海正药业挂牌卖房背后：坏账计提存疑，扣非后连续四年亏损
在*ST海马披露拟卖房400逾套的消息后，又一卖房“求生”案例引起了投资者们的关注。
2019年5月16日，海正药业（600267.SH）发布公告，公司挂牌转让多套公寓，转让价款预定共计1526.1万元。
早在3月28日，海正药业就已经发布《关于处置部分房产的公告》，为盘活闲置资产，拟将名下多处房产挂牌出售，标价不低于9226.16万元。
公司挂牌卖房的背后，似乎另有隐情。
据2018年年报披露：海正药业主营业务收入99.30 亿元，同比下降 3.63%，归母净利润-4.92 亿元，较去年降幅较大，未能完成经营目标。如果剔除非经常性损益的影响，公司2018年扣非净利润为-6.12 亿元，已连续四年扣非后亏损。
查看年报发现，在2015-2017年的非经常性损益中，政府补助、处置非流动资产损益、委托他人投资或管理资产的损益占比较高，一定程度上增厚了利润。
另一个值得关注的问题是，2018年年报披露，海正药业已经连续三年对相同客户的应收款单独计提坏账，累计坏账准备逾千万。并且公司没有对无法收回坏账的原因进行解释。
坏账准备：三年对相同客户单独计提坏账
2018年年报披露，“单项金额不重大但单独计提坏账准备的应收账款”占应收账款总额比重为0.69%，但是其坏账准备的期末余额达到了1084.51万，占到期末坏账准备总额的11.53%。
此外，翻查过往信披资料：公司从2016年至2018年连续对相同的客户应收账款全额计提坏账准备。情况总结如下图：
可以看出，在连续三年内，海正药业对上海沪研生物科技公司、青岛绿鹤农用药业有限公司、浙江纳克莱医药股份有限公司应收账款全额计提坏账。同时，海正药业对海旭生物材料有限公司、浙江仙琚制药股份有限公司的应收账款连续两年全额计提坏账。
海正药业在这三年并未披露无法收回应收款的原因，并且从年报中无法看出上述每家应收单位的具体坏账金额和变动情况。
那么海正药业对这些公司单独计提坏账是否有合理理由呢？
营收增速有限，销售费用大幅增长
通过财报数据梳理：海正药业2018年销售费用为25.14亿元，较2015年增长了114.69%，而营业收入2018年为101.87亿元，较2015年仅增长了16.2%。
年报披露，2018年销售费用同比上涨57.22%，公司解释为“主要是由于两票制全面推行，制剂销售业务收入增加，相应的销售推广费用增加”。
分行业看，公司在医药生产上的营收同比增加23.03%，在医药商业上的营收同比下降23.28%，与销售费用增速不配比。
分产品看，根据公司对业务的介绍，制剂业务主要“涵盖抗肿瘤、抗感染、抗结核、保肝利胆等治疗领域”。根据公司主要业务分产品情况，营收占比较大的抗肿瘤药与抗感染药，销售收入增幅分别只有14.4%与5.02%。
由此可见，不论分行业还是分产品看，海正药业的营收增速都要低于销售费用的增速。用销售收入增长解释销售费用的增长，是否具有足够的合理性？
偿债压力增加
2015—2018年，海正药业的流动比率持续走低。其中，2016年流动资产开始小于流动负债（流动比率小于1），并在2018年进一步下降到了0.64。
对比同行来看，在沪深两市同属证监会CSRC医药制造业的220家企业中，海正药业的流动比率排名倒数第二，可见公司面临着较为严峻的偿债压力。下图为部分可比药企近几年的流动比率变化情况：
政府补助及其他非经常性损益支撑利润
海正药业，一家总资产218.54亿元、净资产60.69亿的制药企业，截至2018年底，公司已经连续四年扣非归母净利润为负。
根据年报数据，2015年至2018年公司计入当期损益的政府补助分别为1.68亿、1.14亿、0.55亿、1.39亿元。
可见计入当期的政府补助收入要高于当期的归母净利润。如果没有政府补助对利润的支撑，2015至2017年的净利润很可能为负。
同样的，2018年如果没有政府补助收入，当期亏损或许会进一步加大。
不仅是政府补助，其他非经常性损益也一定程度上增加了当期利润。
根据年报，2015年到2018年，处置非流资产分别获益4663.16万元、4064.13万元、537.8万元、1362.64万元；委托他人投资或管理资产的损益分别为1,798.90万元、1519.32万元、1336.31万元、1432.20万元。
在2019年一季报中，海正药业营收27.98亿，比上年同期减少了0.86pct，而归母净利润3173.14万元，同比增加了194.06pct。公司解释为“主要系本期公司产品销售毛利增加所致。”
不考虑相关税费，从一季报内容看，政府补助965.60万元与投资收益580.92万元占到归母净利润的48.74%。
销售业绩存忧之下，除了卖房“求生”外，这些非经常性损益累计起来，为海正药业实现盈利增加了不少的助力。（ZBL/CJT）
本文作者：面包财经
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