◆【计算机-胡又文】科大讯飞公司深度分析：科创迎大浪 AI有讯飞

6年前我们发布公司首篇深度报告《“语音云”起处龙吟谱新篇》，时值移动互联网方兴未艾之际，我们预判随着移动互联网的快速普及，公司作为语音识别龙头将会在入口地位、应用场景和数据资源等多方面实现价值跃升。

如今，公司已从当时87亿市值已经成长为600多亿市值的计算机行业“新蓝筹”，我们再次发布公司深度报告《科创迎大浪AI有讯飞》，从多个角度详细阐释公司在新一轮人工智能产业变革中的巨大机遇：

第一，公司迎来两大拐点，我们最看重的是哪一个？
1、净利率提升的拐点。过去几年，公司营收和毛利润均保持在40%-50%以上的增速，但由于人员大幅扩张带来的费用压力导致净利润增速显著低于收入和毛利增速，而公司年报明确表示根据发展战略所需招聘的关键人才和新增岗位已基本招聘就绪，随着营业收入的快速增长，净利润将日益形成良好的匹配，公司有望迎来净利润率显著提升的拐点；
2、AI收入放量的拐点。相较于市场普遍关注的第一个拐点，我们更看重公司AI技术创收开始放量的拐点，相比于过去公司收入中主要以教育信息化、智慧城市等传统IT业务为主的结构，2018年公司来自AI收入占比大幅提升（特指因AI技术应用而新创造的市场），讯飞语音开放平台、智能服务、AI智能硬件、智慧政法等AI收入占比超过总收入一半。

第二，我们分析了公司能够率先在AI时代取得规模化商业成功的两个正确的关键战略路径：
1、AI商业化发展遵循先ToB后ToC的路径，公司“平台+赛道”的战略布局正是在产业发展初期就认准了这一路径，形成了教育、政法、车载、医疗等行业应用深耕业务，在提供现金流的同时形成了行业刚需场景和数据的先发卡位优势；
2、AI时代不同于过去PC及移动互联网时代，前端设备的碎片化要求任何一个AI巨头必须软硬结合即云、端、芯三方面布局，公司从最早的语音开放平台到AIUI再到最新的IFLYOS均是在软硬结合的方向上踏准了节奏。

第三，公司的技术实力和“护城河”究竟如何？
1、基础语音识别领域绝对领先。我们采用第三方数据将公司的语音识别率与BAT等其他公开语音开放平台进行了多个维度对比，客观展现了公司在单纯语音识别领域仍然处于绝对领先地位，并从基础设施（算力）、顶尖AI人才（算法）、数据资源等多方面阐明公司的护城河所在；
2、实用场景优势难以被超越。我们解析了公司在远场识别、复杂环境抗噪、方言覆盖等真正实用场景所需要技术方面的独特优势；
3、公司不仅仅是市场普遍认为的语音识别公司，更是全方位布局的人工智能龙头企业。一方面公司图像识别技术被严重低估。我们强调市场对于公司技术实力最大的预期差在于认为公司仅仅从事AI领域的语音识别，因此限制了其市场空间。实际上，在底层通用深度学习框架下，公司在图像识别的应用领域，如医疗影像识别、自动驾驶环境识别、文本图像识别，技术能力均处于世界顶尖水平。
另一方面公司在人工智能制高点认知智能领域处于全球领先地位。公司不但承建中国在人工智能高级阶段——认知智能领域的第一个国家级重点实验室，更在斯坦福SQuAD、SQuAD2.0机器阅读理解大赛等代表全球认知智能水平竞赛中夺冠；讯飞“智医助理”机器人在执业医师笔试测试中取得了456分的成绩，超过临床执业医师合格线（360分），属于全国53万名考生中的中高级水平。

投资建议：公司作为国内人工智能领域无可争议的龙头企业，不仅仅是市场普遍认为的语音识别公司，在图像识别、认知智能等AI领域均处于全球领军地位，近年来在各行业人工智能应用突飞猛进。预计2019-2020年EPS分别为0.43和0.64元，维持“买入-A”评级，6个月目标价40元。

风险提示：AI业务推广不及预期；海外贸易争端风险    

安信证券金融市场部销售通讯录