【安信环保公用邵琳琳团队】周报1215：山东落实推进大气污染防治，广东印发垃圾分类指引助力固废投资机遇
摘要
■山东落实推进大气污染防治，广东印发垃圾分类指引助力固废投资机遇。生态环境部办公厅、住建部办公厅联合印发《水体污染控制与治理科技重大专项实施管理办法》，旨在加强水体污染控制与治理科技重大专项的组织管理。江苏省地方环境保护标准《农村生活污水处理设施物联网管理技术规范（征求意见稿）》于12月9日公布，规定了农村生活污水处理设施物联网管理的技术要求。随着各地城镇污水处理提质增效方案陆续出台，叠加长江流域环境大保护推进，水处理设备、运维需求将持续释放，利好水处理板块，建议关注水处理领域标的【碧水源】【国祯环保】【中持股份】。生态环境部印发的《生活垃圾焚烧发电厂自动监测数据应用管理规定》自2020年1月1日实施，作为判定环境违法行为证据，生活垃圾焚烧发电行业监管将更严格、更规范。广东省住房和城乡建设厅印发了《广东省城市生活垃圾分类指引（试行）》的通知，加快推动全省城市生活垃圾分类工作。各地垃圾分类政策的出台为产业带来投资机会，固废产业链需求将持续释放，利好固废处理板块，建议关注优质现金流的垃圾焚烧企业【旺能环境】【瀚蓝环境】，以及项目订单突出的【城发环境】。山东省发布了关于印发山东省落实《京津冀及周边地区2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》实施细则的通知。河北省生态环境厅表示全省累计完成钢铁超低排放改造项目331个，焦化超低排放改造项目83个，结构性污染整治、产业结构调整方面取得了积极进展。随着各地陆续出台大气污染防治和预警的行动方案，大气污染治理需求持续释放，钢铁行业超低排放持续推进，利好大气污染治理领域，建议关注大气污染领域龙头企业【龙净环保】【清新环境】。
■神华月度长协价下调，继续看好火电龙头和核电龙头。根据神华集团日前公布的数据，2019年12月月度长协价格持续下跌。其中，外购1-5500大卡煤报价550元/吨，较上月下跌20元/吨，外购-5000大卡煤下跌11元/吨至488元/吨。虽然临近岁末年关，由于近期安全事故频发、进口限制升级等因素，市场存在一定的心理支撑。但是，产区供应稳定，港口、电厂煤炭库存高企，电厂对内贸煤的采购较为谨慎，市场供应并不紧张。根据煤炭市场网数据，截至12月13日，秦港5500大卡动力煤现货价跌至543元/吨，去年同期为612元/吨，同比下降69元/吨，降幅超过10%。考虑到宏观经济总体偏弱，如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。马上进入1月份进口煤通关，对沿海市场煤补充，国内动力煤现货需求将进一步减弱，预计元旦开始，煤价中枢将进一步下移。中长期来看，随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。同时，明年浮动电价的下跌空间或有限，一方面原因是部分新增用户对电价不敏感，发电企业理性报价的可能性大；一方面是因为部分地区电力供需格局好，折价逐年缩窄趋势明显。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头华能国际、华电国际和低估值二线龙头皖能电力、京能电力、长源电力。全球量化宽松或开启，大型水电资产历史现金流及历史分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注长江电力、湖北能源、川投能源。中国核电的三门二号机组重启在即，有望在明年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。
■国家管网公司正式成立，天然气迎来市场定价新时代。中俄管线于今年12月初投运，有效保障冬季供应。中俄东线作为中国四大油气战略通道的重要组成部分。2014年5月，中国石油和俄罗斯天然气工业股份公司签署《中俄东线供气购销合同》，合同约定总供气量超过1万亿方、年供气量380亿方，期限30年。国家管网公司于12月9日挂牌成立，直接影响天然气产业链上下游的议价能力和竞争格局。对于气源端，可以直接跳过管网与下游议价，提高下游市场开拓能力和扩大经营区域。由于少了中间商，气源端通过管网公司销气的单位毛利有望提升。对于用户端，可获取的气源增加，气源定价模式将由卖方定价逐步转为买方定价，有助于压缩采购成本。同时，近期LNG价格持续高位，考虑到今年保供工作较为充裕，国内资源充足，叠加国际市场宽松、气价相对稳定，预计后期价格会有所上浮但预计不超过6000元/吨，年内整体呈现“紧平衡”状态。近日，深圳燃气发布公告，该公司投建的周转量为10亿方/年的LNG储备与调峰库工程正式投产。该项目有望拓展公司的气源，通过采购海外低价气，直接替换存量高价气或拓展下游分销渠道，均有望改善公司业绩。建议重点关注【深圳燃气】，同时关注收购亚美能源的【新天然气】和煤层气龙头【蓝焰控股】。
