威孚高科 :3Q19利润降幅收窄，4Q19业绩有望环比改善

3Q19业绩符合我们预期

公司公布3Q19业绩：1-3Q19收入63.19亿元，同比-7.88%；归母净利润17.27亿元，对应每股盈利1.71元，同比-16.00%，符合预期。

发展趋势

3Q19汽车销量基数较低，行业产销降幅收窄，带动公司3Q19营业收入增长、投资收益同比下滑幅度缩小。3Q19公司营收同比+0.90%，本部燃油喷射系统与后处理系统发展势头较好，但规模效应仍较弱，毛利率略有下降；对联营企业和合营企业的投资收益同比-10.54%，较2Q19同比降幅缩小8.6ppt，但降幅仍大于乘用车与重卡销量同比降幅，我们认为主要由下游车企去零部件库存导致。

我们认为公司4Q19净利润有望实现同比正增长。我们预计4Q19部分下游车企与发动机企业对于燃油喷射与后处理系统的去库存过程有望结束，与季节性因素共同作用，公司本部与博世汽柴、中联电子的盈利能力有望环比改善；同时，4Q18公司一次性计提资产减值损失2.47亿元，我们预计4Q19公司将不会有较大规模的资产减值损失计提，4Q19单季度归母净利润有望实现同比正增长，带动公司全年业绩降幅收窄。

我们认为2020年重卡高中枢+乘用车缓慢复苏将为公司业绩提供安全垫。博世汽柴的高压共轨产品在重卡行业市场地位稳固，我们认为环保与治超因素将共同在边际上带动2020年国内重卡销量维持110万台中枢，为博世汽柴的业绩提供基础保障。

盈利预测与估值

我们上调2019年盈利预测3.0%至21.07亿元，上调2020年盈利预测5.0%至21.04亿元。当前A股股价对应2019/2020年7.9/7.9倍市盈率；当前B股股价对应2019/2020年5.2/5.2倍市盈率。A股维持中性评级和19.00元目标价，对应7.9倍2019年市盈率和7.9倍2020年市盈率，较当前股价有15.7%的上行空间。B股维持中性评级和14.50港元目标价，对应6.2倍2019年市盈率和6.2倍2020年市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

风险

4Q19乘用车销量超预期下滑，4Q19国内重卡销量超预期下滑。