中国经济周刊－金台资本组 记者 孙庭阳

近日，A股市场有所回调，但楚天高速(600035.SH)股价却非常坚挺，涨幅在交通运输板块中名列前茅。楚天高速经营的公路，大部分处于本次新冠肺炎疫情最严重的湖北，路桥运营占主营业务收入六成以上。

对此，有市场人士开始猜测，可能是对高速公路企业支持保障政策要落地了。

截至3月17日，最近一次收费公路免费通行政策(从2月17日开始)运行“满月”，交通运输部副部长刘小明曾表示“按照目前的交通量，我们大概算了一下，每天大概减免了15亿左右的通行费”。

经营高速公路的企业，收取通行费是运营收入主要来源，近一段时间的免费通行对他们的影响几何？

评级机构和研究机构看法不一

对于经营高速公路的企业所受到的影响，东方金诚国际信用评估有限公司认为，受免收通行费政策影响，全国范围内的高速公路企业在短期内基本丧失主要收入来源，预计偿债和维持运营将主要依靠融资以及政府的补贴支持。考虑到通行费收入对全年刚性支出的覆盖程度较好，整体行业信用风险仍较低。

招商银行研究院也颇乐观。他们认为，短期来看，高速公路的流动性压力因区域而异。长期来看，随着疫情消散，车流量和收费都将回归正常水平。如果综合考量投放规模和不良率，高速公路行业属于历史表现良好且稳定的少数行业之一。有国家政策支持，高速公路流动性压力有望纾解。

标普则比较谨慎。越秀交通基建（1052.HK）有五条收费公路位于湖北省，对公司收入的贡献占44%左右。标普全球评级2月24日宣布，将公司的展望调整至负面，维持该公司的长期主体信用评级“BBB-”。评级报告中分析，在湖北省交通出行受限、春节假期以来经济活动整体下滑以及全国收费公路免收车辆通行费的合力作用下，预计该公司2020年的收入将下降50%。

每天减免15亿元通行费 

在3月6日国务院联防联控机制新闻发布会上，交通运输部副部长刘小明等人，介绍了应对新冠肺炎疫情影响支持交通运输业和物流、快递领域发展的有关情况。

通常情况下，每年春节期间（除夕至初六）高速公路免收通行费。今年出于疫情防控需要，国务院将免收通行费政策延至2月8日（元宵节）。第三次是从2月17日零时起继续免收，从那时到现在，整整一个月。

“更好服务了疫情的防控工作，也有力推动了加快恢复生产生活秩序，促进了企业的复工复产。”刘小明这样总结免费政策带来了明显的效果。

刘小明介绍，从2月17日零时起免费通行以后，全国高速公路的车流量快速增长，从2月16日的日均542.09万辆次增长到3月5日的2654.4万辆次，去年同期是2501.47万辆次。也就是说，免费以后高速公路上的路网流量已经反超了去年的同期水平，超出了6.1%。按照现在的流量计算，每天大概减免了15亿左右的通行费。

刘小明同时表示，按照国务院的要求，交通运输部已经会同国家发改委、财政部、人民银行、国资委、税总、银保监会和证监会研究制定了相关的支持保障政策。主要包括：免费通行期间，对经营主体金融债务还本付息存在困难的给予延缓付息、本金展期或者续贷等政策，为企业提供流动资金的优惠贷款以及适当延长收费公路收费期限等方面。

一位行业研究员对《中国经济周刊》记者表示，通行费收入是高速公路管理企业最主要的收入来源，免收通行费期间，这些企业固定支出并未减少，资金压力陡增。收费公路企业多数是高负债公司，“延缓付息、本金展期或者续贷等政策”显得格外有必要。

高负债面临偿债压力

据《2018年全国收费公路统计公报》， 2018年末，全国收费公路累计建设投资总额中，债务性资金比例为69.6%，累计债务性资金投入6.17万亿元。

银行是收费公路公司的最大债权方。2018年末，全国收费公路债务余额5.69万亿元，其中银行贷款余额占比83.9%。2018年年度收费公路支出总额中，偿还债务本金和利息合计7715亿元。

