市场进入三季报披露季，具有业绩持续性的公司倍受投资者青睐。中央广播电视总台经济之声《基金观察》主持人易建涛专访金鹰基金权益投资部基金经理倪超。

　　主持人：我们知道在前三个季度的时候，消费和科技是比较热的一些主线，在今年年内或到明年上半年，您觉得哪些行业会表现得更好？基于什么来判断？

　　倪超：如果先做一个回顾，前三季度其实有三段行情，年初的时候我们处于流动性放松和经济回升，当时代表性行业是养殖，包括一些主题性的机会，比如新能源、工业大麻概念，都是翻倍行情。当时流动性和经济都支持，所以一季度走得波澜壮阔。

　　四月份以后由于央行表态，流动性宽松，有预期上的变化，包括经贸摩擦，市场回调。接下来走的行情就是消费，因为外资的流入，包括消费股的重新定价。

　　三季度从7、8月份开始，经贸摩擦，包括对于70周年的预期，电子信息产品的能源发布，科技股做得比较好。基本上概括起来就是：第一波为流动性驱动行情，第二波是消费股带动，第三波是科技为主的行情。

　　目前来看，如果让我们做选择，未来两三个月的行情，我们可能更加聚焦在业绩。

　　另一方面，从通胀的主题来看，我们可能会选择养殖行业。业绩层面，可能从我个人的配置方面选择几个主要的行业，一是金融地产，因为今年以来一直没有表现，估值相对来说是比较低的，从股息率的角度，我认为它可以跑相对收益。另外一块就是养殖行业，因为养殖业差不多成了两个季度，但是从三季度或者四季度开始，我们的盈利其实每个季度应该是加速的阶段，或者是盈利兑现的阶段。

　　周期股一般有两段行情，一波是预期的行情，另外一波就是业绩兑现的行情。目前业绩兑现阶段，我觉得跑相对收益和绝对收益都是可以的。

　　还有一个板块，就是一些有业绩的电子产品公司，因为明年是5G的大年，包括新的手机创新，表现在外观上的创新，摄像头的创新，5G天线的创新，这些股票短期也有业绩，未来可期，所以这些标的，即使是在宏观不太有利的情况下，短期也可以跑出相对收益。

　　另一方面，我配置比较重的就是医疗信息化公司。因为这些公司订单已经公布出来，具备良好预期，行业景气度也比较好，三季报、四季报，甚至明年上半年业绩都会比较好。

　　以上这些板块是我配置比较多的板块。其他个股层面我跟踪三季报的情况，不管是周期股还是成长股，判断有很多业绩可能出现拐点的股票，需要做的筛选就是判断拐点的可持续性，不管是周期性因素还是成长性因素，这可能就需要相对做一些比较细的工作，看一些报表，包括去上市公司调研。

　　主持人：您提到主要是以看业绩为主，现在正好是三季报的披露季，您觉得投资者应该如何看待上市公司业绩表现呢？

　　倪超：这时候为什么这么看重业绩呢？因为在整个经济环境不是那么好的情况下，其实我们投资是在做选择和比较，在其他行业比较差的情况下，业绩好的股票，一方面可以赚盈利的钱，另一方面可以赚估值比较的钱，因为稀缺性，有好的增长，市场愿意给高的溢价，这就是我们为什么看重业绩的原因。

　　看业绩的方面，其实也比较简单，通俗一点讲，短期业绩很好，未来可期，是什么意思呢？短期有业绩的体现，因为我们在流动性比较好的时候，可以给未来很多美好的预期，给未来很多的估值。从定价模型上来说，其实可以给未来很多的贴现。

　　如果这些公司短期业绩已经表现出来了，我们不管看产能还是新技术创新，还是核心竞争力能不能保证未来两三年甚至五年，在业绩还能够持续增长，这时就可以做明年的估值切换。另一方面我可以给未来相对确定的溢价，这个溢价可以保证我们提升估值水平。

　　所以，这两个层面保证在流动性相对不是那么宽松的情况下，能有相对收益和绝对收益，从配置层面来说是比较划算的。

　　主持人：在价值投资理念的驱导之下，更多的投资者可能要关注企业的业绩表现。既然提到投资的方法，也请您介绍一下您自己的投资经验？

　　倪超：投资的本质，就是在不确定的世界中寻找大概率的盈利机会，这也是我们做为一个投资人最大的追求，在面对不确定的时候提高我们的胜率，最终实现稳定盈利。

　　落实到方法论上有各种各样的方法，市场上有基本面分析，也有技术分析、宏观对冲，还有搞量化分析的，要寻找适合自己的方法，只要能够最终实现持续稳定的盈利，都是好的投资方法。这也是与赌博的区别，赌博永远只有49%的胜率，最终的钱可能都被赌场拿走，这也是投资能让我们不断精进技术和方法，实现稳定盈利的魅力所在吧。

　　从我个人来说，我是从行业研究出身，自下而上研究行业，另一方面，我看过周期性行业，对宏观自上而下研究，两者相结合。

　　方法论的第一点是宏观配置的判断。变量的核心有三部分，第一部分是对于经济增长和经济增长预期的判断，这涉及到整个市场的盈利部分；第二部分是对流动性的判断，包括两个方面，一方面是对于利率价格的判断，还有对于微观资金供需关系的判断；第三部分是风险偏好的判断，这涉及到政策，包括宏观环境判断。自下而上的部分，其实就是涉及到对于公司、行业景气度的判断，这可能更加细化一点。

　　目前，到今天或者过去两三年，市场也越来越成熟，整个方法论上也越来越接近于西方。从书本上或者是从经典投资教程中看到的方法，我们对于现金流DCF模型的运用，包括对于公司核心竞争力、公司的护城河的理解，再加上对于估值的判断，综合来选择我们认为是属于好公司、好价格的标的。

　《基金观察》是中央广播电视总台经济之声《交易实况》栏目特设的投资专栏。对基金业内专业人士进行深度访谈，聚焦资本市场，分析市场热点，帮助投资者把握投资机会。周一至周五交易日，中央广播电视总台经济之声10:30播出。

　　本期嘉宾&主持

　　倪超

　　2009年6月加盟金鹰基金管理有限公司，先后任行业研究员、消费品研究小组组长、基金经理助理。2019年4月起担任金鹰改革红利灵活配置混合型证券投资基金、金鹰成份股优选证券投资基金基金经理。

　　易建涛

　　中央广播电视总台经济之声《易说》专栏制作人、财经评论员、《书里淘金》主持人。