■投资组合：【长源电力】+【长江电力】+【华能国际】+【华电国际】+【旺能环境】+【碧水源】+【新天然气】。
■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。
1. 本周核心观点
1.1. 山东落实推进大气污染防治，广东印发垃圾分类指引助力固废投资机遇
1.2. 神华月度长协价下调，继续看好火电龙头和核电龙头
1.3. 国家管网公司正式成立，天然气迎来市场定价新时代
1.4. 投资组合
2. 行业要闻
2.1. 生态环境部、住建部联合印发《水体污染控制与治理科技重大专项实施管理办法》
2.2. 发布《建设用地土壤污染状况调查技术导则》等5项国家环境保护标准
2.3. 江苏省地方环境保护标准《农村生活污水处理设施物联网管理技术规范（征求意见稿）》
2.4. 浙江省建设用地土壤污染风险管控和修复名录（第一批）
2.5. 福建省工信厅发布2020年电力交易方案
2.6. 山东省淄博市印发《关于推进生活垃圾分类工作的实施意见》征求意见稿
2.7. 河南省发布深化燃煤发电上网电价形成机制改革有关事项
2.8. 重庆出台《2019年农村生活污水治理工作方案》
2.9. 广东省住建厅关于印发《广东省城市生活垃圾分类指引（试行）》的通知
2.10. 《京津冀及周边地区2019—2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》
3. 上周行业走势
4. 上市公司动态
4.1. 重要公告
4.2. 定向增发
5. 投资组合推荐逻辑
【长江电力】公司为永久享有长江中上游优质水资源的水电龙头，为全球最大的水电上市公司，拥有长江中上游优质水电资源，总装机占全国水电装机的13.3%。据公告，公司拟收购三峡集团在建水电2620万千瓦（预计2020-2021年投产），届时水电装机占比将超20%。此外，公司承诺，2016-2020年每年现金分红不低于0.65元，2021-2025年每年现金分红不低于当年实现净利润的70%。公司聚焦水电主业，先后举牌国投电力和川投能源，通过对两者的持股间接控股雅砻江水电，以股权加技术为双纽带为水电梯级联合调度奠定基础。
【长源电力】利用小时数大增和煤价下行助业绩超预期。受益于电力供给侧改革，湖北省近两年新投产机组有限，电力供需格局改善。2019年4月初至今，湖北省日均用电量同比增长14%，水电装机占比高但来水一般，确保火电利用小时数大幅提升。煤价方面，2019年一季度煤价较去年同期大幅下降，目前电厂高库存，有效保障Q2、Q3煤价继续改善。煤价弹性大，受益于蒙华铁路投产。湖北省煤炭资源贫乏，燃煤主要来自外省长距离运输，燃料成本居高不下。2019年全国煤炭供需形势显著好转，蒙华铁路有望于2019年底投产，直接缓解华中地区“采购成本高、运输成本高”的双重难题。积极布局陆上风电业务，打开成长空间。截至2018年底，公司已并网风电项目共有9.35万千瓦，其中中华山项目（4.95万千瓦）在2018年实现净利润2568万元，乐城山项目（4.4万千瓦）于2018年2月顺利并网发电。吉阳山项目（5万千瓦）首批机组有望于2019年6月底并网发电。中华山二期（4.95万千瓦）已获核准，力争年底全部投产。
【华能国际】火电龙头盈利有望持续改善。煤炭供给侧改革彰显成效，政策出台系列措施促使煤价逐步回归绿色合理区间。从煤炭供需基本面看，目前库存处高位，日耗偏低，铁路运价运量均有望改善，煤价步入中长期下行通道。预计2019年全社会用电量保持中速增长，存量火电机组的利用效率提升。公司火电占比高，具有煤价高弹性特点，有望受益于煤价下行。现金流较好，持续性分红有保障。根据公告，公司承诺每年现金分红不少于可分配利润的70%且每股派息不低于0.1元，去年全年利润基数小，今年利润高增长和高分红可期。同时，去年下半年参与A股定增的机构将在今年逐步解禁。新领导入主华能，大刀阔斧开发盈利较好的陆上风电和海上风电项目。如果得到国网公司的特高压通道支持，解决风电消纳的后顾之忧。依托公司的低融资成本优势，有望通过自主开发和外延并购风电项目，将风电打造成为公司新的利润增长点。
【华电国际】2017年底公司控股装机4918万kW，位列五大集团上市公司第二位，公司资产相对优质，是市场上难得的低PB+高业绩弹性火电标的。目前公司PB低于五大发电集团其他上市公司，同时，公司业绩弹性较大，有望受益于机组利用小时数稳中有升、市场化交易电价折价缩窄以及煤价长期下行，盈利和估值均有所改善，业绩复苏趋势和幅度也有望优于行业平均水平。
