希望教育调研纪要：新并表院校前景向好

公司近况

2019年10月17日至18日，我们分别调研了希望教育旗下的银川能源学院和苏州托普信息职业技术学院，并与集团及上述两所学校的管理层进行了交流。调研纪要如下。

评论

银川能源学院：截至目前，学院有超过15,000名在校生。得益于集团强大的招生网络及政策支持下学额可观的增长空间，管理层预计五年内银川能源学院在校学生人数将超过30,000名，并预计中专与技工项目的学额将成倍增长。目前，本科与专科报到率均在85%左右，管理层预计2020财年报到率将有望达到集团水平（大于90%）。此外，本科及专科目前的生均招生成本低于300元，而中职的生均招生成本略高，为300-400元。我们预计集团管理介入后，招生成本有望进一步降低。

苏州托普信息职业技术学院：学院秉承以就业为导向的办学理念，推出“昆达”（以提高学生就业质量为目的的企业冠名班）和“百佳惠”（按需定制人才培养计划的企业订单班）两种校企合作模式。截至2019年8月，学院约有大专在校生5,000人。考虑到集团过去收购整合职业院校的成功案例，我们认为并表后学校学生人数增长潜力巨大。管理层预计，学院2020财年学额将从2019财年的1,700人增至4,000人。目前，学校报到率约为70%，管理层预计报到率有望在2020财年提升到85%以上。管理层预计，在收入增长、管理流程优化以及人员灵活调配等因素的推动下，EBITDA利润率有望逐步达到50%-60%。

估值建议

考虑到9月份新院校合并，我们将2019财年和2020财年收入预测分别上调12%及23%至13.8亿元及19.1亿元，同时将2019财年和2020财年调整后归母净利润预测相应分别上调6%及16%至4.8亿元及6.6亿元。当前股价交易于12倍2020财年调整后市盈率。维持跑赢行业评级和目标价1.7港元，对应15倍2020财年调整后市盈率，较当前股价有34%的上涨空间。

风险

招生数增长不及预期。