招商银行研究院分析了银行给收费公路公司贷款理由。在房地产相关行业的渠道、额度都受到严格限制时，银行迫切需要找到可替代的配置领域。高速公路行业具备资产权属清晰，现金来源稳定等特点，配置价值持续受到重视。从资产负债率、经营现金债务保障倍数等指标看，高速公路企业的表现尚可接受。

A股市场上，有20家上市公司主营业务是运营高速公路，有息负债比率（编者注：“短期借款+应付短期融资款+拆入资金+1年到期非流动负债+长期借款+应付债券”对比净资产）较高。《中国经济周刊》记者据Wind数统计，2019年3季度末，这20家公司有息负债达2006亿元，占净资产81%。2018年支付的利息就高达91亿元。

免收通行费时，这些公司还本付息压力陡增。

粤高速A（000429.SZ）表示，公司根据政策变化做好资金规划，避免出现流动性风险。交通部免收通行费政策短期对高速公路行业带来不利影响，由于该政策结束时间不确定，配套保障政策尚未出台，对公司具体影响尚不能准确评估。

山东高速（600350.SH）则表示要做两件事，一是将会同同行业公司与有关部门积极沟通，呼吁相关配套保障政策的出台。二是通过其他领域的投资收益来弥补通行费收入的下降。《中国经济周刊》记者查阅山东高速2018年报发现，车辆通行费收入占其营业总收入的92%，公司2019年第3季度末有息负债约337亿元。

东方金诚国际信用评估有限公司分析：由于高速公路运营具有一定的公益性，大部分省份的收支缺口都较高，故政府对高速公路企业，尤其是对各省级集团企业具有一定的政策或资金支持。如2019年，为化解山西省高速公路债务风险，山西省交控集团向国开行等银团平移置换债务2337亿元，成为全国成功处置政府债务的典型案例。

融资、投资事项频频，股价跑赢大盘

近期，高速公路上市公司融资动作频频。

深高速（600548.SH)于3月16日至17日发行10亿元超短期融资券，用于偿还有息债务及补充营运资金。此公司2019年前3季度有息负债165亿元。

楚天高速 3月3日拟申请注册发行总额不超过16亿元的超短期融资券，主要用途包括补充公司及下属子公司流动资金，偿还公司及下属子公司存量有息负债等。楚天高速经营路段主要在湖北，2019年发行了6亿元的公司债券全部用于偿还有息负债。2019年3季度末，有息负债29亿元。

中原高速（600020.SH)在2月27日完成了2020年度第一期5亿元超短期融资券的发行，.赣粤高速也在（600269.SH) 不久前发行了8亿元超短期融资券。

除了融资，也有投资事项。

现代投资（000900.SZ) 3月13日公告称，公司以38.25亿元底价竞得“湖南长韶娄高速公路有限公司”100%股权。公司曾在2月21日公告称，拟一次或分次发行合计不超过40亿元的债券融资产品，主要用于补充公司生产经营所需的流动资金、偿还银行贷款及符合监管要求的其他用途。现在看来，这一融资与这次竞拍所用资金接近。

招商公路 (001965.SZ) 3月13日参与了浙江公路资产包项目的竞拍活动，此资产包起拍价为75.66亿元，根据公拍网成交确认书公示，公司没能成为项目的最终受让方。

疫情之后会怎样？

东方金诚国际信用评估有限公司预计，在疫情平复后，居民仍将心有余悸，减少出行规划，受此影响，预计云南、贵州等较为依赖旅游业的西部省份高速公路企业或将承受更大压力。

对越秀交通基建评级报告中，标普预计，2020年下半年湖北以外地区的经济活动将逐渐恢复，并在2021年加速，越秀交通受到的不利影响将是暂时的。随着疫情稳定，收费公路免收通行费的政策取消后，通行费收入将在今年下半年反弹。武汉是中国重要的交通、制造业和技术研发中心。预计自2021年起武汉收费公路资产的现金流应能显著恢复，回升速度将超过湖北以外的收费公路。

值得注意的是，近期高速公路公司股价涨跌居行业中游，跑赢大盘。从2月15日至3月16日，公路指数(CI005353.WI中信三级)下跌1.71%，在全部行业中刚过前1/2，跑赢同期沪深300指数近5个百分点。20家上市公司中，有18家股价跑赢沪深300指数，冠亚军分别楚天高速和龙江交通(601188.SH)。

责编 | 吕江涛