【猫眼娱乐*张良卫】深度：一个基本盘，三个增长点

投资要点

股东层面战略协同，19年有望迎来利润释放期：公司目前业务以在线票务平台为核心，同时从事娱乐内容服务、娱乐电商服务和广告服务等业务，股东方面光线、腾讯、美团战略加持，公司在票务业务的流量入口方面及影片宣发业务上得到有效的支持，其中微信支付QQ钱包、小程序和美团为公司票务平台提供重要入口，有助于公司平台流量的引入，光线助力公司线上线下发行的结合。业绩方面公司2015-2018年均未有实现盈利，主要是由于公司为抢占市场份额，不断进行票补，推高销售及营销开支费用所致，但随着收入体量的增加以及收入结构的持续优化，亏损额有所收窄，我们认为随着市场格局的稳定，票补体量的减少，收入结构的持续优化，销售及营销开支费用有望大幅缩减，公司19年有望迎来利润释放期。

一个基本盘，在线票务龙头地位稳固，票补骤降下支撑业绩基本盘：在线电影票购票业务为公司利润来源的基本盘，首先在电影行业方面来看，行业需求端仍有较大空间，内容驱动下观影人次整体增速放缓且短期有较大的不确定性，其次从在线购票行业格局上来看，目前公司合并微影后，市占率基本稳定在60%以上，双寡头格局稳固，随着行业格局的稳定以及政策方面的监管因素，票补有望在未来的三年内持续下降，公司此前业绩亏损主要受行业竞争期大量票补拖累，后续我们认为票房持续的下行将支持公司业绩基本盘，未来三年有望持续实现稳定增长。

三个增长点：深度切入互联网流量运营提供弹性增量：公司在基本盘增速趋缓的情况下，持续深入布局电影及全娱乐产业链，切入互联网流量运营：1、依靠线上流量优势及积累的数据优势发力上游制片、发行业务及TOB业务；2、持续布局现场娱乐票务业务，目前仅次于大麦网；3、切入流量运营发力电商及广告业务。三块业务目前仍处于高速增长阶段，且有较大的发展空间和潜力，我们预计将成为公司未来三年内营收端高增长的主要驱动力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为47.55亿、55.45亿、63.97亿元，归母净利润6.89亿、9.86亿、13.07亿元，对应EPS分别为0.61、0.88、1.16元，对应当前股价PE分别为16、11、9X。对比A股可以公司的估值水平，我们给予公司19年25X的估值，对应目前市值人民币为172亿，换算成港币为194亿，对应目标价为17.23港元，看好公司稳健的基本盘及互联网流量运营潜力及在电影产业链中愈发重要的地位，给予“买入”评级。

风险提示：1、整体票房增速不及预期的风险；2、行业竞争加剧再次使用大量票补的风险；3、流量入口对于腾讯、美团依赖的风险；

(分析师 张良卫)