威孚高科：短期边际改善、长期仍具增长潜力

公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入63.2亿元，同比增长-7.9%；归母净利润17.3亿元，同比增长-16.0%；每股收益1.71元，每股净资产16.3元。

1、3Q营收利润环比改善，管理费用同环比均降低。2019年第三季度收入19.2亿元，同比增长0.9%，净利润为4.7亿元，同比降低7.89%，相比上半年降幅有所收窄。第三季度毛利率19.2%，同比降低1.8个百分点，环比降低3个百分点。管理费用率为5.6%，同比降低2.2个百分点，环比降低3.9个百分点。销售费用率略增，研发费用率和财务费用率同比基本持平。经营性现金流量净额为5.49亿元，相较于2018年第三季度的1.27亿元增长幅度巨大。
 
2、并表业务盈利能力承压。2019年前三季度并表业务（燃喷系统，尾气处理，进气系统）净利润为4.39亿元，同比下降7.4%。第三季度公司并表业务净利润为0.7亿元，同比下降10.3%，第三季度并表业务下滑幅度高于前两季度，主要原因可能是公司为获得订单进行优惠，导致销售费用率提升，毛利率下降。
 
3、投资收益边际改善。前三季度投资收益为12.88亿元，同比下降18.6%，其中以博世汽柴和中联电子为主的联营企业投资收益为11.21亿元，同比下降16.3%。第三季度投资收益为4亿元，同比下降7.4%，其中主要联营企业投资收益为3.31亿元，同比下降10.5%，体现了边际改善的效应。博世汽柴是我国柴油机高压共轨系统绝对垄断者，垄断地位长期稳固，未来我国道路“国 六”、非道路“国四”标准实施将进一步提升高压共轨渗透率，博世汽柴将成为我国柴油机排放标准升级的最大受益者。
 
4、盈利预测与投资建议：短期投资收益边际改善，长期看，公司业务将受益于柴油车国六排放标准升级，非道路柴油动力机械排放标准升级。根据公司最新经营情况，维持业绩预测为 2019 年、2020 年、2021 年净利润为22.4 亿、24.6 亿、26.8 亿元，维持“推荐”评级。
 
5、风险提示： 1）受宏观景气度影响，柴油车产销量下滑超预期，相关业务利润下滑；2）威孚力达仍 受原材料上涨影响，受尾气处理产品结构调整影响，盈利能力未能恢复；3）下游客户针对博世产品的自主替代，博世业务市占率受到显著影响，拖累公司业绩；4）非道路柴油动力机械排放标准升级，但为公司贡献的业绩增量不达预期。