已经剥离蚌埠二甲醚资产，并开始剥离农药资产，预计回笼8亿元左右的现金。依靠集团天然气产业链优势（国内份额约10%），欲全面进军天然气等清洁能源产业链。

公司估值具有安全边际：公司核心资产有SANTOS10.07%股权、能源工程、沁水和北海的LNG、20万吨轻烃、煤炭及煤化工甲醇资产，受益于油气煤等行业走出低谷，盈利出现反转。我们测算，如果这些资产全部投产（不含煤炭），将贡献19-20亿元的利润，目前120亿市值，估值在6倍左右。

受益油气价格上行：现有资产天然气、煤炭和甲醇本质上都是能源，与油价相关性高。全球原油供需格局在变好，油价大幅下行的概率较低。如中国石化经济技术研究院近日发布的《2019中国能源化工产业发展报告》报告预计2019年布油价格60-70美元/桶之间，美林预计为70美元/桶，EIA预计61美元/桶等。公司现有资产将长期受益这些资产价格的上涨。

投资建议：我们预测2018至2020年每股收益分别为1.11、1.33和1.61。对应PE分别为9.7、8.1、6.6倍，低于同行业的平均估值水平和中值水平；并且也大幅低于2019年基础化工行业14.9的中位数估值水平。如果现有资产在当前条件下完全投产，预计带来19-20亿以上的利润，考虑煤炭带来3亿元左右的净利润，合计22-23亿元净利润，当前市值为120亿左右，对应PE只有5-6倍。给予买入-A评级。

风险提示：在建项目建设或项目投产进度不及预期；油气、煤炭、甲醇价格大幅下跌；能源工程订单大幅下滑等。