【三峡水利】三峡集团成三峡水利控股股东，拟收购联合能源与长兴电力。三峡集团多年增持三峡水利，并于近日与新华水电签订《一致行动协议》，正式成为三峡水利控股股东。三峡水利发布交易预案，拟发行股份和可转债及支付现金收购联合能源88.55%的股权，并收购长兴电力100%的股权（长兴电力持有联合能源10.95%的股权）。虽然装入资产的估值暂不确定，但可以确定的是，重组交易有助于拓宽三峡水利的购电渠道和扩大配售电规模，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。此次交易对于三峡水利和三峡集团，均具有深远意义。增量配电与售电侧改革作为电改重点，有望迎来拐点，电力混改势在必行。截至目前，新一轮电改已开展四年有余，取得阶段性成果。2019年作为完成“十三五”规划目标的攻坚之年，有望突破增量配电和售电侧改革的诸多困难，取得新的突破。重庆市四网融合是落实混改和电改的重要实践，有望在国内加速推进混改和电改的大背景下，加速实现项目落地。四网融合打造三峡电网，多方共赢可期。打造三峡电网，有助于打造落实混改和电改的标杆性项目；有助于重庆市降低一般工商业电价，促进地方经济发展；有助于三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务；有助于三峡水利拓宽购电渠道及扩大售电范围，增强盈利能力和核心竞争力；有利于国有资产保值增值，实现多方共赢。三峡集团整合三峡水利及各地方电网是自上而下推动的行为，可以视为三峡集团与重庆市政府共同敲定的混改方案，是互相选择的结果。三峡集团低价电置换外购高价电，大幅提升盈利水平。三峡水利的单位外购电成本在0.37元/千瓦时，长江电力送往重庆的落地价0.29元/千瓦时，价差0.08元/千瓦时。假设三峡水利的外购电量由三峡集团供应，外购电价分别下降1分、3分、5分和7分，业绩弹性分别为2.9%、8.8%、14.6%和20.4%。目前三峡水利、乌江电力、聚龙电力三网售电量有60%来自外购。考虑三网均采购三峡集团的低价电，上市公司的业绩将进一步增厚。同时，两江新区作为第一个国家级开发开放新区，用电量增长潜力大。待四网融合后，三峡集团的低价电代替四网外购电，公司的盈利水平将实现质的飞跃。
【旺能环境】公司项目稳步推进，其中兰溪二期（400吨/日）、汕头二期（400吨/日）于2018年投产，已投运处理规模增长7.8%至2018年底的1.1万吨/日，在建+拟建项目产能1.4万吨/日，在手项目充足，未来业绩释放值得期待。随着炉排炉产能占比逐步提升，公司垃圾焚烧运营业务整体毛利率有望进入上升通道。此外，公司业务以垃圾焚烧运营为主，BOT项目建设期不确认收入。垃圾焚烧作为一种重要的市政生活垃圾处理方式，为城市每天正常运转的必备公共服务，刚需属性强，政府付费周期短，公司现金流表现优秀。2017年垃圾焚烧发电上网电价国补占国家再生能源补贴附加比重仅为5.9%，对国家再生能源补贴附加挤占比例较小，电价补贴作为推广垃圾焚烧的重要激励手段，政策支持力度有望保持不减。
【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，最近几年，公司有将近七百万吨水量会投入运营，预计大概一年可为公司带来将近50-60亿的收入和6-7亿的净利润，这将进一步促进公司业绩增长。 中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。
【新天然气】亚美煤层气业务量价齐升，新疆城燃业务稳步推进：2018年公司要约收购亚美后，于2018年三季度开始并表。根据亚美能源年报，亚美能源2018年实现利润4.12亿元。潘庄区块作为公司煤层气的主产区，2018年的平均销气价格为1.67元/方，较2017年的1.31元/方上涨了27.48%。煤层气产量方面，2018年潘庄区块和马必区块分别产气7.05亿方和0.97亿方，同比增长23.4%和65.9%。2018年获得的政府补贴是1.87亿元，增值税退税是0.92亿元。新疆城燃业务方面，公司2018年完成天然气销售量6.50亿方，同比增长17.81%，用户安装户完成31085户。2018年公司天然气销售和入户安装业务的毛利率分别为26.54%和55.65%，分别减少1.41和增加5.81个百分点，新疆地区的城燃业务均保持较高的盈利水平。随着新疆地区煤改气的深入推进，公司特许经营的8个区县市燃气业务有望取得稳健增长。
6. 风险提示
政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。
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