特步国际:短期阵痛过后,仍是行业黑马

来源:同花顺金融研究中心 2019-11-11 14:01:03
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银河国际11月7日发布对特步国际的研报,摘要如下:

  开发Saucony和Merrell的进展顺利

在最近拜访了特步后,我们对其新品牌的发展更为乐观。自2019年3月起公司与WolverineWorldwide合作开发品牌Saucony和Merrell后,特步已开始开发满足中国消费者特定需求的产品。Saucony的进度好于我们的预期,因特步已在天猫上销售某些产品。由于它是一个针对跑步运动的品牌,我们预计这个品牌与核心特步品牌将有较大的协同效应。而这两个品牌将可共享营销资源,例如赞助马拉松比赛。公司将在20财年在中国大城市开设30至40家Saucony商店,并会观察该品牌会否能为分销商带来盈利。户外品牌Merrell将采用类似的开发方法,但开设的商店较少(20至30家)。特步指出,户外产品在中国仍是较小众的市场,因此该业务的扩张速度不会像核心特步品牌和Saucony那样进取。

Palladium的表现良好,可为K-Swiss换取发展的时间

早在2019年5月,我们对公司向E-landFootwearUSA收购品牌(K-Swiss、Palladium和Supra)持谨慎态度,因为我们认为该交易将在短期内影响财务表现。现时我们认为,对财务的影响已被市场消化,并反映于股价上。更具体而言,现时预计与该交易相关的19财年一次性成本约1亿人民币。由于特步将重点放在K-Swiss和Palladium上,公司将产生约6,500万人民币与Supra相关的减值开支。至于运营方面,特步最近关闭了K-Swiss在中国内地的所有销售点,这是改造该品牌的第一步。在之后的一段时间,K-Swiss将在中国重新推出,引进日韩设计师设计的服装产品,定位更为时尚。我们认为,因为Palladium已有盈利,其增长可抵消短期内重组所带来的影响。管理层表示,未来两年将开设100-150个销售点。特步的分销商已表达了对销售Palladium产品的兴趣。在这情况下,管理层重申这两个品牌营业利润方面或可达到收支平衡。

在19财年受一次性项目影响后,有望恢复增长

特步的核心品牌的同店销售增长在19财年三季度(2019年7月至9月)同比增长约10%,增速略为放缓。但同期的整体零售额(包括电商)同比增长约20%。因此我们预计,特步核心品牌的收入将在19财年实现约20%同比增长。我们将19财年每股盈利下调9.3%,主要是反映与收购相关的一次性项目的影响,但我们仍预计特步的每股盈利在18-21财年录得17%复合年增长率。

考虑到更佳的风险回报率,升级至增持

我们将目标价略微下调至5.50港元,以反映盈利预测的变动,而我们的目标20财年市盈率维持14.0倍(较一年平均水平高一个标准差)。尽管盈利预测下调了1–9%,但我们认为特步的估值已变得吸引。考虑到中期而言的盈利增长,目前11倍20财年市盈率的估值并不昂贵。升级到「增持」。主要下行风险来自「双11」促销活动销售额差于预期。

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